鹿客科技遞表港交所“自有品牌消費品”收入下滑

每經記者：蔡鼎 每經編輯：文多

據港交所官網發布的信息，鹿客科技（北京）股份有限公司（以下簡稱鹿客科技）日前首次向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請文件，其獨家保薦人為中國銀河國際。據招股書（申請版本，下同），鹿客科技擬將此次港股IPO募集資金分別用于中長期技術研發及戰略支持、自有品牌營銷及海外市場擴張、償還部分現有債務、營運資金及其他一般企業用途。

《每日經濟新聞》記者梳理鹿客科技招股書發現，雖然公司2024年的靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，但招股書顯示，公司來自ODM（原始設計制造商）業務的收入占比不斷上升，而該業務毛利率持續下滑又拖累了鹿客科技的整體毛利率。

此外，鹿客科技的“自有品牌消費品”（即鹿客品牌的C端產品）過去幾年來的收入在下滑，且招股書數據直接“挑戰”了鹿客科技作為“科技公司”的定位——公司銷售及營銷開支在報告期內均遠高于研發開支，通常維持在研發投入的兩倍左右。

ODM拉低整體盈利水平

招股書顯示，鹿客科技是全球AI（人工智能）家庭安全管家（一個由AI賦能的系統，可為家庭提供安全防護及特定居家看護功能）的開創者。憑借“硬件+軟件+AI”創新的一體化技術能力，公司提供以智能鎖為核心的家庭及社區安全防護、智能管理與家庭看護綜合解決方案。

招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，鹿客科技是全球首家實現靜脈智能鎖規模化量產的公司。2024年，公司靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，市場占有率為10.5%；公司智能鎖出貨量位列全球第四，市場占有率為2.6%。

招股書稱，2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱報告期內），鹿客科技收入來自以下方面：銷售自有品牌消費品，即鹿客消費級智能鎖及AI家庭安全管家；為品牌公司提供ODM服務，包括以其品牌進行設計、生產智能鎖及其他家庭安全產品，并通過其平臺及渠道進行銷售；提供云丁品牌下的商業解決方案，為企業管理的住宅物業提供軟硬件服務一體化解決方案，整合智能鎖、智能水電表及AI賦能的安全管理平臺，從而提升營運效率、降低成本并減少安全風險的方式產生收入。

報告期內，鹿客科技的主要收入來源為ODM項目，收入占比分別為50.6%、53.4%和61.6%。

ODM項目的盈利能力有所波動。2025年前三季度，該業務毛利率從上年同期的22.4%跌至20.1%。

《每日經濟新聞》記者注意到，報告期內，鹿客科技分別實現收入10.15億元、10.86億元、7.74億元。同期，公司的年/期內利潤分別為1403萬元、5311萬元、3198萬元。

雖然鹿客科技報告期內收入及利潤均上漲，但其“自有品牌消費品”收入卻在2024年、2025年前三季度出現同比下滑。其中，2024年前三季度該板塊收入為1.93億元，2025年同期下降至1.59億元，降幅明顯。同期，該板塊占總收入的比重也出現下滑。

鹿客科技也提到，2024年公司收入同比增長7%主要得益于ODM項目及自有品牌商業解決方案收入的增加，而“部分被自有品牌消費品收入的減少所抵銷”。

鹿客科技的整體毛利率由2024年前三季度的35.2%下降至2025年同期的31.2%。招股書指出，這主要是由于毛利率較低的ODM項目收入占比增加，拉低了整體盈利水平。

約11年估值增超260倍

報告期內，鹿客科技來自前五大客戶的收入分別占總收入的53.6%、56.8%和65.2%。同期，公司來自最大單一客戶的收入分別占總收入的約48.6%、51.7%和60.6%。需要指出的是，截至本次遞表，鹿客科技執行董事、董秘、首席財務官兼聯席公司秘書黃堃為“客戶I”董事。此外，截至最后實際可行日期，該公司間接持有“客戶I”20%的股權。

記者注意到，鹿客科技貿易應收款項及應收票據在報告期內各期末持續增加，分別錄得1.96億元、2.96億元和2.83億元，但截至2026年1月15日又升至3.62億元，較2025年前三季度末增長約28%。同時，公司貿易應收款項及應收票據周轉天數持續上升，從2023年的70天增加至2024年的83天，并進一步延長至2025年前三季度的101天。這意味著資金被占用時間變長，增加了壞賬風險和流動性壓力。

鹿客科技的歷史可追溯至2014年，前身為云丁網絡技術（北京）有限公司，公司于2022年6月完成股改并更名。對于選擇港股市場的原因，鹿客科技稱，這是希望增強集團的營運資金，進一步提升集團的業務形象及全球影響力，并優化資本結構及股東組成以支持公司的可持續發展及公司治理。

成立至今，鹿客科技已完成多輪融資、股權轉讓及出售，最后一次于2025年11月28日完成股份認購后，鹿客科技的投后估值達到35億元，較2014年7月31日首次增資后的估值（1333萬元）增長超260倍。

招股書顯示，鹿客科技的股東包括百度、中關村科學城科技成長三期基金、聯想、復星國際、小米等知名機構。本次擬IPO前，鹿客科技43歲執行董事、董事長兼首席執行官陳彬直接和作為普通合伙人間接通過云丁管理咨詢、云丁企業管理及行將更遠持有鹿客科技30.35%的股份。

記者還注意到，招股書數據直接“挑戰”了鹿客科技作為“科技公司”的定位——公司的銷售及營銷 開支在各個報告期內均遠高于研發開支，通常維持在研發投入的兩倍左右。例如，鹿客科技2024年全年營銷開支為1.64億元，而當年研發開支僅為0.78億元。同時，公司研發費率呈現下降趨勢，從2023年的7.3%降至2025年前三季度的6.1%。

針對公司業務結構失衡、毛利率下滑、“科技”含金量與研發投入等問題，2026年2月8日晚間，《每日經濟新聞》記者向鹿客科技官網發布的媒體聯絡郵箱發送了采訪問題，但截至發稿，尚未獲其回復。