“貓狗雙全”戰略暫緩！依依股份與高爺家分手：標的銷售模式調整引連鎖反應，核心商業條款無法達成一致

歷時約4個月的籌劃與博弈，備受寵物行業矚目的資本聯姻戛然而止。

2月10日晚間，依依股份（SZ001206，股價25.51元，市值47.17億元）發布公告，宣布終止發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金事項。

這也意味著，依依股份收購杭州高爺家有好多貓寵物食品有限責任公司（以下簡稱“高爺家”）100%股權，以實現公司從“以犬為主”向“犬貓并重”戰略跨越的重大重組畫上了句號。

《每日經濟新聞》記者注意到，導致交易“流產”的核心原因在于標的公司在2025年“雙11”期間對核心產品——貓砂的銷售模式進行了調整，以及2025年下半年以來推廣貓糧新品的前期投入，導致標的公司2025年經營情況與本次交易籌劃期初的預期發生了一定變化，從而導致公司與交易對方未能就本次交易估值等核心商業條款達成一致意見。

近4個月籌劃推進，交易戛然終止

回溯此次重組的起點，依依股份于2025年10月14日披露了籌劃發行股份及支付現金購買資產的停牌公告，正式啟動了對高爺家的收購程序。在隨后的4個月里，公司與中介機構緊鑼密鼓地推進了盡職調查、審計及評估工作。

根據2025年10月披露的預案，依依股份原計劃向彭瀚、聞光凱、杭州瀚川生物科技有限責任公司等19名交易對方購買其合計持有的高爺家100%股權，并擬向不超過35名特定投資者發行股份募集配套資金。

這一動作被市場視為依依股份深化國內市場布局、拓展業務邊界的關鍵一步。作為國內寵物衛生用品的龍頭企業，依依股份主要生產及銷售寵物尿墊、寵物尿褲等寵物衛生用品，并主要通過ODM/OEM模式銷往美國、日本、歐洲等國家和地區。2025年前三季度境外銷售收入占比高達92.63%。

然而，國內市場起步較晚且消費習慣仍在培育中，依依股份急需一個強有力的抓手切入國內C端市場。高爺家正是那個被選中的“抓手”。該公司旗下擁有“許翠花”貓砂和“高爺家”貓糧兩大核心品牌，其中“許翠花”在2025年“618”期間躍居天貓貓砂品類銷量TOP1，是國產貓砂的頭部品牌。

依依股份曾在2025年10月27日的投資者關系活動中明確表示，公司在寵物犬衛生護理領域優勢顯著，而“許翠花”品牌在貓砂領域的成熟產品線與市場地位，將有效助力公司快速切入并做強貓用衛護賽道，也可通過“高爺家”貓糧擴充寵物食品品類，完善業務結構，形成“犬+貓”雙輪驅動的業務格局。

然而，資本市場的聯姻不僅需要戰略上的契合，更需要財務數據上的兌現。2026年2月10日，依依股份召開第四屆董事會第六次會議，審議通過了終止本次交易的議案。

依依股份在公告中強調，目前公司生產經營情況正常，終止交易不會對公司的生產經營和財務狀況造成重大不利影響。

經營不及預期，估值分歧成核心癥結

交易終止的背后，并非簡單的意愿改變，而是基于詳實的審計數據與理性的商業判斷。依依股份在公告中披露了導致重組失敗的具體經營細節，直指標的公司高爺家在2025年下半年的運營策略調整未能達到預期效果。

依依股份公告指出，由于標的公司在2025年“雙11”活動中對貓砂的銷售模式進行了調整，以及2025年下半年以來推廣貓糧新品的前期投入，導致標的公司2025年經營情況與本次交易籌劃期初的預期發生了一定變化。

值得注意的是，作為電商銷售的關鍵節點，“雙11”的業績往往決定了消費品品牌全年的成敗。高爺家的“許翠花”品牌作為天貓貓砂品類的頭部品牌，其銷售模式的變動顯然對營收產生了直接影響，且這一影響偏離了依依股份在籌劃期初的預期。

此外，依依股份獨立董事專門會議審核意見顯示，標的公司在2025年下半年以來，為了推廣貓糧新品進行了大量的前期投入。

在并購交易中，標的資產的盈利能力是估值的核心錨點。當業績預期下調時，買方必然要求下調交易對價，而賣方往往難以接受大幅度的估值縮水。

依依股份在公告中坦言，受上述因素影響，“公司與交易對方未能就本次交易估值等核心商業條款達成一致意見”。

依依股份的獨立董事在審核意見中明確表示，終止本次交易是“為切實維護上市公司和廣大投資者長期利益”。

《每日經濟新聞》記者注意到，早在2025年10月份公布的交易預案中，依依股份就提到：如后續不能對標的公司進行有效管理和整合，有可能會影響到上市公司的持續健康發展，因此提醒投資者注意本次交易帶來的并購整合風險。

對于投資者關心的后續安排，依依股份承諾在未來一個月內不重啟重大資產重組，這也意味著依依股份的“貓狗雙全”擴張之路，在短期內將回歸內部孵化與穩健經營的軌道。