崛起于Kindle廢墟之上，文石仍要面對出海硬仗

在Kindle宣布退出中國市場3年多后，一家來自廣州的“幸存者”正向資本市場證明，墨水屏這門生意不僅沒死，還能做成一家有望上市的公司。

近日，廣州文石信息科技股份有限公司（下稱“文石”）向港交所遞交招股書。

拆解文石的商業(yè)邏輯可以用“反Kindle”來形容。

不同于亞馬遜試圖通過“低價硬件+賣書回血”的封閉系統(tǒng)模式，文石的墨水屏產(chǎn)品主打開放系統(tǒng)，用戶可以在應(yīng)用商店中自由下載微信讀書等各類APP。

這一策略讓文石在亞馬遜撤退后的真空中迅速實(shí)現(xiàn)了補(bǔ)位。

2024年，文石的收入達(dá)到10.18億元，同比增長了26.62%，在墨水屏下游市場中切走了不小的蛋糕。

但光鮮的數(shù)據(jù)背后，亦有隱憂。

在Kindle離場的廢墟之上，文石雖然撿漏了用戶，卻也不得不直面硬件制造“苦生意”的挑戰(zhàn)：競對的“機(jī)海戰(zhàn)術(shù)”、上游巨頭掣肘。

為了追上掌閱等廠商的上新速度，2024年、2025年文石分別發(fā)布了13款、9款新品，如此上新速度堪比國內(nèi)主流手機(jī)廠商。

即便如此，2025年前三季度文石的收入同比增速仍僅為10%左右，落后于2024年全年的增速。

如今，文石正在開拓海外市場，要在Kindle的主場美國市場進(jìn)行“真槍實(shí)彈”比拼，開放性系統(tǒng)思路能否在海外市場走通，正受到關(guān)注。

巨頭與競對的雙重擠壓

亞馬遜旗下的水墨屏閱讀器Kindle敗走中國市場的往事還歷歷在目，其核心在于“剃刀與刀片”商業(yè)模式在中國遭遇了嚴(yán)重的“水土不服”。

彼時亞馬遜的邏輯是：硬件可以不賺錢甚至虧損，依靠封閉的系統(tǒng)將用戶綁定在Kindle商店里，通過高頻購買電子書創(chuàng)收。

但這一模式在中國顯然難以為繼。

一方面，國內(nèi)電子書定價策略混亂，盜版盛行，用戶付費(fèi)意愿極低；另一方面，微信讀書等免費(fèi)或包月制APP的強(qiáng)勢崛起，但亞馬遜的封閉系統(tǒng)下無法接入第三方APP。

Kindle引以為傲的封閉生態(tài)，反而成了畫地為牢的枷鎖，這也給成為以文石為代表的中國廠商崛起的機(jī)會。

文石主攻開放式的安卓生態(tài)，可安裝微信讀書等第三方APP，兼容各類文件格式，為用戶提供更為個性化的閱讀體驗(yàn)。

這種“不捆綁內(nèi)容、只做工具”的思路，使文石在Kindle退出中國以后能夠及時吃下部分市場的蛋糕，2024年收入達(dá)到10.18億元，同比增長了超1/4。

拆分產(chǎn)品來看，文石的主要收入源自閱讀器（小尺寸）和平板（大尺寸），二者2025年前三季度分別創(chuàng)收2.93億元、4.72億元，占比分別為36.7%、59%。

然而，吃下Kindle留下的部分市場蛋糕并不意味著文石可以高枕無憂。

下游市場方面，除了文石，掌閱、科大訊飛、漢王等中國廠商均對該市場虎視眈眈。

盡管文石援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱以2024年零售收入作為統(tǒng)計，其是中國第一大知識專注型生產(chǎn)力工具品牌。

但若換個統(tǒng)計口徑，從其他第三方數(shù)據(jù)的統(tǒng)計情況來看，文石“第一”的位置并不穩(wěn)固。

據(jù)第三方機(jī)構(gòu)洛圖科技監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，以銷量計，科大訊飛占整體線下市場的比重超過80%，小猿則位居線上全渠道第一。

各方更是大打“機(jī)海戰(zhàn)”。2025年，中國市場共發(fā)布了83款搭載電子紙屏幕的平板類產(chǎn)品，其中掌閱一口氣發(fā)布了13款，而不甘心的文石亦發(fā)布了10款。

上游則面臨著原材料的掣肘。

作為電子閱讀器的核心部件，全球電子紙顯示屏90%左右的供應(yīng)集中于元太科技一家手中。

文石亦承認(rèn)主要向元太科技采購電子紙顯示屏，2024年、2025年前三季度對元太科技的采購額占整體采購額的比重達(dá)到28.1%、27.4%。

如此壟斷地位之下，元太科技“賺走了”行業(yè)中的大部分利潤。

2024年，元太科技的毛利率、凈利率高達(dá)49.64%、27.28%，分別高出文石12.73個百分點(diǎn)、15.37個百分點(diǎn)。

在巨頭壟斷的上游與群雄逐鹿的下游之間，文石突圍之路面臨著考驗(yàn)。

出海是解藥？

單純依靠“賣硬件”的生意在資本市場中顯然不夠具有想象力。

文石在招股書中闡述了自己的增長策略，即正在推動由“硬件主導(dǎo)”模式向包含“硬件+訂閱+生態(tài)系統(tǒng)”的更多元化結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

訂閱服務(wù)方面，文石自研了筆記應(yīng)用StarNote，提供字跡修正等各種增值服務(wù)；

生態(tài)系統(tǒng)方面，文石打算逐步開放操作系統(tǒng)接口以吸引開發(fā)者等開發(fā)專為護(hù)眼閱讀及專注寫作環(huán)境設(shè)計的應(yīng)用程序，鞏固其作為開放平臺運(yùn)營商的地位。

目前來看，這部分入占比依然偏低，2025年前三季度配件、外接電子墨水屏顯示器、StarNote應(yīng)用等業(yè)務(wù)合計僅貢獻(xiàn)了0.35億元的收入，占比為4.3%。

這部分業(yè)務(wù)收入能否伴隨著裝機(jī)量的提升迎來質(zhì)的飛躍，仍有不確定性。尤其是在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺普遍采用“羊毛出在狗身上，豬來買單”的經(jīng)營思路下，用戶對于筆記等應(yīng)用的付費(fèi)意愿普遍不高。

不過文石的優(yōu)勢在于，在用戶付費(fèi)意愿較高的海外市場已占據(jù)了一定的市場份額。

2025年前三季度，歐洲、美國、亞洲（不包括中國）市場分別貢獻(xiàn)了1.7億元、1.49億元和1.17億元的收入，合計占比達(dá)到54.9%。

為了深耕海外市場，文石還推出了海外市場限定款的Note Air5 C、BOOX Go 7等產(chǎn)品，主要適配用戶辦公需求。

不過美金不好賺。2025年前三季度，文石的美國市場的收入同比增速分別為8%，落后于國內(nèi)市場超4個百分點(diǎn)。

整體來看，文石想向市場傳遞其不只是一家硬件公司，更是像蘋果一樣可以用軟件生態(tài)和全球化贏得市場份額的消費(fèi)電子廠商。

但在2025年前三季度收入同比增速僅為10.31%，落后于2024年全年超10個百分點(diǎn)的情況下，文石“硬件+訂閱+生態(tài)系統(tǒng)”的道路能否走通，仍待觀察。