回購超5億元后用于員工持股，中國巨石股權激勵價格僅為現價50%

出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

1月28日，國內玻璃纖維龍頭企業中國巨石獲得機構投資者調研，針對投資者關注的原材料價格變化、股東增持及產品應用等方面中國巨石做了詳細回復。

過去幾年，由于房地產投資低迷，建筑建材、墻體保溫等需求下滑，作為上游原材料的玻璃纖維企業深受影響。自2022年以來中國巨石盈利能力持續下滑，直到2025年前三季度有所復蘇，但仍較巔峰期有較大差距。

但由于公司電子紗及電子布可用于AI算力PCB環節，中國巨石在資本市場備受投資者追捧，公司在利潤不及巔峰期的背景下，股價卻創出歷史新高。

在此背景下，中國巨石大股東、二股東仍在推進增持，公司自身也回購5億元用于股權激勵，在PCB出貨量持續上升的背景下，中國巨石業績能否回歸巔峰？

1、風電拉動產品銷售復蘇，但利潤仍不及2022年同期一半

作為全球玻璃纖維的龍頭企業，中國巨石最早可追溯至改革開放之前成立的石門東風布廠。彼時，由于資金匱乏，加之技術落后該廠一度陷入危機。

中國巨石現任副董事長張毓強回憶，彼時其被任命為副廠長時賬上現金僅有幾百元。1997年，在亞洲金融危機影響下中國巨石內外交困。

此后，公司開啟混改，由中國建材集團有限公司和民營企業振石控股集團有限公司等4家股東共同發起設立。

在央企中國建材支持下，中國巨石經營狀況開始好轉，1999年中國巨石在上交所完成上市，成為我國第一批上市的新材料企業之一。

21世紀初中國加入世貿組織，國內經濟高速發展，國家啟動房地產市場改革。在房地產快速增長帶動下，玻璃纖維市場規模也在快速擴大。

作為全球玻璃纖維龍頭企業，中國巨石充分受益。

2000年中國巨石營收和歸母凈利潤分別為3.72億元、4542萬元，2022年公司營收和凈利潤分別增長至201.9億元、66.10億元，營收和歸母凈利潤年復合增長率分別為16.4%、23.1%。

好景不長，隨著國內房地產整體銷售金額下滑，客戶需求開始減弱，加之2022年下半年開始，國內擴產的玻璃纖維企業產能集中釋放，玻璃纖維產品價格持續下滑。

卓創資訊披露的數據顯示，2023年，全國2400tex無堿纏繞直接紗均價為3762元/噸，同比下滑29.1%，同期，SMC合股紗和噴射合股紗均價分別為4332元/噸和6821元/噸，分別同比下滑48.9%和23.9%。

在產品價格下跌影響下，中國巨石盈利能力大幅下滑。2021年公司毛利率一度高達45.31%，2023年公司毛利率下降至28%。

因此，中國巨石2023年營收和歸母凈利潤雙雙下滑。數據顯示，2023年公司實現營業收入148.8億元，同比減少26.33%；實現歸母凈利潤30.44億元，同比減少53.94%，2024年中國巨石歸母凈利潤進一步下降至24.45億元。

2025年，隨著玻璃纖維應用更多偏向風電新能源等領域，傳統建筑領域需求減少，玻璃纖維價格開始回暖，中國巨石盈利能力開始修復。

2025年前三季度，中國巨石實現營業收入139.04億元，同比增長19.53%，實現歸母凈利潤25.68億元，同比增長67.51%。即便利潤大增，但仍不到2022年同期歸母凈利潤55.17億元的一半。

對此，「子彈財經」試圖向中國巨石了解，目前公司來源于高端電子行業及新能源行業收入情況如何，占玻璃纖維收入比例大概是多少？未來三年，公司預計玻璃纖維在高端消費電子及新能源行業應用能否進一步擴大？截至發稿，未獲得中國巨石回應。

2、產品可用于PCB，僅一年股價漲近100%

除業績復蘇外，由于公司生產的電子紗可應用于服務器PCB，中國巨石也被投資者青睞。

在利潤不及2022年的背景下，股價卻持續上漲，自2025年年初至今公司股價漲近1倍，股價創下歷史新高（注：由于公司多次分紅故統一采用復權后股價）。

按產品性質區分，玻璃纖維可分為粗紗和細紗。粗紗主要應用于新能源風電、汽車及交通工具和建筑領域。細紗主要由電子級玻璃纖維紗織造而成，是PCB的重要原材料。

據悉，中國巨石很早之前便布局了細紗，尤其是在公司九江基地投產后，中國巨石也逐漸成為國內細紗龍頭企業。

隨著AI應用的大爆發，AI服務器所用的高端PCB銷量快速上升。據Prismark預測，2025年中國將實現PCB行業最快的增長，同比增長8.5%，其中18層及以上多層板同比增長69.4%，尤為強勁。

在高端PCB銷量快速上升的背景下，PCB所用的核心材料電子細紗銷量也在大幅上升。在此帶動下，中國巨石來源于電子細紗收入持續提升。

數據顯示，2024年前三季度中國巨石電子紗及電子布收入為18.5億元，2025年前三季度公司電子紗及電子布收入上升至25.62億元，同比增長超38%。

此外，由于玻璃纖維價格持續提升，中國巨石細紗毛利率也在回暖。2025年前三季度公司電子紗及電子布毛利率為30.92%，較2024年同期的19.59%毛利率提升超11%。

在量價齊升帶動下，中國巨石電子紗及電子布主營利潤大幅上升，2025年前三季度公司該產品實現主營利潤7.92億元，較2024年同期的3.63億元增長1倍以上。

得益于AI的持續火熱，資本市場對于PCB企業極為熱衷。如PCB龍頭企業勝宏科技2025年股價漲幅超586%。中國巨石也不例外，自2025年年初至今，公司股價漲近100%，股價也在近期創下歷史新高。

不過與勝宏科技專注于PCB生產不同，公司絕大部分產品仍來源于粗紗產品。數據顯示，2025年前三季度中國巨石電子紗及電子布收入為25.62億元，占公司主營業務收入比例僅為18.43%。

由于股價創下歷史新高，公司動態PE約為25倍，PE值比公司絕大多數時候都要高。

后續中國巨石能否長久維持該估值，很大程度上要看未來公司業績能否持續復蘇，尤其是可應用于PCB的原材料細紗收入能否持續大幅提升。

對此，「子彈財經」試圖向中國巨石了解，目前公司細紗有多少產能？產能利用率是多少？目前，公司細紗收入有多少是來源于AI服務器領域？2026年，公司PCB企業客戶是否追加了細紗訂單？截至發稿，未獲得中國巨石回應。

3、回購超5億元后用于股權激勵，價格僅為現價50%

值得注意的是，在公司股價大漲之際，公司大股東及二股東拋出了增持計劃，公司完成了超5億元的回購用于股權激勵。

2025年11月29日，中國巨石公告稱，公司控股股東中國建材股份有限公司（以下簡稱“中國建材”）基于對公司未來發展前景的堅定信心及中長期投資價值的認可，中國建材將增持公司股份不低于1.25億元不超過2.5億元。

值得注意的是，早在2025年2月中國巨石便公告稱，控股股東中國建材耗資10億元增持了公司8991.30萬股，占公司股本比例為2.25%。

與控股股東類似，公司第二大股東振石控股集團有限公司（以下簡稱“振石集團”）也曾在2025年4月完成了6億元增持，增持股份數為5160.11萬股，增持股份比例為1.29%。

此外，中國巨石自身還在二級市場積極回購公司股份，2025年11月26日，公司耗資5.4億元，以均價16.17元/股左右回購了3452.82萬股。

回購完成后，中國巨石將該部分股權用于員工持股。根據公司發布的員工持股草案，此次股權激勵價格為10.19元/股，向618名員工合計首次授予3107.54萬股，并預留345.28萬股。

此次股票激勵分為三期解鎖，業績以2024年凈利潤為基數，2026年第一個解鎖期凈利潤年復合增長率不低于38.5%，第二個解鎖期2027年年復合增長率不低于27%，第三個解鎖期2028年年復合增長率不低于22%。

這也意味著，若想完成解鎖中國巨石2026年至2028年凈利潤分別不能低于46.9億元、50.05億元、53.67億元。

由于2023年及2024年玻璃纖維價格持續持續，2024年公司利潤表現并不理想，2024年中國巨石歸母凈利潤有24.45億元，僅為2022年的66.10億元的37%左右。

按中國巨石實施股權激勵解鎖條件，到2028年第三個解鎖期公司也只要實現53.67億元的利潤便可拿到股權激勵，而該利潤也不及2022年的66.10億元。

對此，「子彈財經」試圖向中國巨石了解，此次公司實施股權激勵的授予價格為10.19元/股，該股權激勵價格相較于現在的股價是否過低？

此外，公司股權激勵解鎖條件的業績基數為2024年，該年正好對應公司產品價格最低、業績最差的一年，以此計算即便到2028年公司達成解鎖條件，利潤也不及2022年，該股權激勵條件是否過于容易？截至發稿，未獲得中國巨石回應。

對于中國巨石而言，隨著玻璃纖維在風電等新能源領域應用增多，公司產品銷量有望進一步增加。而在AI應用持續爆發的今日，公司細紗出貨量也有望進一步提升。至于公司歸母凈利潤何時能回歸巔峰，仍需要看玻璃纖維價格能否持續回暖。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。