順德70后女帥做“中產(chǎn)大玩具”，年入近5億，沖刺第一股

2026年1月29日，格米萊控股有限公司（下文簡稱格米萊）在港交所遞交招股書——這家地處廣東順德小家電產(chǎn)業(yè)帶、專注于咖啡機產(chǎn)銷的企業(yè)，或?qū)⒊蔀椤皣a(chǎn)咖啡機第一股”。

過去十年，中國咖啡消費的增量首先發(fā)生在線下連鎖與外賣體系里。門店密度拉高、價格帶下探，把“咖啡”從小眾嗜好推入日常生活。瑞幸在2026年2月9日官宣門店規(guī)模已超3萬家，庫迪咖啡、幸運咖、挪瓦咖啡門店數(shù)也均已破萬，“易得與高頻”，仍是當(dāng)下中國咖啡的主旋律。

當(dāng)線下供給充分之后，消費開始向更細(xì)的場景延伸：辦公室、家庭、露營、社交聚會......而這些場景的咖啡訴求會進一步催生設(shè)備端的需求增長。

《天下網(wǎng)商》曾采訪國際咖啡機品牌德龍的中國市場營銷相關(guān)負(fù)責(zé)人，對方判斷中國市場更接近“高潛力，但仍處在滲透爬坡期”的階段——中國咖啡機市場渠道結(jié)構(gòu)中，電商占比高，線上消費教育與滲透率提升，會持續(xù)影響設(shè)備端需求的釋放節(jié)奏。

如果把中國家用咖啡機的增長，放進更渠道化的語境里理解：

當(dāng)電商成為主渠道，設(shè)備便從耐用品變成了“可演示、可比較、可被種草”的消費電子品，增長的形態(tài)往往更陡峭，也更依賴上新節(jié)奏與社媒種草。咖啡機市場的邏輯，也由此變得清晰，當(dāng)喝咖啡變成日常剛需，消費者對風(fēng)味、穩(wěn)定性、掌控感的要求自然會抬升；當(dāng)連鎖咖啡把“意式”作為主流風(fēng)味教育完成之后，家用與輕商用的意式機器更容易接住“復(fù)刻門店體驗”的需求。

在格米萊的招股書中，調(diào)研機構(gòu)Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）給出了其所處市場規(guī)模測算：中國咖啡機市場規(guī)模從2019年的約20億元增長到2024年的約53億元，并預(yù)計2029年達(dá)到約125億元；其中家用機增長更快，線上渠道的擴張也更領(lǐng)先。

也就是說，線上電商的內(nèi)容與直播把“設(shè)備體驗”一步步推向消費電子化。與之匹配的，是國產(chǎn)供應(yīng)鏈在中高端價位的工程化能力逐步成熟，推動咖啡機從高端耐用電器，向?qū)徝馈⑿阅芘c成本達(dá)成平衡的居家小家電轉(zhuǎn)變。

消費文化方面的指標(biāo)，也能解釋這種轉(zhuǎn)變?yōu)楹伟l(fā)生在當(dāng)下——Frost&Sullivan調(diào)研顯示，2024年中國咖啡人均年消費量約14.3杯，顯著低于歐洲地區(qū)的567.9杯、韓國的415.6杯、日本的280.8杯與北美地區(qū)的242.5杯等成熟市場。

這意味著咖啡消費的滲透仍在進行，邊際增長空間巨大。

去年《天下網(wǎng)商》在采訪澳大利亞小家電品牌鉑富Breville時，其中國區(qū)負(fù)責(zé)人就告訴我們，中國的家用咖啡機市場行業(yè)仍處在“從0到1的普及期”和“從入門到進階的升級期”重疊的階段。企業(yè)要做的工作，不只是教育用戶喝咖啡，更是把“用戶已經(jīng)形成的喝咖啡習(xí)慣”自然地引導(dǎo)到“在某些場景下自己動手做一杯”。

從線下到線上，從代工到自主

格米萊此次赴港上市，給出了一個相對完整的公司敘事：它把自身定義為中國領(lǐng)先的專業(yè)咖啡機公司，覆蓋設(shè)計、研發(fā)、制造、銷售與售后服務(wù)的全鏈路，并強調(diào)其產(chǎn)品在全球60多個國家和地區(qū)分銷、累計銷量超過200萬臺、服務(wù)用戶超過40萬。

招股書顯示，在中國的咖啡消費浪潮中，格米萊收入從2023年的約3.08億元增長至2024年的約4.98億元（包含代工收入）；稅后凈利潤從2023年的約2200萬元增長至2024年的約4000萬元。2025年前三季度，其收入從去年同期的約3.12億元增長至約4.49億元，同時凈利潤從約1165萬元躍升至約5397萬元。

放眼整個小家電市場，頭部咖啡機廠商的收入規(guī)模和利潤表現(xiàn)似乎并不突出。但考慮到中國咖啡機市場50多億元的市場規(guī)模，以及格米萊自身遠(yuǎn)超大盤的增速（咖啡機市場大盤年復(fù)合增速在20—30%之間，而格米萊從收入到利潤增速均為高雙位數(shù)甚至三位數(shù)）——企業(yè)算得上是行業(yè)優(yōu)等生。

而格米萊如今所處的“利潤增速快于收入增速”的階段，通常對應(yīng)兩種經(jīng)營結(jié)果：

一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向更高客單價或更高毛利的品類遷移;

二是營銷與渠道效率改善帶來費用率下降。

格米萊招股書披露的產(chǎn)品銷量與均價分布，顯示其家用、商用與磨豆機等品類并行，且不同品類均價差異顯著的貨盤特征。比如家用意式咖啡機客單價逐年增長，在2023年僅為781元，到2025年9月已達(dá)1680元，翻倍不止——與此同時，更高客單價的家商兩用咖啡機（2025年9月份季度客單價3588元）乃至更貴的商用機，在整個企業(yè)的出貨量占比中不斷抬升，也為“品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化”留出了解釋空間。

此外，企業(yè)披露的整體毛利率水平在近三年始終處于高區(qū)間內(nèi)，穩(wěn)定超40%——線上渠道更高，2025年前三季度達(dá)52%（線上直營、線下分銷，存在毛利率錄得和口徑差異）。而按申萬對一級行業(yè)的分類和統(tǒng)計，A股家用電器板塊的102家公司在2025年上半年的平均毛利率為接近25%——中位數(shù)為略超22%。

當(dāng)一個細(xì)分賽道能在規(guī)模擴張時維持更高的毛利與凈利彈性，通常對應(yīng)更清晰的產(chǎn)品分層、更強的品牌溢價，與更可控的價格體系。這也解釋了為什么“量與價的同時增長”，在咖啡機行業(yè)里更容易成立。

淘天集團咖啡機品類運營小二曾告訴《天下網(wǎng)商》，家用咖啡機較好的財務(wù)表現(xiàn)，一般由“價格帶的結(jié)構(gòu)性上移”所驅(qū)動，這背后一般是新功能、新設(shè)計帶來的客單價的抬升——比如自動打奶泡、研磨一體、智能化等。

我們看到，格米萊近年的均價提升，部分來自產(chǎn)品矩陣與SKU的擴展——且是高單價品占比走高，非單個爆品的短期拉升；與之對應(yīng)的，是用戶從入門到進階的路徑被做成了更清晰的產(chǎn)品梯度。另外，直面消費者的自營渠道，通常對應(yīng)更高毛利的銷售結(jié)構(gòu)，這一差異也會在“品牌占比提升的階段”被放大。

這在招股書中有所描述：我們家用意式咖啡機的平均售價于2024年有所上升，主要由于2023年底推出了云象家族，以及于2024年年初以更為高端的貓頭家族取代了部分入門級家用型號。截至2025年9月30日止九個月，平均售價進一步上升，乃由于我們豐富了白鯨家族的產(chǎn)品線（白鯨家族已成為我們最受歡迎的產(chǎn)品線之一），于2025年對云象家族進行了升級，使其功能增強及定價增高。

招股書還披露，格米萊業(yè)務(wù)由自有品牌與第三方品牌合作（ODM）共同構(gòu)成，但自有品牌是這幾年更強勁的增長來源：自有品牌收入從2023年的約2.13億元提升至2024年的約4.10億元，占比從約69%提升至約82%——2025年前三季度占比仍在八成以上。

這意味著公司把更多經(jīng)營資源押注在品牌資產(chǎn)的積累上，同時仍保留一定的代工業(yè)務(wù)作為制造與產(chǎn)能的彈性來源。對于一家以“專業(yè)咖啡機”為核心的公司，這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更容易解釋其長期價值，因為代工保障營收下限，而“品牌溢價、復(fù)購與口碑傳播”在消費電子與小家電領(lǐng)域往往決定了利潤上限。

據(jù)Frost&Sullivan，按2024年收入計，格米萊已經(jīng)是中國咖啡機行業(yè)第二大品牌、國內(nèi)品牌第一（份額第一的德龍是意大利品牌），市場份額約7.5%；在中國半自動意式咖啡機行業(yè)為第一，市場份額約16.0%。

這背后，企業(yè)在2011年前后進入咖啡機市場，立足于順德完整的咖啡機產(chǎn)業(yè)集群——這里早在20世紀(jì)90年代就開始咖啡機生產(chǎn)制造，后為飛利浦、雀巢等公司貼牌、代工，也是德龍、鉑富等國際頭部品牌的生產(chǎn)基地——如今47歲的格米萊董事長謝建萍和早期創(chuàng)業(yè)團隊有完整的代工、出海經(jīng)驗，在經(jīng)營自主品牌時期，將產(chǎn)品從家用延展到商用，并一步步強化制造與產(chǎn)能的自主性——2024年，企業(yè)在順德的5萬平工廠投產(chǎn)。一家制造型品牌在十余年時間里，完成了產(chǎn)品譜系建設(shè)與能力版圖擴張。

優(yōu)等生的大考，從場景遷移開始

在咖啡機的全球產(chǎn)業(yè)鏈上，中國在部分原材料方面具備基礎(chǔ)，但核心零部件方面，國際公司仍具備一定領(lǐng)先優(yōu)勢，比如加熱模組、壓力泵等。

在制造端，國產(chǎn)品牌在國內(nèi)市場以質(zhì)價比占優(yōu)，而國際品牌在高端與商用市場仍有一定領(lǐng)先性。這意味著國產(chǎn)品牌的“可攻區(qū)”與“難攻區(qū)”同時存在：可攻區(qū)在于中端價位的性能提升與體驗優(yōu)化;難攻區(qū)在于高端心智、核心技術(shù)壁壘與商用場景的長期可靠性認(rèn)證。

當(dāng)下，格米萊扎根“意式半自動”的主航道，本質(zhì)上是在一個更利于國產(chǎn)品牌發(fā)揮的區(qū)間里做深做透：意式的體驗感強，內(nèi)容表達(dá)空間大，且對家用用戶而言，“可控、可玩、可進階”，更容易形成社群與口碑?dāng)U散。

中國半自動意式咖啡機市場規(guī)模在2024年約25億元，預(yù)計到2029年達(dá)到約71億元，這一細(xì)分市場始終占據(jù)整體咖啡機市場的過半份額，且增速高于大盤，這也給了格米萊用規(guī)模攤薄成本、用迭代形成差異性的時間窗口。但窗口期之外也有約束條件：

第一層約束來自渠道與流量結(jié)構(gòu)，電商平臺的競爭規(guī)則趨向效率化，品牌需要持續(xù)投放與內(nèi)容運營來維持轉(zhuǎn)化，且價格體系容易被直播與大促重塑。格米萊披露的渠道結(jié)構(gòu)顯示其線上收入占比從2023年的約41.4%提升到2024年的約54.4%，2025年前三季度進一步提升至約58.3%。線上占比提升通常帶來更快的增長，但也意味著公司更需要穩(wěn)定的新品節(jié)奏與差異化敘事來對沖同質(zhì)化營銷。

第二層約束來自“高端化”的邊界。國際品牌在高端市場的長期優(yōu)勢并不會因國產(chǎn)品牌短期增速而松動，國產(chǎn)品牌若要上探價格帶，必須在關(guān)鍵部件的可靠性、關(guān)鍵技術(shù)（如溫控與壓力控制），以及結(jié)構(gòu)設(shè)計、長期售后與專業(yè)場景口碑上持續(xù)投入，并接受更長的驗證周期。

第三層約束來自全球化的不確定性。格米萊強調(diào)產(chǎn)品銷往60多個國家和地區(qū)，這為成長提供了增量想象，但跨境合規(guī)、關(guān)稅與本地化服務(wù)都會在規(guī)模擴大后提出更精細(xì)化的運營要求——過去三年，格米萊的海外市場增長始終相對低于爆發(fā)式增長的國內(nèi)市場，占比有所走低——如果將咖啡機拿來和上一個小家電的優(yōu)等生“掃地機器人”對比，后者因品類和品牌的開創(chuàng)性，以及缺乏強勢、成熟的國際品牌搶灘全球市場，諸如石頭、追覓、科沃斯等中國品牌的全球化路徑顯然走得更堅定、順利且成功。

資本市場對格米萊這樣的身處增量市場中的成長型企業(yè)給出的估值與敘事空間，往往取決于兩個問題：增長是否可持續(xù)，以及利潤質(zhì)量能否在擴張中保持。格米萊披露的2025年前三季度利潤躍升，背后是一套“產(chǎn)品矩陣的結(jié)構(gòu)性上移”敘事。同時，自有品牌占比的不斷提升，也為“長期價值”提供了更好的解釋框架。

但市場會更關(guān)注公司能否把“專業(yè)品牌”從一個圈層人群的偏好，擴展為大眾市場需求，并在擁擠的終端競爭中維持定價韌性與產(chǎn)品力領(lǐng)先。

中國咖啡連鎖在過去幾年完成了“讓更多人每天喝咖啡”的工作，門店規(guī)模與交易頻次仍在上升；咖啡機公司要完成的，是下一步的場景遷移，把一部分“零售、外賣訂單”轉(zhuǎn)成“家庭與辦公室的體驗型消費”。

在這個遷移過程中，格米萊的可講之處并不依賴宏大口號，而更像一組可被驗證的經(jīng)營動作：用制造與研發(fā)把機器做穩(wěn)，用產(chǎn)品矩陣覆蓋不同場景，用渠道組合觸達(dá)不同人群，用品牌表達(dá)把“專業(yè)”轉(zhuǎn)譯為消費者可感知的體驗。它的亮點在于這種“工程化”的增長表達(dá)，也在于它把國產(chǎn)咖啡機從“代工與低價”的舊敘事里拉出來，放到一個更接近長期經(jīng)營的語境中。