再融資新政下首單出爐，投行熱議：新政如何影響一二級市場？

財聯社2月11日訊（記者 趙昕睿 林堅）滬深北三大交易所聯合推出再融資一攬子優化措施兩天，對于后續再融資市場是否迎來放開，哪些領域值得重點關注的討論持續升溫。哪些增量信息被忽略了？哪些是市場特別敏感的政策細節，財聯社進行了一番調研。

投行人士普遍認為，以往再融資政策多呈現“一刀切”的限制性特征，當前政策調整或出現松綁跡象，正適度放開。也就在2月10日，再融資新政后滬市首單出爐，中科曙光擬發行不超80億元可轉債。投行人士進一步明確，再融資一攬子優化措施正轉化為明確可落地的政策導向，政策紅利正逐步釋放。

對一級、二級市場來看，此次優化將帶來差異化影響。業內人士表示，一級市場層面，再融資業務規模大概率迎來增長，券商相關業務將直接受益。二級市場則呈現利好優質、承壓劣質的分化格局。其中，硬科技企業與優質上市公司的融資渠道進一步暢通，將加速其業務擴張與發展，反觀質地不佳、估值偏高的企業，則可能面臨資金分流，高估值狀態將受到一定考驗。

結合目前多家券商在審項目溝通情況傳遞的信號，本輪政策調整核心轉向分類監管、精準施策：一方面，對質地優良、運作規范的優質上市公司，再融資約束適度放寬、審核效率有望提升；另一方面，對持續虧損、信息披露質量不佳的企業，監管將保持從嚴把關。

“扶優、扶科”導向凸顯，政策松綁覆蓋面廣

一攬子舉措的核心變化在于監管調整方向的轉變最為關鍵。回溯2023年8月，監管層曾對再融資設置五條紅線，嚴格管控破發、破凈、虧損公司的融資行為，同時在融資間隔期、募集資金使用等方面提出嚴苛要求。此后，A股再融資規模大幅收縮，2024年全年規模不足3000億元；盡管2025年規模回升至2022年萬億水平，但當前IPO數量仍處于相對低位，整體直接融資規模仍有較大提升空間。

放寬再融資限制成為支持實體經濟與科創企業發展的重要抓手。可以看到，本次推出的優化措施，首條便明確指向大力支持優質上市公司再融資，聚焦“扶優扶科”核心，在合規前提下全面提升融資便利度、縮短審核周期、降低融資門檻。

根據多位投行人士一線的反饋情況來看，本次再融資優化有幾個較為直觀的影響：

其一，“扶優、扶科”導向凸顯，結構性放寬背后有著明確的政策考量，既要通過優化再融資機制，更好服務科技創新與新質生產力發展，也要聚焦市場痛點問題，優化審核安排，切實提高融資審核的質量與效率。

其二，政策松綁覆蓋面廣，重點放開了金額、時間、補流、募投等多方面限制，同時簡化融資流程，核心目標就是加快推進新質生產力培育，為科技創新企業提供更充足的資本支撐。

其三，政策優化始終緊扣立法本意，實行差異化融資管理。若新股破發系市場環境或行業周期因素所致，并非上市公司自身問題，則不應影響其后續融資；若因公司經營不善、前次融資效果未達預期，則不予批準再次融資。

其四，對于北交所這一差異化安排來看，考慮到北交所上市公司多數體量偏小的特點，一方面，可通過資產重組、并購引入優質資產；另一方面，允許通過鎖價定增取得上市公司控制權，有助于進一步激活北交所上市公司的交易活躍度。

其五，利好券商投行，尤其是科創投行。隨著IPO及再融資市場逐步回暖，疊加政策優化信號，券商投行業務修復可期。2025年，伴隨資本市場改革深化以及市場活躍度提升，IPO及再融資規模經歷連續數年下滑后迎來拐點。2026年1月A股市場再融資規模1300億元，同比+56%，環比+234%，預計券商股權投行業務收入將企穩回升。

再融資核心調整方向有變化

從實操角度來看，再融資核心調整方向有不少變化。此次政策調整與2023年827新政形成明顯銜接與優化。

有投行人士通過對比新舊規則，向記者提煉出此次政策放松的五大核心要點，具體如下：

一是縮短科創企業再融資間隔期。此前規則明確，上市公司一般需在前次募資到位18個月后，方可啟動再融資。而新規針對未盈利上市且仍未盈利的科技公司，只要前次募資基本用完或未改投向，到位6個月即可啟動預案公告，精準適配科創企業高頻融資需求。

二是放寬破發公司融資限制。破發公司再融資原先受限，甚至被禁止。新規中，破發公司可通過競價定增、可轉債融資，核心要求資金投向主業，堵住盲目跨界。

三是明確并支持“輕資產、高研發”企業融資。原先主板對“輕資產、高研發”企業再融資支持標準不明確，門檻偏高。而此次明確主板認定標準，配套放寬補流比例，適配研發驅動型企業資金結構。

四是全面提升申報與審核便利度。在前次募資使用要求上，從預案披露時“基本用完”，調整為申報時達標，預案階段更靈活；材料報送方面，申報可直接引用已公告且未變內容，減少重復報送；簡易程序擴容上，優化簡易程序負面清單，擴大適用范圍、縮短審核周期；同時為優質企業開辟綠色通道，對治理與信披規范、市場認可的優質公司，進一步提升審核效率，優中選優。

五是優化預案披露與流程管控。一方面，建立預案披露機制，引導公司及時決策申報；另一方面，鎖價定增（控股權目的）需承諾批文期內完成發行，防止“忽悠式”融資，在放松中強化約束。

回溯政策脈絡，此前受二級市場環境影響，監管層曾出臺嚴苛要求，嚴格限制破發、破凈、連續虧損企業再融資。2024年起，監管以科創板為試驗田，推出科創板“1+6”改革等代表性舉措，開始針對科創板企業融資進行差異化支持。而本次優化則在原有基礎上實現差異化松綁，不再“一刀切”，而是針對優質企業、科創企業推出定向支持政策。

不過業內人士也分析，當前再融資政策或出現一定松綁跡象，但此次優化并非全面放松，而是堅持精準支持+全鏈條嚴監管的原則。監管層面在進一步壓實信披與中介責任，嚴打資金挪用、擅自延長補流期限等違規行為，兼顧融資便利與風險防控，統籌協調一二級市場平衡發展。