于無(wú)聲處聽驚雷——從2025年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看中國(guó)未來

文 澤平宏觀團(tuán)隊(duì)

過去四十多年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造了舉世矚目的奇跡。

百年未有之大變局，也是百年未有之大機(jī)遇。我們正處在新周期，新趨勢(shì)，新機(jī)遇。

于無(wú)聲處聽驚雷。中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的深層次邏輯正在發(fā)生系統(tǒng)而深遠(yuǎn)的改變，GDP總量快速接近第一大經(jīng)濟(jì)體，作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大引擎，近幾年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過30%，人均GDP接近高收入國(guó)家門檻，新基建、新經(jīng)濟(jì)、新動(dòng)能蓬勃發(fā)展，硬科技實(shí)力持續(xù)提升，擁有全球最大的統(tǒng)一市場(chǎng)，擁有全球最完備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)體系，人口紅利轉(zhuǎn)向工程師紅利，中國(guó)企業(yè)出海空間巨大。我們必須以新視野來看未來。

隨著GPT、DeepSeek等大模型參數(shù)規(guī)模從千億邁向萬(wàn)億級(jí)別，AI正在快速改變世界，奇點(diǎn)時(shí)刻到來，全球算力競(jìng)賽打響。AI算力競(jìng)賽的背后是能源戰(zhàn)爭(zhēng)，未來隨著AI超級(jí)應(yīng)用和算力大爆發(fā)，需要新的能源技術(shù)突破才能滿足未來巨大的需求。

而中國(guó)算力總規(guī)模和智能算力規(guī)模暫居全球第二，能源基建舉世第一，在新一輪爭(zhēng)奪AI算力制高點(diǎn)的競(jìng)賽中是當(dāng)之無(wú)愧的主角。

我赴美考察后提出：AI不是風(fēng)口，是海嘯。

只要我們?nèi)ζ唇?jīng)濟(jì)，啟動(dòng)新一輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)放松，發(fā)力新基建和新質(zhì)生產(chǎn)力，加強(qiáng)保護(hù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，實(shí)施“債務(wù)大挪移”的宏觀戰(zhàn)略思路，重啟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，則東升西降和信心牛可期。

我們對(duì)2026年的總判斷是：宏觀政策放松，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇、股市結(jié)構(gòu)性牛市、AI超級(jí)應(yīng)用大爆發(fā)、大宗商品元年。所以，我們對(duì)未來保持理性樂觀，維持2024年9月以來的“信心牛”判斷。

我認(rèn)為，未來最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)。面對(duì)百年未有之大機(jī)遇，我們唯一的選擇是順勢(shì)而為。

1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間巨大，2025年經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)140.2萬(wàn)億元，約占全球17%，經(jīng)濟(jì)增速5%，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)30%，是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大動(dòng)力源

2025年中國(guó)GDP規(guī)模達(dá)140.2萬(wàn)億元，首次超過140萬(wàn)億，相當(dāng)于19.6萬(wàn)億美元，保持世界第二大經(jīng)濟(jì)體地位。IMF預(yù)估美國(guó)2025年GDP約為30.6萬(wàn)億美元，中國(guó)GDP約相當(dāng)于美國(guó)的64%。

2025年中國(guó)GDP實(shí)際增速5.0%，低于1978-2008年高速增長(zhǎng)期的平均增速9.8%，但仍處于中高速增長(zhǎng)區(qū)間，美國(guó)GDP增速約2%-3%。

中美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)領(lǐng)先全球，2025年全球GDP總量預(yù)計(jì)達(dá)117萬(wàn)億美元，其中，中國(guó)和美國(guó)占全球GDP比重分別為17%和26%。按照可比價(jià)計(jì)算，中國(guó)GDP增量達(dá)6.7萬(wàn)億元，相當(dāng)于一個(gè)中等經(jīng)濟(jì)體一年的經(jīng)濟(jì)總量。

根據(jù)IMF研究，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的溢出效應(yīng)明顯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1%，將帶動(dòng)其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出水平提高0.3%，近幾年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的年貢獻(xiàn)率在30%以上，是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大動(dòng)力源。

2、人均GDP 13970美元，人均GNI為13358美元，接近高收入國(guó)家門檻，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

我國(guó)已接近高收入國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，但距離2萬(wàn)美元的發(fā)達(dá)國(guó)家門檻仍有一段距離。2025年人均GDP為99785.7元，名義增長(zhǎng)4.2%。2024年全員勞動(dòng)生產(chǎn)率為173898元/人，比上年提高4.9%。按世界銀行最新標(biāo)準(zhǔn)，高收入國(guó)家人均GNI門檻約為14005美元。以美元計(jì)價(jià)，我國(guó)2025年人均GDP為13970.0美元，2024年人均GNI為13357.6美元，高度接近高收入國(guó)家門檻。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率為近年新高，出口貢獻(xiàn)大幅提高。從產(chǎn)業(yè)看，第一、二、三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重分別為6.7%、35.6%和57.7%，對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為5.3%、32.9%和61.7%，較上年變化0.2、-4.1和3.9個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，引領(lǐng)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)增加值比上年分別增長(zhǎng)11.1%和10.3%。

三大需求回穩(wěn)，向上向好因素累計(jì)增多。2025年最終消費(fèi)支出、資本形成總額和凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為52.0%、15.3%和32.7%，比上年變化7.53、-9.92和2.39個(gè)百分點(diǎn)，分別拉動(dòng)GDP 2.6、0.77和1.64個(gè)百分點(diǎn)。

北京、上海人均收入相當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家水平。以2024年人口數(shù)據(jù)估算，北京、上海2025年人均GDP分別為3.34、3.20和2.13萬(wàn)美元。

如果中國(guó)能夠保持5%左右的速度再增長(zhǎng)7年左右，大約在2033年前后中國(guó)將跨越中等收入陷阱、跨入發(fā)達(dá)國(guó)家俱樂部。

3、中國(guó)擁有14億人統(tǒng)一大市場(chǎng)，消費(fèi)韌性延續(xù)、結(jié)構(gòu)升級(jí)加快，服務(wù)消費(fèi)、興趣消費(fèi)等新動(dòng)能持續(xù)顯現(xiàn)

消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、層次更加多元。我國(guó)是全球少有的超大規(guī)模市場(chǎng)之一，年末全國(guó)常住人口約14.05億，城鎮(zhèn)化率67.89%，人均GDP已達(dá)9.98萬(wàn)元，折合約1.4萬(wàn)美元；2025年全國(guó)居民人均消費(fèi)支出達(dá)到2.95萬(wàn)元，實(shí)際增速4.4%，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額突破50萬(wàn)億元，同比增速3.7%，較2024年增加0.2個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)總量和增速在全球主要經(jīng)濟(jì)體中仍處于前列。90后、00后在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和內(nèi)容平臺(tái)環(huán)境下成長(zhǎng)，對(duì)個(gè)性化、潮流化和即時(shí)滿足的需求更強(qiáng)，從國(guó)潮品牌、倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店到小眾興趣消費(fèi)，幾乎每一個(gè)細(xì)分賽道都可以成長(zhǎng)為百億級(jí)市場(chǎng)。

消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)抬升，但居民消費(fèi)率與全球仍有明顯差距，消費(fèi)動(dòng)能提升空間大。最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率從2024年的44.5%提升至2025年的52%，成為拉動(dòng)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力。世界銀行數(shù)據(jù)表明，2025年中國(guó)居民消費(fèi)支出占 GDP 比重約為39.9%，2024年全球平均在60%左右，美國(guó)約為67.9%，歐盟約為52.8%。相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)仍是投資和出口偏重、居民消費(fèi)偏輕的結(jié)構(gòu)，說明在收入分配、社會(huì)保障、公共服務(wù)、消費(fèi)環(huán)境等方面仍有較大的制度性和結(jié)構(gòu)性挖潛空間。

促消費(fèi)政策從以舊換新單點(diǎn)發(fā)力，升級(jí)為更新、增收、創(chuàng)造新場(chǎng)景的組合拳。2024年出臺(tái)的大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案，在此基礎(chǔ)上，2025年國(guó)務(wù)院又部署《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，圍繞城鄉(xiāng)居民增收、大宗消費(fèi)、數(shù)字消費(fèi)、綠色消費(fèi)、養(yǎng)老托育和文化旅游等領(lǐng)域提出三十條舉措，政策重點(diǎn)從補(bǔ)貼一兩類商品轉(zhuǎn)向改善收入預(yù)期和消費(fèi)環(huán)境，各地配套的消費(fèi)券、以舊換新補(bǔ)貼和服務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景建設(shè)同步推進(jìn)，有望對(duì)2025–2026年的升級(jí)類與服務(wù)類消費(fèi)形成更持續(xù)的支撐。

消費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步回歸以人為本，服務(wù)消費(fèi)和興趣消費(fèi)成為新的主增量。2025年全國(guó)居民人均消費(fèi)支出中，交通通信支出4306元，占比提高到14.6%，教育文化娛樂支出3489元，占比升至11.8%，增速分別達(dá)到8.3%和9.4%，明顯快于整體消費(fèi)增速；生活用品及服務(wù)和其他用品及服務(wù)支出占比分別為5.7%和2.9%，名義增速分別達(dá)到7.7%和11.2%，體現(xiàn)出家政、寵物、醫(yī)美、保險(xiǎn)等服務(wù)、情緒類消費(fèi)快速擴(kuò)張。同時(shí)，服務(wù)性消費(fèi)支出已占居民人均消費(fèi)支出的46.1%，恩格爾系數(shù)降至29.3%，人們?cè)诼糜巍⒂^演、賽事、健身等領(lǐng)域的支出增速普遍高于商品消費(fèi)，2025年旅游咨詢租賃、交通出行、文體休閑服務(wù)類零售額均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，全年國(guó)內(nèi)電影票房同比增長(zhǎng)超過20%。以胖東來、山姆會(huì)員店為代表的線下零售業(yè)態(tài)繼續(xù)引發(fā)關(guān)注，倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店、硬折扣、極致服務(wù)的模式，強(qiáng)化選品和體驗(yàn)而非簡(jiǎn)單價(jià)格戰(zhàn)，通過高性價(jià)比、好服務(wù)和社交屬性，帶動(dòng)悅己型、興趣型消費(fèi)成為新亮點(diǎn)，也為傳統(tǒng)商超、購(gòu)物中心的轉(zhuǎn)型提供了樣本。

4、中國(guó)新老基建發(fā)達(dá)，算力總規(guī)模全球第二，能源基建舉世第一，在新一輪AI算力競(jìng)賽中優(yōu)勢(shì)顯著

中國(guó)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新基建的建設(shè)均快速發(fā)展，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)體系全球最完備，是世界工廠和創(chuàng)新中心。傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施方面，2024年末中國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到16.21萬(wàn)公里,比1978年末增長(zhǎng)2.1倍,其中高速鐵路達(dá)到4.76萬(wàn)公里,占世界高鐵總量70%以上。公路里程549.0萬(wàn)公里,比1978年末增長(zhǎng)5.2倍；2018年中國(guó)民航旅客運(yùn)輸量7.3億人次，較2006年末增長(zhǎng)3.6倍。新基建方面，5G建設(shè)加快，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)工業(yè)大類全覆蓋，累計(jì)建設(shè)5G基站483萬(wàn)個(gè)；“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”建設(shè)項(xiàng)目數(shù)超2萬(wàn)個(gè)，實(shí)現(xiàn)41個(gè)工業(yè)大類全覆蓋，重點(diǎn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)工業(yè)設(shè)備連接數(shù)超億臺(tái)，培育的百家全球領(lǐng)先水平5G工廠平均產(chǎn)能提升25%，產(chǎn)品質(zhì)量提升21%，運(yùn)營(yíng)成本降低19%。數(shù)字產(chǎn)業(yè)持續(xù)壯大，2025年完成數(shù)字產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)收入38.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%。工業(yè)機(jī)器人新增裝機(jī)量占全球比重超50%。重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率達(dá)85.4%，關(guān)鍵工序數(shù)控化率達(dá)68.5%。

中國(guó)擁有全球最完備的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)體系，成為世界工廠，制造業(yè)總體規(guī)模有望連續(xù)16年保持全球第一，高技術(shù)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升。中國(guó)制造業(yè)經(jīng)過數(shù)十年的跨越式發(fā)展，無(wú)論是產(chǎn)品產(chǎn)量還是產(chǎn)業(yè)體系完整程度均領(lǐng)跑全球。2025年全國(guó)工業(yè)增加值41.7萬(wàn)億元，較1978年增長(zhǎng)了260倍，制造業(yè)總體規(guī)模自2010年首次超過美國(guó)后連續(xù)16年保持全球第一。500種主要工業(yè)產(chǎn)品中，40%以上產(chǎn)品產(chǎn)量位居全球第一。裝備制造中高端供給顯著增強(qiáng)，水下機(jī)器人、無(wú)人機(jī)等技術(shù)以及磁共振、超聲影像等高端醫(yī)學(xué)影像裝備均處于國(guó)際領(lǐng)先水平。中國(guó)自2009年起連續(xù)多年穩(wěn)居全球貨物貿(mào)易第一大出口國(guó)地位，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，在高技術(shù)、高附加值商品市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升。

算力總規(guī)模和智能算力規(guī)模居全球第二位，能源基建舉世第一，在新一輪算力霸權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中是當(dāng)之無(wú)愧的主角。“十四五”以來我國(guó)算力規(guī)模年均增速高達(dá)30%，截至2025年9月底我國(guó)在用算力中心機(jī)架總規(guī)模突破1250萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，截至2025年末智能算力規(guī)模達(dá)1590 EFLOPS（每秒1590百億億次浮點(diǎn)運(yùn)算），人工智能企業(yè)數(shù)量超過6000家。中國(guó)已建成全球門類最全規(guī)模最大的能源體系，年發(fā)電量超10萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全球1/3。新能源等技術(shù)裝備領(lǐng)跑全球，光伏組件產(chǎn)量占全球80%，近10年來助力全球風(fēng)電和光伏發(fā)電項(xiàng)目平均度電成本分別下降60%和80%，新型儲(chǔ)能規(guī)模、充電基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)量、氫能生產(chǎn)消費(fèi)規(guī)模、風(fēng)電、光伏裝機(jī)量等均為全球第一。

5、硬科技實(shí)力持續(xù)提升，“人工智能+”產(chǎn)業(yè)升級(jí)，新質(zhì)生產(chǎn)力注入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能

研發(fā)投入強(qiáng)度繼續(xù)上臺(tái)階，硬科技基礎(chǔ)正在從量的追趕走向質(zhì)的提升。2025年全國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)投入與 GDP之比提升至2.8%，相比2000年的1.0%相比實(shí)現(xiàn)大幅提升，首次超過OECD國(guó)家平均水平。截至2025年底，國(guó)內(nèi)發(fā)明專利有效量突破500萬(wàn)件，每萬(wàn)人口高價(jià)值發(fā)明專利擁有量提升到16件，PCT國(guó)際專利申請(qǐng)量連續(xù)多年位居全球第一。在此基礎(chǔ)上，中國(guó)在2025年全球創(chuàng)新指數(shù)中的綜合排名首次進(jìn)入前十，創(chuàng)新產(chǎn)出排名居世界前列，反映出從“量的積累”向“質(zhì)的躍升”的轉(zhuǎn)變。

高技術(shù)制造業(yè)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為硬科技落地的主戰(zhàn)場(chǎng)，新質(zhì)生產(chǎn)力在產(chǎn)業(yè)端加快成形。2025年規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值占規(guī)上工業(yè)比重升至17.1%，增加值同比增長(zhǎng)9.4%，明顯快于規(guī)上工業(yè)5.9%的整體增速，裝備制造業(yè)增加值增速也超過9%，制造業(yè)增加值連續(xù)16年居世界首位。同期，規(guī)模以上數(shù)字產(chǎn)品制造業(yè)增加值增長(zhǎng)9.3%，新能源汽車國(guó)內(nèi)新車銷量占比超過一半，綠色技術(shù)和智能制造成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要方向。人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模快速放大，2024年人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模已超過9000億元，預(yù)計(jì)2025年將超過1.2萬(wàn)億元，且制造環(huán)節(jié)大模型應(yīng)用占比明顯上升，顯示出“AI+制造”的滲透正在從試點(diǎn)走向大規(guī)模應(yīng)用。

專精特新中小企業(yè)和硬科技集群加快壯大，創(chuàng)新生態(tài)更具韌性。到2025年底，全國(guó)累計(jì)培育科技和創(chuàng)新型中小企業(yè)已超過60萬(wàn)家，專精特新中小企業(yè)超過14萬(wàn)家，國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)超過1.76萬(wàn)家，“小巨人”企業(yè)以約3.5%的數(shù)量貢獻(xiàn)了近一成營(yíng)業(yè)收入和超過一成利潤(rùn)，平均研發(fā)投入強(qiáng)度超過7%，平均授權(quán)發(fā)明專利超過20項(xiàng)，已經(jīng)成為關(guān)鍵零部件、關(guān)鍵軟件和細(xì)分領(lǐng)域“卡脖子”技術(shù)的重要供給者。在創(chuàng)新版圖上，中國(guó)擁有的全球百?gòu)?qiáng)創(chuàng)新集群數(shù)量連續(xù)多年位居各國(guó)之首，深圳—香港—廣州等集群在2025年已躋身世界前列，硬科技企業(yè)在這些集群中形成了明顯的集聚和溢出效應(yīng)。

政策層面對(duì)硬科技和未來產(chǎn)業(yè)的布局進(jìn)一步前移，從“人工智能+”到未來產(chǎn)業(yè)體系，硬科技升級(jí)正在從單點(diǎn)突破走向系統(tǒng)工程。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出開展“人工智能+”行動(dòng)，培育未來產(chǎn)業(yè)；2025年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在重點(diǎn)任務(wù)中明確“深化拓展‘人工智能+’”，并與“十五五”規(guī)劃建議中“全面實(shí)施‘人工智能+’行動(dòng)”相銜接，將其上升為中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性任務(wù)。會(huì)議同時(shí)強(qiáng)調(diào)，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，布局一批重大科技項(xiàng)目和標(biāo)志性工程，圍繞低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、量子科技、生物制造、具身智能等未來產(chǎn)業(yè)打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并通過壯大“耐心資本”、設(shè)立國(guó)家級(jí)并購(gòu)及創(chuàng)投基金等方式，為硬科技和未來產(chǎn)業(yè)提供中長(zhǎng)期資金支持。可以預(yù)期，未來幾年硬科技的發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的邊際貢獻(xiàn)將繼續(xù)上升。

6、房地產(chǎn)二八分化，政策促進(jìn)止跌回穩(wěn)、大力實(shí)施城市更新，城鎮(zhèn)化率仍有14個(gè)百分點(diǎn)空間

當(dāng)前中國(guó)有條件實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)軟著陸。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)第一大支柱行業(yè)，房地產(chǎn)穩(wěn)，則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。從2024年“924”政策、2025年5月降息到2026年1月商業(yè)用房貸款首付比例下調(diào)，政策持續(xù)發(fā)力。2025年商品房銷售面積和銷售額累計(jì)同比分別為-8.7%和-12.6%，降幅較2024年收窄4.2和4.5個(gè)百分點(diǎn)，去庫(kù)存穩(wěn)步推進(jìn)。房企“控量提質(zhì)”緩解庫(kù)存壓力，2025年300城各類用地成交建筑面積同比下降10.4%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降17.2%。多數(shù)城市庫(kù)存去化，擠水分，政策促進(jìn)止跌回穩(wěn)，轉(zhuǎn)型新模式。房地產(chǎn)二八分化，一二線城市核心區(qū)域房?jī)r(jià)有望觸底，低能級(jí)城市有價(jià)無(wú)市。20%人口流入的核心城市核心區(qū)域?qū)⒙氏扔|底回升，房?jī)r(jià)企穩(wěn)回升需關(guān)注政策加碼、經(jīng)濟(jì)回暖、成交量三大信號(hào)。

新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，仍有14個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)空間。過去四十年，中國(guó)城鎮(zhèn)常住人口從1.7億快速增至9.5億，凈增加7.8億，城鎮(zhèn)化率從17.9%提升至67.9%，提高近50.0個(gè)百分點(diǎn)，深刻地改變了中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)格局，成就了過去中國(guó)重化工業(yè)、大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)、消費(fèi)升級(jí)等的飛速發(fā)展。2025末常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)67.89%，較上年末提高0.89個(gè)百分點(diǎn)，高于55.3%的世界平均水平，達(dá)到中高收入經(jīng)濟(jì)體水平，但明顯低于高收入經(jīng)濟(jì)體的81.8%，中國(guó)城鎮(zhèn)化還有約14.0個(gè)百分點(diǎn)的空間，但速度逐漸放緩。城鎮(zhèn)人口將在2030年左右增至約10.7億人，超過80%的新增城鎮(zhèn)人口將分布在都市圈，人口集聚的趨勢(shì)將重塑中國(guó)經(jīng)濟(jì)地理的新格局。2025年5月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于持續(xù)推進(jìn)城市更新行動(dòng)的意見》、7月中央城市工作會(huì)議提到：“以推進(jìn)城市更新為重要抓手”、“穩(wěn)步推進(jìn)城中村和危舊房改造，以人為本的新型城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)，將帶來基礎(chǔ)設(shè)施、地產(chǎn)、新零售、醫(yī)療衛(wèi)生、文化娛樂等多個(gè)領(lǐng)域的廣泛需求，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供重要引擎。

展望未來，中國(guó)步入后房地產(chǎn)時(shí)代，市場(chǎng)分化將加劇，房地產(chǎn)新模式勢(shì)在必行，放松限購(gòu)、限貸、限價(jià)等限制性措施是大勢(shì)所趨。1978-2023年，中國(guó)城鎮(zhèn)住房套數(shù)從約3100萬(wàn)套增加至3.7億套，套戶比從0.8增至1.07，中國(guó)的住房供給已從短缺走向總體平衡。需求峰值已過，高增長(zhǎng)時(shí)代落幕。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正告別高增長(zhǎng)階段，步入后房地產(chǎn)時(shí)代，市場(chǎng)將從過去的“普漲時(shí)代”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性分化”新格局：一線及強(qiáng)二線城市因人口流入、產(chǎn)業(yè)集聚，未來2-3年內(nèi)筑底；而廣大三四線城市則面臨漫長(zhǎng)的價(jià)值重估。行業(yè)發(fā)展模式從“高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”轉(zhuǎn)型“高質(zhì)量、高科技、高能級(jí)”，抓住改善型需求、養(yǎng)老地產(chǎn)的新機(jī)遇。十五五規(guī)劃建議中提到：“完善促進(jìn)消費(fèi)制度機(jī)制，清理汽車、住房等消費(fèi)不合理限制性措施”，未來將逐步放松限制性措施，釋放剛需和改善型需求，促進(jìn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

7、人口紅利轉(zhuǎn)向人才紅利、工程師紅利，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)

2025年末全國(guó)人口140489萬(wàn)人，比上年末減少339萬(wàn)人。全年出生人口792萬(wàn)人，比2024年減少162萬(wàn)人。出生率為5.63‰，死亡率為8.04‰；自然增長(zhǎng)率為-2.41‰；2024年全國(guó)人均預(yù)期壽命為79歲，同比持續(xù)穩(wěn)步提高。

我國(guó)勞動(dòng)力資源豐富，15-64歲勞動(dòng)力人口超9.6億人，居世界前列，支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從人口結(jié)構(gòu)看，全國(guó)0-15歲人口為23015萬(wàn)人，占16.4%；16-59歲勞動(dòng)年齡人口為85136萬(wàn)人，占60.6%；60歲及以上老年人口為32338萬(wàn)人，占23.0%，其中65歲及以上老年人口為22365萬(wàn)人，占15.9%。根據(jù)國(guó)際勞動(dòng)年齡人口口徑，我國(guó)15—64歲人口為96848萬(wàn)人，占全國(guó)人口的68.9%。

人口紅利轉(zhuǎn)向人才紅利、工程師紅利。16歲至59歲勞動(dòng)年齡人口平均受教育年限達(dá)11.3年，比2024年提高0.1年。2024年九年義務(wù)教育鞏固率、高中階段毛入學(xué)率分別為95.9%、92.0%，均比上年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。2024年研究生教育招生135.7萬(wàn)人，在學(xué)研究生409.5萬(wàn)人，畢業(yè)生108.4萬(wàn)人。

科技人才規(guī)模不斷擴(kuò)大、資源儲(chǔ)備豐富，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展提供支撐。2025年各項(xiàng)人才支持類政策密集出臺(tái)，國(guó)家戰(zhàn)略人才力量加快建設(shè)，支撐前沿科技發(fā)展。全國(guó)研發(fā)人員總量達(dá)1079.7萬(wàn)人，高水平國(guó)際期刊論文數(shù)量、發(fā)明專利數(shù)量均居世界首位。

8、反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，引領(lǐng)本輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)和產(chǎn)能加速出清

2015年底，國(guó)家提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，淘汰落后產(chǎn)能，短短三至五年內(nèi)取得了顯著成效，提振企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率，環(huán)境環(huán)境治理取得明顯成效。2015年中國(guó)提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，三去一降一補(bǔ)，重點(diǎn)行業(yè)的大量過剩產(chǎn)能得到化解，產(chǎn)能利用率提高，共淘汰落后產(chǎn)能和化解過剩產(chǎn)能鋼鐵約3億噸、水泥約4億噸；工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率明顯提升，資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)下降；企業(yè)減負(fù)明顯，2020年全國(guó)新增減稅降費(fèi)超過2.5萬(wàn)億元，企業(yè)利潤(rùn)得到顯著提振；2020年我國(guó)轉(zhuǎn)型升級(jí)指數(shù)達(dá)到150.7，較2015年提高了43.3。英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家用二三十年才治理好的霧霾，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保風(fēng)暴用三五年就快速治理了，使生態(tài)環(huán)境極大改善，生命健康得到極大保護(hù)。

近年來我國(guó)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，需求偏弱，產(chǎn)能利用率較低，“反內(nèi)卷”整治行動(dòng)有望引領(lǐng)本輪供給側(cè)改革加速出清。2025年全年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)工業(yè)增加值為5.9%，高于去年0.1個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)能利用率為74.4%，低于去年0.6個(gè)百分點(diǎn)、也低于疫情前，尤其是鋼鐵、水泥、光伏等行業(yè)產(chǎn)能利用率偏低。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，2025年6月修訂出臺(tái)《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》，針對(duì)新能源汽車、鋰電池和光伏產(chǎn)業(yè)“新三樣”制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升行動(dòng)方案等，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“深入整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”列為2026年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù)之一，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)本輪供給側(cè)改革加速出清。

展望未來，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將進(jìn)一步向綠色化和精細(xì)化方向推進(jìn)，優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化環(huán)境治理、提高資源利用效率。有觀點(diǎn)批評(píng)去產(chǎn)能和環(huán)保政策，認(rèn)為其導(dǎo)致部分企業(yè)關(guān)停并對(duì)經(jīng)濟(jì)增速造成一定影響。事實(shí)上，供給側(cè)改革和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提升是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，中國(guó)不應(yīng)重回粗放式發(fā)展的老路，而應(yīng)堅(jiān)定推進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展、綠色發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展的大方向。2024年5月，國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》的通知，分別制定鋼鐵、有色、建材等行業(yè)節(jié)能降碳行動(dòng)，倒逼高耗能行業(yè)加速轉(zhuǎn)型。“十五五”規(guī)劃建議提出“加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，建設(shè)美麗中國(guó)”，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把“堅(jiān)持‘雙碳’引領(lǐng),推動(dòng)全面綠色轉(zhuǎn)型”納入明年經(jīng)濟(jì)工作要抓好的八個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)。2026年是從能耗雙控全面轉(zhuǎn)向碳排放雙控的元年，各地政府將首次面臨正式的碳考核，“十五五”以碳排放強(qiáng)度控制為主，碳達(dá)峰后將轉(zhuǎn)變?yōu)橐蕴寂欧趴偭靠刂茷橹鳎?shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與生態(tài)效益的多贏。

9、未來出口邁入結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)新時(shí)期，擁抱出海新時(shí)代

2025年出口表現(xiàn)亮眼，外貿(mào)規(guī)模創(chuàng)新高，出口結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化、市場(chǎng)多元。過去40年中國(guó)快速成為“世界工廠”，2025年在全球增長(zhǎng)乏力、復(fù)雜多變的國(guó)際形勢(shì)下，全年出口展現(xiàn)出超預(yù)期韌性，進(jìn)出口總值突破45萬(wàn)億元，連續(xù)第9年保持全球貨物貿(mào)易第一大國(guó)地位。貿(mào)易市場(chǎng)更加多元。與190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口增長(zhǎng)，其中對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家進(jìn)出口23.6萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.3%，占比達(dá)51.9%；對(duì)東盟、拉美、非洲進(jìn)出口分別增長(zhǎng)8%、6.5%和18.4%，對(duì)沖單一市場(chǎng)下滑風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易規(guī)模超過萬(wàn)億、千億和百億元的國(guó)家和地區(qū)分別有14個(gè)、62個(gè)和137個(gè)，較上年增加2、6和10個(gè)。出口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高技術(shù)產(chǎn)品出口5.25萬(wàn)億元，增長(zhǎng)13.2%，增速高于整體出口7.7個(gè)百分點(diǎn)；其中專用裝備、高端機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人出口分別增長(zhǎng)20.6%、21.5%和48.7%；“新三樣”出口同比增長(zhǎng)27.1%，鋰電池、風(fēng)力發(fā)電機(jī)組同比增長(zhǎng)26.2%和48.7%。

2026年穩(wěn)外貿(mào)壓力較大，未來出口將從高增長(zhǎng)時(shí)代邁入結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)新時(shí)期，增量空間聚焦于結(jié)構(gòu)性突破。具體來看，一是全球貿(mào)易格局深度重構(gòu)，2026年中國(guó)出口仍面臨不確定性。2025年以來，美國(guó)濫用關(guān)稅、在逆全球化和貿(mào)易保護(hù)主義愈演愈烈。二是出口增速回歸常態(tài)化是大勢(shì)所趨。長(zhǎng)期各國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，各經(jīng)濟(jì)體出口份額觸及12%-15%高點(diǎn)后均有所回落。戰(zhàn)后日本、德國(guó)的出口份額分別在1957年、1990年達(dá)到17.3%、12.1%的峰值后逐步回落，目前維持在7%-8%份額。而中國(guó)出口份額占比在2021年已達(dá)到14.9%的高點(diǎn)，疊加超45萬(wàn)億元的貿(mào)易基數(shù)，持續(xù)高增長(zhǎng)難以為繼。三是貿(mào)易結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，為出口增長(zhǎng)提供新動(dòng)能，主要有三大特征：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)從過度依賴歐美市場(chǎng)轉(zhuǎn)向“一帶一路”等新興經(jīng)濟(jì)體，貿(mào)易伙伴更加均衡；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、中低附加值品轉(zhuǎn)向高附加值、綠色新產(chǎn)品；企業(yè)從代工出口模式向出海轉(zhuǎn)型，跨級(jí)電商、組團(tuán)出海蓬勃發(fā)展，從“產(chǎn)品出海”走向“品牌出海”，從“中國(guó)制造”走向“中國(guó)智造”。

10、政策組合拳加碼，擴(kuò)內(nèi)需、優(yōu)結(jié)構(gòu)

財(cái)政政策更趨積極有為，廣義財(cái)政擴(kuò)張顯著加力。2025年預(yù)算把赤字率提到約4%，并配套更大規(guī)模的超長(zhǎng)期特別國(guó)債與地方專項(xiàng)債投放；同時(shí)，針對(duì)隱性債務(wù)的三年期約6萬(wàn)億元置換安排與各省專項(xiàng)再融資債的推進(jìn)，意在降成本、延久期、去風(fēng)險(xiǎn)，為地方恢復(fù)正常公共服務(wù)與重點(diǎn)項(xiàng)目投資騰挪空間。2026年在此框架下更可能是節(jié)奏優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)度，赤字率仍維持4%左右，按照5%經(jīng)濟(jì)增速的147萬(wàn)億GDP計(jì)算達(dá)到5.88億元，預(yù)計(jì)新增專項(xiàng)債額度4.5-4.9萬(wàn)億元，置換債2萬(wàn)億元，特別國(guó)債1.5萬(wàn)億元，廣義赤字率可達(dá)9.4%以上。專項(xiàng)債優(yōu)先保障科技創(chuàng)新、民生與新型投資項(xiàng)目的財(cái)政強(qiáng)度，同時(shí)用再融資與規(guī)范化債安排繼續(xù)穩(wěn)住局部高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。

財(cái)政發(fā)力方式從單一基建擴(kuò)張轉(zhuǎn)向超長(zhǎng)期國(guó)債、兩重兩新和化債的組合。2025年發(fā)行的1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債持續(xù)投向“兩重”“兩新”，其中安排3000億元專門用于消費(fèi)品以舊換新，撬動(dòng)相關(guān)商品銷售約2.6萬(wàn)億元；超長(zhǎng)期國(guó)債資金累計(jì)支持約8400個(gè)項(xiàng)目，帶動(dòng)超過1萬(wàn)億元總投資，推動(dòng)全年設(shè)備工器具購(gòu)置投資增長(zhǎng)11.8%，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)約1.8個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政+信貸撬動(dòng)制造業(yè)投資和耐用消費(fèi)的傳導(dǎo)鏈條已經(jīng)跑通。與此同時(shí)，一攬子地方政府隱性債務(wù)化解進(jìn)入下半程，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額用于置換隱性債務(wù)，目前已完成約三分之二，后續(xù)繼續(xù)安排2萬(wàn)億元再融資專項(xiàng)債和8000億元新增專項(xiàng)債支持化債，為地方后續(xù)穩(wěn)投資、保民生騰挪空間。

財(cái)政政策結(jié)構(gòu)取向更加突出“投資于人”和直達(dá)居民端。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃、堅(jiān)持“投資于物”和“投資于人”相結(jié)合，推動(dòng)人力資本積累和居民消費(fèi)能力同步提升；國(guó)家發(fā)展改革委解讀中強(qiáng)調(diào)，通過提升居民收入和完善社會(huì)保障來夯實(shí)內(nèi)需基礎(chǔ)。財(cái)政部在2026年國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上進(jìn)一步提出，財(cái)政支出力度“只增不減”、重點(diǎn)領(lǐng)域保障“只強(qiáng)不弱”，把更多資金用在提振消費(fèi)、投資于人和民生保障，多渠道增加居民收入。配合政府工作報(bào)告和國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署的育兒補(bǔ)貼、免除部分學(xué)前教育費(fèi)用、優(yōu)化個(gè)人消費(fèi)貸款和服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息、民營(yíng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制等一攬子財(cái)政金融協(xié)同政策，財(cái)政支出正從項(xiàng)目端向居民端延展，通過以舊換新、貼息、補(bǔ)貼等方式把資源更直接地引向消費(fèi)和新質(zhì)生產(chǎn)力。

貨幣政策總量寬松與結(jié)構(gòu)性工具并用。2025年以來，在“適度寬松”新基調(diào)下，貨幣政策進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度。5月7日，央行宣布降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)并下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供約1萬(wàn)億元長(zhǎng)期流動(dòng)性；5月20日，1年期和5年期以上LPR均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.0%和3.5%，疊加國(guó)有大行為代表的新一輪存款利率下調(diào)，貸款利率進(jìn)一步走低，有利于穩(wěn)投資、促消費(fèi)和緩解企業(yè)凈息差壓力。與此同時(shí)，央行將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度增加至8000億元，新設(shè)5000億元服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，增加支農(nóng)支小再貸款3000億元，并合并優(yōu)化兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具額度至8000億元，形成對(duì)科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微和資本市場(chǎng)的定向支持。2026年初，央行又將各類再貸款、再貼現(xiàn)利率統(tǒng)一下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)宣布將科技創(chuàng)新再貸款額度進(jìn)一步提高至1.2萬(wàn)億元并新設(shè)1萬(wàn)億元民營(yíng)企業(yè)再貸款，貨幣政策在總量保持適度的同時(shí)，更突出對(duì)“兩新”、科技創(chuàng)新和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資的精準(zhǔn)滴灌。

在赤字和政府債規(guī)模明顯上臺(tái)階的同時(shí)，我國(guó)政府債務(wù)仍處于國(guó)際可比范圍內(nèi)的中低水平，未來仍有政策空間。截至2024年末，全國(guó)政府全口徑債務(wù)總額為92.6萬(wàn)億元，其中政府法定債務(wù)余額82.1萬(wàn)億元、地方政府隱性債務(wù)余額10.5萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)政府負(fù)債率為68.7%，遠(yuǎn)低于G20國(guó)家118.2%、G7國(guó)家123.2%的平均水平；財(cái)政部在最新發(fā)布會(huì)上也強(qiáng)調(diào)，盡管2025年新增政府債務(wù)規(guī)模達(dá)到11.86萬(wàn)億元，但政府負(fù)債率依然較低。貨幣方面，在多輪降準(zhǔn)之后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約6.3%，明顯高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體0%—1%的水平；政策利率和LPR在多次下調(diào)后仍保持正值區(qū)間，未來在必要時(shí)進(jìn)一步降準(zhǔn)降息、加大結(jié)構(gòu)性工具力度仍有空間。

2月11日（周三）晚上七點(diǎn)，我將跟大家聊聊市場(chǎng)新趨勢(shì)。