穩(wěn)步推進同業(yè)競爭解決與業(yè)務(wù)增長：太極集團的雙軌邏輯

近日，太極集團發(fā)布公告稱，實際控制人國藥集團擬延期履行解決同業(yè)競爭的承諾。這一調(diào)整在投資者中引發(fā)關(guān)注，但若從公司發(fā)展軌跡和治理進化的角度來看，這不僅僅是承諾履行期限的延伸和履行必然會實施的注腳，更是決策層對于“速度”與“質(zhì)量”辯證關(guān)系的重新校準(zhǔn)。

事實上，伴隨國藥集團自2021年取得太極集團控制權(quán)后近五年的整合和推進，太極集團經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升、營銷體系轉(zhuǎn)型加速、運營管理成效顯現(xiàn)，2025年全年凈利潤預(yù)增3倍，正是這種基于實打?qū)崢I(yè)績構(gòu)建的“安全邊際”，為此次的“戰(zhàn)略留白”積累了信任資本。市場正在讀懂一種新的邏輯：與其為了履約而匆忙吞下并未理順的資產(chǎn)，不如在主業(yè)復(fù)蘇的節(jié)奏中，用更從容的時間去打磨未來的拼圖，在動態(tài)治理與公眾股東利益保障之間重構(gòu)可行路徑。

為何“物理注入”難以速成？

同業(yè)競爭的解決，在邏輯上是清晰的“二選一”——要么注入上市公司，要么剝離或關(guān)停。但在現(xiàn)實操作中，卻會面臨一系列客觀難題，這或許也是國藥集團選擇承諾延期的原因所在。

回溯來看，2020年10月，國藥集團與全資子公司國藥中藥分別出具了《關(guān)于避免同業(yè)競爭的承諾函》，承諾在獲得太極集團控制權(quán)交易完成后的五年內(nèi)，通過包括但不限于資產(chǎn)置換、資產(chǎn)出售、設(shè)立合資企業(yè)、變更主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)注入、委托管理等方式，逐步解決同業(yè)競爭問題。同時承諾不新增同業(yè)競爭，并公平對待旗下控股企業(yè)。

這一承諾旨在確保太極集團與實際控制人體系內(nèi)其他企業(yè)之間不因控制權(quán)整合而形成不公平競爭，為公眾股東利益提供制度性保障。隨著承諾到期臨近，國藥集團在深入溝通協(xié)調(diào)后提出延期五年履行承諾期限，并將在股東大會層面提交審議。根據(jù)公告，國藥集團出具《關(guān)于同業(yè)競爭承諾相關(guān)事宜的函》，擬將2020年10月30日出具的《關(guān)于避免同業(yè)競爭的承諾函》中相關(guān)承諾的履行期限延長五年，除履行承諾期限變更外，其他承諾內(nèi)容保持不變。

國藥集團方面表示，自做出上述承諾以來，一直致力于履行上述承諾，積極與相關(guān)方進行溝通，尋求既不侵害或影響太極集團獨立性，又能為實現(xiàn)太極集團公眾股東謀取利益最大化的可行性方案，以解決同業(yè)競爭問題。國藥集團與太極集團已成立專項工作組，持續(xù)開展對同業(yè)競爭解決方案的可行性分析與論證。

國藥集團也確實已經(jīng)積極推進并達(dá)成一定成果，但同業(yè)競爭解決方案在不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的推進時序和可行性存在差異。

具體來看，國藥中藥的部分中成藥產(chǎn)品與太極集團的部分中成藥產(chǎn)品在產(chǎn)品類型、主要成分、適應(yīng)癥基本相同，存在同業(yè)競爭情形；國藥集團控制的上市公司國藥現(xiàn)代主要從事化學(xué)原料藥和制劑的生產(chǎn)，國藥現(xiàn)代的部分化學(xué)藥產(chǎn)品與太極集團的部分化學(xué)藥產(chǎn)品在產(chǎn)品類型、主要成分、適應(yīng)癥基本相同，存在同業(yè)競爭情形；國藥集團控制的上市公司國藥控股主要從事醫(yī)藥分銷、醫(yī)藥零售和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)，其中國藥控股的醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)在四川部分地區(qū)、重慶區(qū)域與太極集團的醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)存在重合，構(gòu)成同業(yè)競爭的情形。

在醫(yī)藥分銷領(lǐng)域，國藥集團與太極集團已形成委托管理等解決同業(yè)競爭的過渡方案，在中成藥與化學(xué)藥領(lǐng)域，則需更充分的協(xié)調(diào)與方案論證，因為中成藥、化學(xué)藥領(lǐng)域的同業(yè)競爭涉及多家A股、港股上市公司，解決方案需要考慮的市場影響因素以及證券監(jiān)管規(guī)則因素眾多、與相關(guān)方溝通協(xié)調(diào)難度較高，多個潛在方案實施均存在一定的客觀限制。

據(jù)分析，從治理邏輯看，延期承諾并未弱化原有承諾的實質(zhì)內(nèi)容，而是基于現(xiàn)階段整體市場環(huán)境、監(jiān)管規(guī)則及市場主體多方協(xié)調(diào)現(xiàn)實約束所作出的風(fēng)險可控調(diào)整。這種調(diào)整體現(xiàn)在兩個層面：一是方案設(shè)計的審慎性，確保方案不會損害太極集團及全體股東利益；二是權(quán)責(zé)邊界的清晰化，避免因倉促推進而導(dǎo)致潛在資產(chǎn)重組不利于上市公司獨立性與公眾股東價值。

這一邏輯也在公告中也得到體現(xiàn)，國藥集團在函件中表示，近年來，中成藥、化學(xué)藥業(yè)務(wù)受整體市場影響，業(yè)績出現(xiàn)一定波動。考慮到本次同業(yè)競爭問題涉及多家上市主體，需要考慮的市場影響因素眾多、與相關(guān)方溝通協(xié)調(diào)難度較高，涉及的相關(guān)監(jiān)管規(guī)則及程序較為復(fù)雜，如單純通過資產(chǎn)置入或置出解決同業(yè)競爭問題，難以增厚太極集團每股收益，不利于維護太極集團及全體股東權(quán)益。

換言之，延期并非意味著同業(yè)競爭問題的擱置，而是預(yù)示著未來的解決方案或?qū)⒏訌氐住⒎€(wěn)健。

在“修復(fù)”中尋找內(nèi)生穩(wěn)態(tài)

從基本面來看，太極集團近年來在國藥集團帶領(lǐng)下，已經(jīng)在實際經(jīng)營與戰(zhàn)略推進中展現(xiàn)出初步成果，2025年度的業(yè)績復(fù)蘇、經(jīng)營結(jié)構(gòu)改善、研發(fā)投入加強，均為公司奠定了不錯的基底，為撬動中長期價值提供了基礎(chǔ)支撐。

資料顯示，作為國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈條最為完整的大型企業(yè)集團之一，太極集團擁有顯著的抗風(fēng)險能力，產(chǎn)品涉及消化代謝、呼吸抗生素、心腦血管、麻精腫瘤，以及大健康產(chǎn)品，公司多元化布局為應(yīng)對市場波動提供了緩沖空間。

公司業(yè)績也顯著復(fù)蘇。2025年業(yè)績預(yù)告顯示，太極集團聚焦主業(yè)，持續(xù)推進營銷模式轉(zhuǎn)型升級、提質(zhì)增效；強化運營管控，降本控費；嚴(yán)格控制發(fā)貨，重點推進終端動銷，存貨下降較大，保持經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)定。經(jīng)財務(wù)部門初步測算，預(yù)計2025年年度歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1.1億元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，增加約8335萬元，同比增幅約313%。

可以看到，這種業(yè)績增長不再依賴于向渠道壓貨的虛假繁榮，而是源于核心產(chǎn)品在良性庫存水位下的自然動銷，以及營銷體系改革帶來的人效提升。

與此同時，公司持續(xù)加強研發(fā)投入和營銷體系建設(shè)。2023年、2024年，公司分別投入研發(fā)費用1.49億元、2.8億元，2025年1到9月，公司研發(fā)投入同比再次增長至1.95億元，截至2025年第三季度，公司成功研發(fā)新藥40余個、獲國家新藥證書30余個、生產(chǎn)批件70余個、臨床批件20余個，在“中藥、化藥、生物藥”三大領(lǐng)域均有布局，經(jīng)典名方現(xiàn)代化與高壁壘復(fù)雜制劑同步推進。

太極集團在新產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)積累方面的延續(xù)投入，不僅提升了產(chǎn)品競爭力，也為未來市場拓展和產(chǎn)品差異化布局奠定了基礎(chǔ)。

此外，公司在全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、資源配置優(yōu)化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方面持續(xù)推進改革，從內(nèi)部流程管控到外部市場執(zhí)行能力，均展現(xiàn)出經(jīng)營韌性與增長潛力。這些體系性的改進，使得太極集團在面對宏觀環(huán)境波動及行業(yè)競爭加劇時具備更強的調(diào)整能力。

站在2025年的視角展望，此次承諾延期實際上清晰地界定了太極集團未來的成長路徑：即“內(nèi)生修復(fù)”與“外延擴張”的雙輪驅(qū)動，但在節(jié)奏上存在“先手”與“后手”之分。當(dāng)前的太極集團，正處于“內(nèi)生修復(fù)”紅利釋放的高潮期，數(shù)字化轉(zhuǎn)型、科研創(chuàng)新體系的搭建，一個資產(chǎn)負(fù)債表更健康、主業(yè)更聚焦的太極集團已經(jīng)成型。這一階段的核心任務(wù)，是把地基打得更深，把渠道鋪得更廣，把品牌擦得更亮，確保太極集團作為國藥中藥板塊“旗艦”的承載力足夠強大。而同業(yè)競爭的解決與資產(chǎn)注入，則是留給未來的“后手”，是推動公司向更高臺階跨越的“燃料”。

這種戰(zhàn)略留白，為太極集團的估值重構(gòu)提供了巨大的想象空間。投資太極集團，某種程度上來說成了投資國藥集團中藥板塊整合的確定性趨勢。雖然承諾延期推遲了這一趨勢的兌現(xiàn)節(jié)點，但卻提高了兌現(xiàn)后的爆發(fā)力。在中藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的時代風(fēng)口下，太極集團作為國藥集團現(xiàn)代中藥板塊的核心成員，承擔(dān)著做大做強中藥產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵角色。

政策角度來看，近年來國家層面出臺了一系列重要政策，大力支持中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，特別是在頂層設(shè)計和具體路徑上提供了清晰指引。以2025年3月國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于提升中藥質(zhì)量促進中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》為例，該《意見》從加強中藥資源保護利用、推動中藥工業(yè)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型、加大國家科技計劃對中藥的支持，鼓勵針對重大疾病研發(fā)中藥創(chuàng)新藥等多維度支持中藥產(chǎn)業(yè)升級，推動產(chǎn)業(yè)向現(xiàn)代化、高端化轉(zhuǎn)型，為太極集團等頭部中藥企業(yè)提供了機遇。

今年2月5日，工信部等八部門印發(fā)《中藥工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案（2026—2030年）》，方案提出，建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)中藥原料生產(chǎn)基地。引導(dǎo)中藥工業(yè)龍頭企業(yè)聚焦重點原料品種，充分發(fā)揮資金、技術(shù)、渠道等優(yōu)勢，在主產(chǎn)區(qū)因地制宜建設(shè)一批高標(biāo)準(zhǔn)中藥原料生產(chǎn)基地，地方政府、金融機構(gòu)等強化要素配套保障，創(chuàng)新基地建設(shè)和運行模式，舉辦高水平中藥產(chǎn)業(yè)對接活動。

世紀(jì)證券認(rèn)為，中藥在經(jīng)歷集采價格治理之后，近年來的一系列政策不斷發(fā)力注冊合規(guī)和傳承創(chuàng)新導(dǎo)向，中藥行業(yè)有望迎來洗牌，看好經(jīng)典名方儲備充足、布局循證醫(yī)學(xué)的一體化中藥龍頭企業(yè)。