麻醉賽道“隱形冠軍”IPO：開盤大漲超160%，市值逾24億，已覆蓋600家三甲醫院

文 | 醫線Insight，作者丨雨山

麻醉賽道迎來一家新上市公司。

就在剛剛，浙江海圣醫療器械股份有限公司（簡稱：海圣醫療，代碼：920166）成功在北交所上市，發行價為12.64元/股，開盤大漲超160%，截至發稿，股價為32.24元/股，市值突破24億。

圖片來源：百度股市通

在此刻，這家來自浙江紹興，并在麻醉與監護領域深耕了26年的企業，正式完成了從本土民營企業向公眾上市公司的跨越。

翻開海圣醫療招股書，雖然財務數據體現的收入規模并不算大，但表現十分穩健：其2025年營收3.45億元，凈利潤8582萬元，主營業務毛利率常年維持在50%以上。

數據來源：招股書

需知道，在醫療器械版圖中，麻醉耗材往往被視為手術臺邊的“配角”。它沒有創新藥那般充滿爆發式業績增長的想象力，也不像大型影像設備那樣自帶高科技光環。

然而，正是這些插在患者氣管里的導管、連接在監護儀上的傳感器，構成了現代醫學中維系生命的“最后一道防線”。

作為這一領域的“隱形冠軍”，海圣醫療究竟憑什么能夠在26年砥礪前行后，在今日敲鐘？它又將如何講述“耗材+設備”雙輪驅動的新故事？

醫者入局

商業世界的很多故事，都始于對痛點的切膚之感。

海圣醫療同樣如此：事情要追溯到26年前，一位名叫黃海生的醫生做出的決定。

據招股書，公司董事長黃海生并非傳統商人出身，而是擁有長達15年的臨床醫生履歷。1985年至2000年間，他先后在南京軍區總醫院、解放軍101醫院、紹興市人民醫院及紹興第二醫院擔任軍醫和主治醫師。

那個年代，中國高端醫療器械市場幾乎是外資品牌的天下。臨床一線的醫生們深知：一根看似普通的氣管插管，進口產品價格昂貴且時常斷貨，而國產產品雖然便宜，但在材質柔軟度、抗折彎性能上往往差強人意，給患者帶來的是更多的痛苦和風險。

“醫生懂醫生”，這成為海圣醫療最核心的基因。2000年千禧之交，黃海生選擇“棄醫從商”，創立了海圣醫療的前身。

不同于盲目追逐熱點的初創企業，海圣醫療的成長路徑呈現出“臨床導向”特征：公司在初創階段（2000年—2007年）迅速切入了麻醉穿刺包、全麻氣管插管包等核心產品。

這些產品看似技術門檻不高，但在手術中卻關乎性命。例如，為了解決臨床上氣管插管容易打折堵塞的痛點，公司研發了“抗折彎麻醉導管制造技術”，通過螺旋彈簧內襯，有效防止導管在受到外力時發生彎折。

這種“預研一代、注冊一代、生產銷售一代”的梯度化創新模式，讓海圣醫療在起步階段就避開了低水平的同質化競爭。

26年磨一劍，如今的海圣醫療已構建起涵蓋麻醉類、監護類、手術及護理類三大領域、八大系列的產品矩陣。

截至報告期末，該公司擁有53項境內醫療器械注冊證，其中三類醫療器械注冊證為11項。

50%高毛利背后的秘密

在大眾的普遍印象中，低值醫用耗材往往與“低門檻、價格戰、薄利多銷”掛鉤。然而，海圣醫療的財務數據卻打破了這一認知。

招股書顯示，2022年至2024年，以及2025年上半年，公司主營業務毛利率始終穩定在50%以上的高位，分別為52.84%、53.15%、52.07%和51.56%。

這一數據不僅顯著高于傳統制造業，即便與同行業的上市公司相比（如2024年維力醫療約45%、三鑫醫療約35%），海圣醫療的盈利能力也處于第一梯隊。

在集采大背景、原材料價格波動的當下，海圣醫療憑什么能維持如此高的毛利？

深入剖析，我們發現其核心邏輯在于“高值化”的產品結構與“縱向一體化”的制造能力。

首先是產品結構的“含金量”。

海圣醫療并非生產簡單的棉簽紗布，其營收重心正在向技術含量更高的“監護類”產品傾斜。

以其拳頭產品——監護類醫療器械為例，該板塊在2025年上半年的毛利率高達55.35%。

其中，核心單品“一次性使用有創血壓傳感器”是ICU和麻醉手術中不可或缺的“眼睛”。它需要將人體微弱的血壓信號精準轉換為電信號，對傳感器的靈敏度、線性度以及封裝技術有著極高的要求。

海圣醫療通過掌握“有創血壓傳感器封裝”“生物電信號獲取”等核心技術，實現了核心部件的自主可控，從而在定價上擁有了話語權。

海圣醫療核心技術矩陣 圖片來源：招股書

其次是全產業鏈的“垂直整合”能力。

在低值耗材領域，成本控制是生命線。不同于部分同行依賴外購核心部件，海圣醫療堅持核心部件自研自產，自產產品收入占比超過90%。

該公司掌握了從導管精密擠出到傳感器芯片封裝的全流程技術，這種“從原料到成品”的垂直制造能力，不僅大幅降低了生產成本，更讓其在集采降價的浪潮中得以有競爭優勢。

據透露，海圣醫療掌握了包括“導管粘接定量控制”在內的14項核心技術。

以看似簡單的導管粘接為例，海圣醫療自主研發了涂膠設備，將涂膠時間從手工的3秒/根縮短至1.5秒/根，且涂膠厚度精準控制在50μm以內。

這種對工藝細節的極致追求，不僅大幅降低了人工成本，更保證了產品的一致性和良品率。

正是這種從研發到生產的全鏈條技術掌控，為海圣醫療構筑了堅實的“成本護城河”，從而實現了不錯的毛利率。

渠道掌控，覆蓋600家三甲醫院

醫療器械行業的競爭，往往是“產品+渠道”的雙重博弈。

如果說技術是海圣醫療的“矛”，那么渠道就是它的“盾”。

招股書披露了一個極具含金量的數據：海圣醫療的產品已廣泛應用于全國超過600家三甲醫院。

要知道，截至2022年，中國的三甲醫院總數也不過1700余家。

這意味著，全國每三家三甲醫院中，就有一家在使用海圣醫療的產品。其中不乏中國醫學科學院北京協和醫院、上海交通大學醫學院附屬瑞金醫院、浙江大學醫學院附屬第一醫院等國內頂尖的醫療機構。

進入頂級三甲醫院的門檻極高。其表明產品的安全性與穩定性得到了最嚴苛的臨床驗證，更意味著品牌已經建立了極高的學術壁壘和信任度。醫生的使用習慣具有極強的粘性，一旦習慣了“海圣醫療”品牌的手感和性能，替換成本極高。

超高的市場滲透率，得益于公司構建的龐大且成熟的經銷網絡。

在報告期內，公司經銷模式收入占比均在80%以上。雖然經銷模式在某種程度上會讓渡部分利潤，但對于終端分散、單價相對較低的醫用耗材而言，這是通過“毛細血管”快速占領市場的最優解。

值得注意的是，海圣醫療并沒有將目光局限于國內。

目前，該公司正在積極布局海外市場。2025年上半年，境外銷售收入占比已提升至13.73%。

更為關鍵的是，公司的客戶名單中出現了美敦力、柯惠醫療這樣的全球醫療器械巨頭。

通過OEM/ODM模式切入國際巨頭的供應鏈，不僅證明了海圣醫療的制造工藝和質量管理體系達到了國際一流標準（公司已通過美國FDA認證和歐盟CE認證），更為公司未來的增長打開了全球化的天花板。

結果就是，海圣醫療整體財務表現強勁。

首先，業績持續增長。2025年度，公司實現營業收入3.45億元，同比增長13.68%；歸母凈利潤8581.59萬元，同比增長21.01%。在宏觀經濟充滿挑戰的當下，保持營收與利潤的雙位數增長，足見其韌性。

其次，資產負債表健康。截至2025年12月末，公司資產總額為5.97億元，資產負債率（母公司）僅為11.15%。流動比率高達3.03，速動比率2.02。這意味著公司幾乎沒有償債壓力，擁有極強的抗風險能力。

最后，是現金流充沛。2024年度，公司經營活動產生的現金流量凈額高達1.17億元，遠高于當期凈利潤。這表明公司的利潤是“真金白銀”，且在產業鏈中具有較強的話語權。

這成為海圣醫療此次上市最大的底氣。

IPO之后

于任何一家醫用耗材企業而言，在當下都繞不開“集采”這個話題。

報告期內，海圣醫療集中帶量采購產品的銷售收入占比呈上升趨勢：從2022年的11.34%逐步提升至2025年上半年的16.20%。

數據來源：招股書

這是一把雙刃劍。

一方面，價格下行壓力始終存在，招股書也提示了銷售價格下降可能對業績產生影響的風險。但另一方面，“以價換量”的邏輯在海圣醫療身上正在應驗。

對于已經在行業內占據頭部地位、擁有成本優勢的海圣醫療來說，集采是一個清洗中小競爭對手、提升市場集中度的機會。

招股書特別提及了國家醫保局在2025年7月的最新表態：“集采中選不再簡單以最低報價作為參考”，這為堅持高質量發展的頭部企業提供了支持。

與此同時，海圣醫療正加速產品升級與品類擴張。

此次IPO，海圣醫療的募集資金主要用于“麻醉監護急救系列醫療器械升級擴產及自動化項目”“研發檢測中心項目”及“營銷服務基地建設項目”。

透過募投項目，我們能清晰地看到海圣醫療未來的戰略野心：它要構建“耗材+設備”的閉環生態。

在“研發檢測中心項目”的規劃中，海圣醫療明確提出要開展“麻醉深度監護儀”“血流動力學監護儀”等高端醫療設備的研發。

這是一個極具想象力的跨越。

在醫療器械行業，設備是“入口”，耗材是“流量”。單純做耗材，容易陷入價格戰的泥潭；單純做設備，銷售周期長且波動大。

而“設備+耗材”的模式，則是巨頭們的標配。一旦海圣醫療的監護儀進入醫院，將與其現有的傳感器、管路形成強綁定關系，極大地提高客戶粘性。

此外，產能擴建項目也迫在眉睫。報告期內，海圣醫療主要產線的產能利用率普遍處于高位（90%以上），部分產品甚至超過100%（通過消化庫存滿足需求）。

新的自動化產線建成后，不僅能解決產能焦慮，更能進一步降低成本，為集采時代預留利潤空間。

當然，發展過程中隱憂依然存在。

報告期末，該公司存貨賬面價值達到5263萬元，占資產總額的10.13%。雖然這是為了應對銷售增長的備貨，但若市場環境發生突變，存貨跌價風險不容忽視。

此外，2025年上半年公司5.55%的研發費用率略低于同行業可比上市公司7.02%的平均水平。在行業技術迭代加速的當下，公司能否通過此次IPO補齊研發短板，持續推出高技術壁壘的爆款產品，將是市場關注的焦點。

但不管怎樣，隨著中國人口老齡化的加劇，手術量和重癥監護需求的增加是確定的。

據國家統計局數據，2023年我國醫療機構住院病人手術人次已達9638.7萬，且保持著年均近10%的增長。這意味著，無論是氣管插管還是壓力傳感器，其市場“天花板”仍在不斷抬升。

作為這一賽道的“隱形冠軍”，海圣醫療擁有穩固的基本盤：醫生出身的實控人團隊保證了產品的臨床實用性，26年的渠道積累構筑了進入三甲醫院的護城河，而50%的高毛利則為后續的轉型提供了安全墊。

海圣醫療正式登陸北交所，對于掌舵人黃海生和他的團隊來說，這既是26年創業長跑的沖線時刻，更是下一場關于“技術突圍”與“全球化競爭”新賽事的發令槍。

在麻醉這個關乎生命的賽道上，海圣醫療不僅要跑得快，更要跑得穩。