上海
英國激進投資者Palliser Capital將日本衛(wèi)浴巨頭TOTO視為"被低估且被忽視"的AI投資機會，這家以智能馬桶聞名的制造商正憑借其先進陶瓷業(yè)務在半導體供應鏈中占據關鍵位置。
Palliser Capital上周致信TOTO董事會，敦促其加強先進陶瓷板塊投資。該板塊生產用于制造NAND存儲芯片的靜電卡盤設備，目前貢獻了TOTO約40%的運營利潤。隨著AI公司對存儲芯片需求激增，這一業(yè)務正成為公司增長的新引擎。
Palliser Capital認為，如果公司擴大先進陶瓷業(yè)務并優(yōu)化資本配置，股價仍有超55%的上漲空間。
據彭博報道，在Palliser持股消息傳出后，TOTO股價周二一度上漲超5%。過去一年該股累計漲幅已超60%。
高盛上月將TOTO評級上調至"買入"，理由是看好全球AI數據中心投資擴張帶動的持續(xù)高增長。這反映出市場正重新評估這家傳統(tǒng)制造商在半導體產業(yè)鏈中的價值。
從衛(wèi)浴冠軍到半導體關鍵供應商
TOTO在日本以加熱馬桶座和"Washlet"免治功能聞名全球，但Palliser指出，該公司"已悄然從傳統(tǒng)國內衛(wèi)浴冠軍演變?yōu)榘雽w制造先進陶瓷領域的新興強者"。
該公司的靜電卡盤技術采用可在極低溫度下保持穩(wěn)定的陶瓷材料，在芯片生產過程中牢固固定硅晶圓。這使其與低溫蝕刻工藝高度相關——隨著存儲芯片變得更加分層和復雜，這一技術的重要性將持續(xù)提升。
TOTO自1980年代起利用馬桶制造中積累的陶瓷技術生產靜電卡盤，但直到近幾年這項業(yè)務才開始顯著放量。過去數月，受AI相關公司巨大需求推動，存儲芯片價格大幅上漲，進一步提升了相關設備供應商的市場地位。
五年技術護城河與增長預期
Palliser認為TOTO在先進陶瓷領域擁有五年競爭護城河，其他公司難以在短期內追趕。該基金預計，受NAND升級周期和穩(wěn)定更換需求驅動，這一業(yè)務未來兩年營收增長可達30%或更高。
該公司將TOTO描述為"最被低估和被忽視的AI內存受益者"。不過Palliser同時指出，TOTO未能向股東和市場充分說明該業(yè)務的重要性，且公司計劃投資中流向這一高盈利板塊的資金比例過低。
Palliser由Elliott Management前高級人物創(chuàng)立，近年來在日本股東激進主義浪潮中扮演著日益重要的角色。該基金其他持倉還包括東京建物、京成電鐵和日本郵政控股。
改革建議與資本配置優(yōu)化
Palliser建議TOTO擴大先進陶瓷業(yè)務規(guī)模，出售交叉持股，并更高效地使用其持有的760億日元（4.96億美元）凈現(xiàn)金。該基金測算，如果實施這些措施，TOTO股價有望上漲超55%。
交叉持股是日本企業(yè)長期存在的治理問題，近年來在東京證券交易所推動公司治理改革的背景下，越來越多的企業(yè)開始削減此類持股以提升資本效率。
TOTO并非日本首家因AI熱潮受益的非科技公司。味之素以湯料產品聞名，但該公司利用其在鮮味調味方面的專業(yè)知識衍生的樹脂，制造芯片與主板之間的絕緣材料，同樣搭上了半導體產業(yè)擴張的快車。
分析師此前已關注到TOTO的先進陶瓷業(yè)務潛力。高盛上月上調該股至"買入"評級時強調，全球AI數據中心投資擴大將支撐該業(yè)務持續(xù)高增長。
這些案例顯示，在日本制造業(yè)體系中，許多傳統(tǒng)企業(yè)憑借數十年積累的材料和工藝技術，正以意想不到的方式參與到全球半導體供應鏈中，成為AI基礎設施建設的隱形支撐者。
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