搶不到的燃氣輪機：訂單排到2030年，AI電荒讓三巨頭迎來超長盈利期

人工智能（AI）熱潮驅動數據中心繁榮，激發出空前電力需求，全球燃氣輪機巨頭集體開啟史無前例的超長高盈利周期。

德國能源設備供應商西門子能源公司近日披露的2026年第一財季（2025年10月-12月）數據延續強勁勢頭，凈利潤從上年同期的2.52億歐元大幅攀升至7.46億歐元；得益于燃氣輪機和電網設備需求持續旺盛，該公司本財季的訂單額大增34%至176.09億歐元，使得積壓訂單達到創紀錄的1460億歐元；利潤（扣除特殊項目前）同比增長141%，對應利潤率從5.4%擴大到12.0%；稅前自由現金流激增87.8%。

其燃氣服務業務尤其搶眼。第一財季，該部門訂單額按可比基礎計算增超81%，達到87.51億歐元；斬獲燃氣輪機訂單102臺，創季度新高，其中四分之一（22GW）為數據中心相關；強勁訂單需求主要來自美國、波蘭和土耳其。電網業務的訂單額同比增長21.8%，接近60億歐元，扣除特殊項目前的利潤率從12.50%提升到17.60%。工業轉型部門的同期訂單額為15.79億歐元，增長11%。風電部門西門子歌美颯的利潤率從-15.5%改善至-2%。

財報數據顯示，美國是西門子能源本財季訂單和營收增長的最大貢獻者，同比增幅分別達到59%和25%。第一財季，美國市場占西門子能源燃氣輪機訂單總量的40%，也是該公司電網業務訂單的最大增長引擎。

在指數級擴張的算力需求面前，美國超期服役的老化電網設施日益不堪重負。忍不了、等不了電網擴容和五年以上并網等待期的AI巨頭們紛紛選擇繞開電網，自建燃氣電廠，直接促成了燃氣輪機爆單。

與間歇性的可再生能源相比，燃氣發電機組啟停快、提供不間斷電力、可快速部署到數據中心園區。雖然需求井噴，但燃氣輪機技術壁壘高且擴產周期長，掌控全球四分之三燃機市場的“三巨頭”——美國GE Vernova、德國西門子能源、日本三菱重工直到去年還在懷疑本輪需求激增趨勢能否持續足夠長時間，以回收新建產能所需投資。在擴產問題上的異常保守和謹慎態度，源于這些公司對行業周期波動的深刻認知及2000年代初互聯網泡沫破裂留下的慘痛記憶。

潮水般涌來的訂單一步步消弭這種擔憂。

西門子能源公司總裁兼首席執行官克里斯蒂安·布魯赫（Christian Bruch）在財報發布后與投資者交流時稱，其不認同數據中心泡沫之說，因為“目前為止的預訂訂單幾乎都能轉化為有效訂單”。

不到兩年時間里，西門子能源的股價上漲了10倍以上。該公司曾因風電業務深陷財務困境，引發德國政府在2023年11月為其提供75億歐元的國家擔保。今年以來，該公司股價上漲約32%，成為德國DAX指數中表現最佳的股票。

最近一年西門子能源的股價走勢

2025財年，西門子能源賣出194臺燃氣輪機，為2024財年的兩倍；2026財年僅第一財季，其燃機訂單量已超過2025財年總量的50%，“這足以說明它的銷量有多強勁。”布魯赫稱。

布魯赫在財報公布后的電話會上稱，燃氣輪機的交付時間已排到2029年和2030 年，2028年的供應十分有限。他表示，由于交貨周期長，客戶越來越多地提前預訂產能，與已簽訂合同的舊訂單相比，新訂單的利潤率更可觀，盡管不同地區有所區別，但價格上漲是大勢所趨。

西門子能源給出的2026財年、2028財年業績指引

“完成所有積壓訂單對全行業來說將是一個巨大的挑戰，”他說，這不僅關乎設備企業擴產，“這也關系到建筑公司、土木工程公司（的配套能力）——在接下來的12到24個月里，我們必須考慮如何讓這個行業更快地發展。”

2月初，西門子能源宣布計劃投資10億美元，擴大其在美國的電網和燃氣輪機設備制造規模。布魯赫解釋稱，此舉旨在緩解供應鏈瓶頸。

Global Energy Monitor追蹤數據顯示，美國目前在建的天然氣發電裝機容量居世界第一，其中超過三分之一計劃直接為數據中心供電。2025年，美國在建的天然氣發電裝機增長近三倍，總計近252GW。如果所有在建電廠都建成投產，美國天然氣發電裝機容量將增長近50%，預計資本支出超4160億美元。德克薩斯州是美國天然氣發電擴張的中心，在建裝機比去年增長了近四倍，其中近半（40GW）計劃直接用于數據中心供電。

該機構稱，全球燃氣發電擴張受到燃氣輪機產能的制約，燃氣輪機制造商的積壓訂單已普遍排至2030年。GE Vernova、西門子能源和三菱重工占據了在建燃氣發電市場75%以上的份額。

得益于超預期的財務表現，GE Vernova的股價連創新高，已高達816.48美元。這一價格是其2024年4月從GE分拆獨立上市時的近5.9倍。

2025財年（截至去年12月底），GE Vernova的積壓訂單達到1500億美元的歷史高位，2025年訂單額達593億美元，同比增長34%。電力業務訂單額達到328億美元，同比增長52%，該板塊EBITDA利潤率增長220個基點。其中第四財季簽署了24GW燃氣輪機訂單，“客戶正在通過付費預訂未來產能，顯示出極其強勁的市場需求。”該公司將2026財年營收指引上調至440億-450 億美元，調整后EBITDA 利潤率為11%-13%。同時上調2028年財務預期。

GE Vernova同樣面臨前所未有的產能緊張。截至2025年底，該公司的燃氣輪機積壓訂單和產能預訂協議從62GW增至83GW，相比之下擴產緩慢，該公司原計劃在2026年第三季度實現燃機年產能20GW，已前移至2026上半年，并進一步上調擴產計劃至2028年24GW。

GE Vernova首席執行官斯科特·斯特拉齊克（Scott Strazik）1月28日表示，預計到今年底公司燃氣輪機積壓訂單將達到100GW，屆時2029年和2030年的產能將基本售罄。

除了燃氣輪機，全球電力超級周期之下GE Vernova的電網業務同樣盈利飆升。

GE Vernova提出的2028財年業績指引

2月4日，三菱重工宣布本財年前三季度（截至去年12月底）的訂單量、營收和利潤均大幅增長，并上調全年業績預期。報告期內，其訂單額同比增長12.6%至50291億日元；歸屬于母公司所有者的凈利潤為2109億日元，同比增加22.6%；EBITDA達3931億日元，較上年同期增長21.0%，EBITDA利潤率為11.8%。

能源系統部門是三菱重工的盈利核心。前三季度共簽訂31臺大型燃氣輪機機組的合同，較上年同期增加15臺，其中大部分來自北美和亞洲客戶。營收同比增長759億日元，其中燃氣輪機聯合循環（GTCC）業務增幅最大。

三菱重工首席財務官西尾浩（Hiroshi Nishio）表示，從各業務來看，燃氣輪機聯合循環業務的訂單量表現強勁，數據中心建設潮是本輪燃機繁榮周期的引擎。市場對燃氣輪機的需求依然旺盛，尤其是在美國。“燃氣輪機聯合循環和國防航天業務的收入均有所增長，這兩個業務部門目前都在處理公司歷史上最大規模的積壓訂單。”

三菱重工準備在接下來兩年內將其燃氣輪機產能翻一番，以應對激增的需求和積壓訂單。“我們的原計劃是努力將產能提高30%，但這遠不足以滿足不斷增長的需求。完成這些訂單是我們的首要任務。”該公司首席執行官伊藤榮作（Eisaku Ito）去年8月表示，由于原材料、零部件和勞動力成本上漲，燃氣輪機的制造成本上升，公司將通過提高供應鏈效率和改進生產流程來擴大產能。

投行人士認為，西門子能源給出的業績指引顯然偏保守了。去年12月的投資者活動后，摩根大通分析師將GE Vernova的股票目標價上調至1000美元，為華爾街最高水平。

當前令市場興奮的財報數據只是餐前小甜點，未來數年，燃氣輪機巨頭們都將賺得盆滿缽滿。