在東京股市的傳統板塊中,TOTO(東陶)長期被視為衛浴行業的防御性資產。但在倫敦激進對沖基金Palliser Capital眼中,這家擁有百年歷史的“馬桶大王”,是一只被嚴重誤讀且低估的AI存儲芯片概念股。
Palliser Capital在上周致函TOTO董事會,敦促其進一步發展先進陶瓷業務,稱該業務在半導體供應鏈中占據關鍵地位。
該基金指出,憑借在精密陶瓷領域的技術壁壘,TOTO已卡位AI算力背后的關鍵一環——NAND存儲芯片制造,且該業務已貢獻了公司40%的營業利潤。若管理層能擴大其先進陶瓷業務、改善資本配置,其股價潛在上漲空間將超過55%。
從燒制馬桶到生產晶圓
這家公司最不為人知的殺手锏是“靜電卡盤”(Electrostatic Chucks)。在半導體制造環節,這是一種利用靜電力吸附并固定硅晶圓的關鍵組件。隨著AI浪潮推動NAND存儲芯片向更高層數、更復雜結構演進,制造工藝中對“低溫蝕刻”(Cryogenic Etching)的需求激增。
這正是TOTO的護城河所在。利用自1980年代以來在衛浴制造中積累的精密陶瓷技術,TOTO生產的靜電卡盤能夠在極低溫度下保持極高的穩定性。Palliser指出,TOTO擁有長達五年的競爭優勢,短期內競爭對手難以望其項背。
盡管TOTO早已涉足此領域,但直到近年AI需求爆發,這項業務才從邊緣走向舞臺中央。Palliser強調,TOTO已悄然從一家傳統的衛浴冠軍,進化為半導體精密陶瓷領域的“隱形冠軍”。
激進投資者的訴求
Palliser Capital的創始人出身于全球最著名的激進對沖基金Elliott Management,深諳如何通過股東行動主義倒逼管理層改革。
Palliser認為,TOTO目前的估值完全沒有反映出其作為“AI存儲受益者”的真實價值。基于NAND芯片的升級周期和穩定的存量替換需求,預計未來兩年該業務營收將實現30%以上的增長。
然而,價值被埋沒的根源在于管理層的保守與溝通失效。Palliser在信中列出了三大癥結:
敘事缺失:公司未能向資本市場有效傳遞精密陶瓷業務的核心地位;
資源錯配:盡管該業務利潤豐厚,但公司計劃投入的資本支出(Capex)卻與其戰略地位不匹配;
資本效率低下:公司賬面躺著760億日元(約4.96億美元)的凈現金,且存在大量低效的交叉持股。
Palliser的想法很明確:擴大精密陶瓷業務投資,剝離非核心交叉持股,并更高效地利用現金回饋股東。
值得一提的是,上個月,高盛已將TOTO評級上調至“買入”,理由同樣是看好全球AI數據中心投資對TOTO精密陶瓷業務的拉動。過去一年,TOTO股價漲逾60%。
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