當“智能馬桶”成為“AI存儲”標的

在東京股市的傳統板塊中，TOTO（東陶）長期被視為衛浴行業的防御性資產。但在倫敦激進對沖基金Palliser Capital眼中，這家擁有百年歷史的“馬桶大王”，是一只被嚴重誤讀且低估的AI存儲芯片概念股。

Palliser Capital在上周致函TOTO董事會，敦促其進一步發展先進陶瓷業務，稱該業務在半導體供應鏈中占據關鍵地位。

該基金指出，憑借在精密陶瓷領域的技術壁壘，TOTO已卡位AI算力背后的關鍵一環——NAND存儲芯片制造，且該業務已貢獻了公司40%的營業利潤。若管理層能擴大其先進陶瓷業務、改善資本配置，其股價潛在上漲空間將超過55%。

從燒制馬桶到生產晶圓

這家公司最不為人知的殺手锏是“靜電卡盤”（Electrostatic Chucks）。在半導體制造環節，這是一種利用靜電力吸附并固定硅晶圓的關鍵組件。隨著AI浪潮推動NAND存儲芯片向更高層數、更復雜結構演進，制造工藝中對“低溫蝕刻”（Cryogenic Etching）的需求激增。

這正是TOTO的護城河所在。利用自1980年代以來在衛浴制造中積累的精密陶瓷技術，TOTO生產的靜電卡盤能夠在極低溫度下保持極高的穩定性。Palliser指出，TOTO擁有長達五年的競爭優勢，短期內競爭對手難以望其項背。

盡管TOTO早已涉足此領域，但直到近年AI需求爆發，這項業務才從邊緣走向舞臺中央。Palliser強調，TOTO已悄然從一家傳統的衛浴冠軍，進化為半導體精密陶瓷領域的“隱形冠軍”。

激進投資者的訴求

Palliser Capital的創始人出身于全球最著名的激進對沖基金Elliott Management，深諳如何通過股東行動主義倒逼管理層改革。

Palliser認為，TOTO目前的估值完全沒有反映出其作為“AI存儲受益者”的真實價值。基于NAND芯片的升級周期和穩定的存量替換需求，預計未來兩年該業務營收將實現30%以上的增長。

然而，價值被埋沒的根源在于管理層的保守與溝通失效。Palliser在信中列出了三大癥結：

1. 敘事缺失：公司未能向資本市場有效傳遞精密陶瓷業務的核心地位；

2. 資源錯配：盡管該業務利潤豐厚，但公司計劃投入的資本支出（Capex）卻與其戰略地位不匹配；

3. 資本效率低下：公司賬面躺著760億日元（約4.96億美元）的凈現金，且存在大量低效的交叉持股。

Palliser的想法很明確：擴大精密陶瓷業務投資，剝離非核心交叉持股，并更高效地利用現金回饋股東。

值得一提的是，上個月，高盛已將TOTO評級上調至“買入”，理由同樣是看好全球AI數據中心投資對TOTO精密陶瓷業務的拉動。過去一年，TOTO股價漲逾60%。