馬年投資錦囊?著名經濟學家韓志國：中國股市上升空間已經打開，科技創新與金融強國需要強大的資本市場

深圳商報·讀創客戶端記者 鐘國斌

著名經濟學家韓志國在馬年初一接受深圳商報·讀創客戶端記者專訪時發表了一系列引人注目的觀點：A股市場已經毫無疑問地進入了一個長期牛市，目前的股市上漲僅僅是恢復性的，長期的上漲空間已經打開，中國股市已經完全具備了一輪超級大牛市的主客觀條件；對股市上漲不必投鼠忌器，不能陷在2015年股災的陰影中而對股市上漲充滿恐懼與憂慮，股市長期下跌給中國經濟帶來的危害已經充分彰顯，只有長期牛市才能形成推動科技創新、產業升級與資源優化配置的合力與動力，進而充分發揮資本市場的應有功能與作用，助力金融強國的建設、形成與發展；股市是資本博弈的核心場所，非漲即跌，想把股價指數穩定在一個點位或一個區間內是不現實的，股價指數長期在一個點位或一個區間內消磨，會削弱投資者對市場的信心、信任與信賴，也會動搖市場對股市運行前景與發展空間的價值判斷；股市上漲不能僅僅靠拉抬少數權重股而形成的“指數型牛市”，普惠性財富效應才是股票市場真正的魅力源泉，沒有大多數的股票上漲，沒有大多數投資者在股市的上漲中獲得財產性收益，指數的上漲就毫無意義；中國正處于從后工業社會向現代經濟全面轉型的關鍵時期，銀行業無法適應科技創新的高投入、高風險機制，只有股票市場的發展與強大才能引領中國經濟從大國經濟走向強國經濟；股市的制度創新必須進一步加快與深化，一切不符合現代市場經濟要求的制度羈絆都應該盡快消除。

韓志國指出，全球主要股市都處于迭創新高之中，市場呈現出蓬勃發展的景象。如果從2008年美國次貸危機開始起算，道瓊斯指數上漲了6.81倍，納斯達克上漲了17.54倍，標普500上漲了9.51倍；歐洲雖然經歷了主權債務危機，但英國、德國與法國的股價指數仍然分別上漲了2.22倍、6.11倍與2.42倍；而在亞洲，印度股市、日本股市與韓國股市分別以9.7倍、7.29倍與4.62倍的漲幅雄居前列。

韓志國介紹，中國股市在經歷了長期大熊市以后，以2024年“9·24”的井噴行情為起點，市場開始逐步告別了熊市陰霾，步入了穩步推升的發展軌道。如果從上證指數2024年9月的最低點2689.70點算起，這一年多上證指數的最大漲幅為55.81%，已經是典型的牛市狀態；但如果從2024年上證指數最高3674.40點算起，這一年多上證指數的最大漲幅卻只有14.06%，牛市的格局又被蒙上了一層陰影，而且這種上漲主要靠少數權重股與題材股拉動，大多數股票處于不漲甚至下跌之中。在2025年10月28日上證指數近10年來首次突破4000點后的三個半月中，上證指數的實際漲幅只有1.78%，這在中國股市和全球股市的牛市初期都十分罕見，牛市行情又在客觀上演繹為“蝸牛行情”。依靠權重股來調控股價指數，是很難真正提升市場的向心力與輻射力的，也很難有效地發揮出股票市場所特有的功能、作用與效率。任何一輪牛市，要想有效地吸引社會資金，在牛市形成的演進過程中，都必須有一輪脈沖式、恢宏式的普惠性上漲行情，僅僅靠權重股拉動的“指數型牛市”，對解決中國經濟的深層矛盾弊多利少。在這方面，最重要的是對股票市場在現代市場經濟中的地位、功能與作用有一個全面、深刻與本質上的認識與把握，而不是用投機的心態與實用主義的眼光來對待關乎整個經濟發展前景與千百萬人切身利益的市場演進。

韓志國表示，中國股市走出長期牛市，既有客觀需要，也有現實可能。

首先，全球范圍股票市場的超級大牛市已經走了18年，而中國股市長期以來一直運行在熊市之中，是全球股票市場中最為顯著的價值洼地。中國經濟的基本面明顯好于歐美等主要國家，中國股市沒有任何理由如此滯后于世界其他國家。只要調正方向，政策對頭，相向發力，中國股市在運行與發展中就完全能夠迎接一個無限光明的未來。

其次，截止到2026年1月，中國的居民銀行儲蓄存款已經達到168.02萬億元，占整個社會M2的48.39%，無論是對國家的經濟發展還是對股票市場的長期向好來說，這都是一筆潛在的、能夠利用并且大有可為的巨大財富。政府機構已經把“助力居民儲蓄加快轉化為社會投資”作為一項戰略任務，這種轉變對中國經濟與中國股市的影響都不可估量。

第三，中國作為全世界最大也是發展最快的發展中國家，資產證券化已經是不能回避的客觀現實。美國的資產證券化率已經達到了218.5%，中國的資產證券化率僅為82.7%，巨大的發展差距同時也是巨大的發展空間。在上市公司的入市制度與退市制度逐步完善起來，進而中國股市的發展模式從數量型擴張轉為質量型提升以后，只要中國的資產證券化率提高50%，股市就可以迭創新高，居民的財產性收入就可以大幅增加，中國經濟發展的動力、潛力與活力就可以大幅提升。

第四，全球的科技發展一日千里，競爭已經進入白熱化階段。科技競爭的特點是高投入、高風險，這與以穩健經營與安全至上的銀行宗旨不相適應。全世界科學技術發展的歷史已經表明，在現代市場經濟中，科學技術進步的助推器與加速器非股票市場莫屬。蘋果、微軟、英偉達、谷歌、亞馬遜、meta與特斯拉等美股科技七巨頭的股票總市值已經接近18萬億美元，占美國股市的總市值超過30%，英偉達一家企業的總市值最高已經超過4.5萬億美元，比許多國家的股市總市值還多。中國要在全球科技競爭中爭得先機，就必須大力發展資本市場特別是股票市場，進而在股市的螺旋式上升中推動產業升級、科技創新與優化資源配置。

第五，在金融資產結構上，現代市場經濟是以資本為特征的證券業為主，傳統市場經濟是以資金為特征的銀行業為主。雖然從總體上來說，我國已經跨進了現代市場經濟大門，但在金融結構上還帶有明顯的傳統市場經濟特征。截止到2025年三季度末，我國金融業的總資產為531.76萬億元，銀行業的總資產為474.31萬億元，占比高達89.2%；證券業的總資產為17.05萬億元，占比3.2%；保險業的總資產為40.4萬億元，占比7.6%。這一方面說明我國金融業全面轉向現代市場經濟的任務繁重，同時也表明我國證券業乃至整個資本市場的發展空間與發展前景不但巨大而且遼闊。經濟強國必然是金融強國，金融強國必然是股市強國。從大國經濟走向強國經濟，股票市場的做大做強是一個無法繞開的重大課題與發展難題。

韓志國強調，中國與美國作為世界前兩大經濟體，在各個領域中的競爭都會無可避免地日趨激烈。從經濟層面來說，這種競爭的主戰場毫無疑問地越來越轉向資本市場特別是股票市場。中國與美國股市的上市公司都已經超過了5000家，但美國股市的主導力量是科技企業，中國股市的主導力量是傳統企業，兩國股市在發展中存在著明顯的“量近質遠”的客觀差距。正視差距才能縮小差距。美國股市長達18年的超級大牛市對美國經濟與科技進步的影響極為深遠，中國股市正在步入的這一輪長期牛市，也將從根本上改變中國經濟的發展模式與運行方式，助力科技創新與科技進步不斷跨上新臺階、躍上新高度。