牛市進行時

“3年前，3年期存款利率還有3.1%，但現在只有1.7%。”張女士決定拿出一部分到期的存款購買銀行理財產品。

2025年，伴隨銀行存款利率持續走低，金融市場經歷了一場深刻的重構：居民存款流向銀行理財、股票市場、黃金市場或相關資管產品，越來越多的公眾在社交媒體和街頭巷尾熱議投資話題。

“2025年40%的收益處于什么水平？”

在社交媒體上，有人這樣曬出了自己的投資成績單。

如果踩準了投資黃金或者股市的節奏，可能實現這樣的收益：

1993年出生的雪棣，通過銀行積存金的方式分批買入黃金，浮盈一度接近300萬元，實現了本金翻倍。

“95后”投資者白先生在2025年憑借多元金融和有色金屬板塊的輪動操作，全年收益超140%，浮盈逾15萬元。

此間，也有投資者追高被套在高位，期盼牛市繼續演繹。

在經濟觀察報上一年開展的機構投資者調查中，有70.80%的受訪機構認為，股票將是2025年最值得配置的資產，大幅超過2024年46.15%的比例；有過半的受訪機構認為，黃金是2025年值得配置的資產之一。

回望2025年，盡管全球經濟增長仍在放緩，地緣政治依然陰云密布，但全球資本市場在美聯儲降息、產業深度變革等因素的影響下，經歷了一場極致的壓力測試：黃金、白銀持續上漲開啟了一輪大宗商品的牛市，A股與港股在科技浪潮中開啟價值重估新篇章，債券市場表現平穩，僅原油錄得全年負收益……

2026年初，當黃金價格快速沖高出現巨震，當A股從估值修復邁向盈利驗證的新階段，一個疑問縈繞在不少人心頭：2026年的牛市還會持續嗎？該如何配置自己手中的資產？

在采訪中，經濟觀察報發現，對于這個問題，機構和資深投資者的答案雖然細節各異，但是，像張女士一樣為到期定存尋找可靠去處的儲戶還有很多。國信證券基于六大行2025年中報數據估計，2026年到期的定期存款規模約為57萬億元，且主要到期時段集中在年初。

居民資產重構故事已然開啟，2026年的資產配置，本質是對“不確定性”的精細管理。受訪的機構人士，普遍將新一年的投資主線依舊押在A股市場和黃金市場。

2025：黃金神話與A股覺醒

“2025年，全球經濟在波動與分化中演進。”招商證券在研報中這樣回顧2025年的資產表現：“對等關稅”政策的升級與緩和，引發了股票市場的劇烈波動及隨后的反彈。美國與非美經濟體增長路徑的分化，導致貨幣政策出現背離與美元走弱。與此同時，人工智能熱潮與地緣政治事件成為驅動大宗商品市場的關鍵新增變量。在此背景下，大類資產整體呈現“股票強、債券弱、商品分化”的格局。

在這場宏觀圖景下，個人的財富故事格外鮮活。

黃金無疑是2025年最閃耀的資產——最終定格于4300美元/盎司之上，全年斬獲65%漲幅。

黃金持續上漲行情下，資金持續流入黃金ETF，在份額增長及金價帶來的凈值增長雙重效應下，黃金ETF總規模實現翻倍。截至2025年底，國內所有黃金ETF基金份額合計約250億份，規模達2428億元，分別同比上漲108%、242%。

白銀在2025年同樣表現亮眼。由于在光伏、電動車等綠色能源領域的剛性需求增長，白銀的工業屬性與金融屬性共振，2025年 COMEX白銀上漲129.83%。除此之外，銅、鋁、鐵礦石等貴金屬同樣表現亮眼。2025年，銅全年共上漲42.52%，LME鋁上漲17.46%，DCE鐵礦石上漲11.20%，LME鋅上漲4.95%。與之形成鮮明對比的是原油市場的落寞，布倫特原油全年下跌7.94%。

如果說黃金、白銀的一路上漲像一輛回旋列車，A股則是另一個令投資者“心潮澎湃”的資產。

2025年初，DeepSeek（深度求索）橫空出世，引燃了資本市場科技板塊行情，推動上證指數一舉站上3400點；2025年4月，關稅摩擦引發全球市場震蕩引發下跌，A股同步受挫，上證指數下探至3096點，在中央匯金公司、基金等機構的“護盤”下企穩。此后，A股市場重回上行通道，步入牛市行情，在2025年10月底突破4000點。

縱觀全年，從人工智能（AI）、人形機器人、半導體、可控核聚變到商業航天，A股的熱點概念持續切換，但主線不離科技。有色金屬板塊是另一個大贏家，受新能源和數據中心需求大增推動，銅、鋁等工業金屬價格持續攀升，相關上市公司業績和股價同步上漲。

2026年1月，機器人、AI算力相關股票迎來一波快速上漲，兩融余額和單日成交額也持續攀升。1月中旬，監管政策開始給市場降溫，融資保證金最低比例從80%提高至100%，前期高位題材板塊迎來一定回調。

開年震蕩：變與不變

當下，黃金市場的投資者關心的是：牛市還會持續嗎？

2026年伊始，特朗普提名沃什為下一任美聯儲主席，貴金屬市場上演了驚心動魄的“過山車”行情。

在銀河證券看來，2026年美聯儲維持寬松周期，降息可期且停止縮表，將推動美債利率與美元指數持續下行。對于以美元計價的有色金屬而言，美元走弱直接降低非美貨幣持有成本，提升其在大類資產中的配置吸引力，尤其利好兼具金融與商品屬性的銅、白銀及貨幣屬性主導的黃金。

樂觀的海外機構，將黃金的目標價定在了6600美元/盎司之上。

摩根大通基本金屬和貴金屬策略研究主管 GregoryC.Shearer預計，今年央行和投資者的多元化配置需求將持續堅挺，足以推動金價在2026年底前升至每盎司6300美元，并在2027年進一步上行至約6600美元。

從全球格局、宏觀政策、經濟增長、估值水平、流動性等維度分析全球各種資產，中國銀行在2026個人金融全球資產配置白皮書中表示，2026年全球大類資產配置順序為貴金屬、有色金屬、權益、債券。黃金、白銀表現或持續優于銅、鋁等有色金屬；權益市場中非美股市強于美股；債券領域美債優于中債；原油與中債絕對收益率或居末端。

與此同時，多家機構預測，美元指數仍將呈現震蕩偏弱的格局。招商證券認為，當前美國政府赤字高企難下，若落地“大而美”稅收和支出法案，長期可能進一步推升債務成本，加重財政可持續性的隱患，削弱美元信用，壓制美元指數的上行空間。

而在美聯儲降息周期與中國價格水平回升的共同作用下，多家機構認為2026年人民幣匯率大概率呈現穩步升值態勢。申萬宏源首席經濟學家趙偉表示，人民幣已于2025年進入升值通道，從2026年起，未來數年內可能形成更明確的升值預期。這一過程本身也將逐步形成市場共識，并改變境外資金的配置行為。

牛市未央，但邏輯已換

全球流動性再分配的大門正在開啟，新興市場股票迎來流動性機遇。

在低利率環境下，國內居民日益增長的資產保值增值需求，或為權益市場提供“活水”。

招商證券分析認為，從最近5年存款利率與非銀存款占比的負相關性上來看，2026年“存款搬家”或將繼續。不過，考慮到當前居民投資理念逐漸成熟以及投資方式向銀行理財、被動基金方面轉變，其直接入市比例或難以大幅提升，更有可能的方式是通過在理財產品中增加權益配置比例的方式來增強收益，進而為A股市場提供更多流動性。

此外，在監管政策引導下，長期資金持續入市，以及人民幣升值下的外資配置需求，也讓2026年A股市場的流動性備受期待。那么，2026年權益市場的機會在哪里？經濟觀察報記者采訪多位基金經理發現，他們對新一年的共識是2026年市場風格有望趨于均衡，企業盈利修復將成為核心變量。如果說2025年是靠“想象力”賺錢，那么2026年可能需要靠“業績單”賺錢。

南方基金宏觀策略部聯席總經理唐小東認為，2026年國內經濟維持以穩為主、穩中求進的特征，內外需或許有邊際小幅波動，但對整體宏觀經濟的實質性影響相對有限。在此背景下，市場預期及博弈、全球地緣政治，以及科技產業發展可能成為影響市場更重要的變量。

受訪的基金經理普遍認為，在 2026年的投資脈絡中，科技仍是主線，但邏輯已變；內需有望反轉；港股或成黑馬。

中金公司首席國內策略分析師李求索判斷，有較多的成長領域將會延續景氣，市場風格有望趨向均衡，可關注三條主線：一是景氣成長：AI領域有望逐步進入應用兌現階段，算力、光模塊、云計算基礎設施層面仍有機會，或更偏國產方向；應用端關注機器人、消費電子、智能駕駛和軟件應用等；二是外需突圍：結合出海趨勢和對美敞口，關注家電、工程機械、商用客車、電網設備和游戲，以及有色金屬等全球定價資源品；三是周期反轉：關注供需問題臨近改善拐點或政策支持領域，如化工、養殖業、新能源等。

嘉實基金股票策略研究總監方晗則表示會重點布局兩類機會：一是中低位品種，聚焦“AI+”下游應用及上游原材料、基礎設施等主線擴散領域；二是低位內需板塊，關注反內卷背景下利潤回升企業及受益于擴大內需舉措的標的，這類板塊將決定全年指數高度。

中金公司曾對幾類資產的牛市進行梳理：目前美股、A股、港股、黃金都處于牛市，A股、港股已步入牛市1.2年，與牛市時長中位數1.7年/1.8年比較接近；黃金已經處于牛市3年，距牛市時長中位數4.7年距離居中；美股已經處于牛市3年，距離牛市時長中位數5.6年距離較遠。就目前來說，我國經濟仍處在復蘇階段，通脹偏低，增長平穩，暫時看不到政策收緊的必要性，這是影響市場更為關鍵的因素，在這個角度看，沒有看到牛市見頂的明確信號。

對于“牛市是否持續”的問題，答案或許不在于猜測頂點，而在于識別變化中的主線。

（作者 姜鑫）

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姜鑫

金融市場新聞中心資深記者，關注保險行業、證券、新三板、上市公司相關領域，擅長深度報道、人物報道。