電商占比超50%，增速下探至28%，沃爾瑪會買樸樸超市嗎？

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沃爾瑪發布截至2026年1月31日的第四季度財報，該季度，沃爾瑪中國實現凈銷售額61億美元，同比增長19.3%，可比銷售額同比增長10.7%。其中，沃爾瑪中國電商業務銷售同比增長28%。

沃爾瑪中國業務的電商銷售占比已經大幅領先其美國市場，在截至2026年1月31日的季度財季里，電商業務占沃爾瑪中國的總銷售比重突破了50%，而同期，電商業務占沃爾瑪美國總銷售額的比重，則只有23%，占比不到中國市場的一半。

由此，占據沃爾瑪中國業務的最大發展“權重”，以及驅動沃爾瑪中國業務能夠實現高增長的支柱之一，就是其的電商業務，當下主要就是自營前置倉業務的發展。

這塊市場，沃爾瑪中國旗下的兩大業態——山姆會員店、沃爾瑪大賣場目前都在大力做，它力圖多角度多業態來做自營前置倉業務，進而實現多點開花。不過，在沃爾瑪發力的同時，沃爾瑪中國于自營前置倉賽道，面臨的市場競爭也越來越激烈了。

自營前置倉賽道最近的一筆收購案——美團收購叮咚買菜顯示了這一點：激烈的市場競爭“逼迫”了一方退出，“勸退”了叮咚買菜；又讓另一方（小象超市）力圖更快速做出更大的市場份額與規模，來迅速構建出利潤空間與護城河。

在美團沒有收購叮咚買菜之前，沃爾瑪是中國自營前置倉生鮮行業，毫無疑義的銷售額排名第一的存在。現在，在美團收購叮咚買菜之后，這個“地位”已經受到挑戰。當下，沃爾瑪中國線上到家業務的同比增速不如小象超市，最新一個季度，沃爾瑪中國線上業務的同比增速已低于30%。（這可能也受2026年春節相對往年較晚影響）

在上海，一個新玩家——硬折扣社區超市奧樂齊的冒出，也在“搶奪”山姆想做的中產會員市場，并沖擊了大賣場業態。奧樂齊三分之一的訂單來自于線上到家業務，線上業務也幫助奧樂齊找到了年輕新會員與增量市場。

所以，從自營即時零售賽道一段時間的發展來看，這個代表著新會員增量市場的賽道，搶食者還是比較多，競爭則要比線下激烈很多，沃爾瑪中國當下則也沒能構建出一個“統治性”的存在——它既不是這個賽道里增速最快的一家企業（增速有所下滑），也不是交易單量最高的一家企業。

那么，沃爾瑪未來需不需要為其的自營前置倉業務再做一些強化，就像美團為小象超市于華東市場的發展，收購叮咚買菜一樣，沃爾瑪中國未來會不會也通過收購等方式，來快速提升其到家業務的訂單密度、市場份額，以及盈利能力。

一些市場人士對《商業觀察家》稱，存有這個可能性，“沃爾瑪也許會考慮收購線上資產，比如樸樸超市。”

整體來說，《商業觀察家》認為，有四個因素有可能會“推動”沃爾瑪考慮收購線上資產。或者說，沃爾瑪如果未來要做收購，有可能會得益于以下四個層面的“需求”推動。

一

要華南

沃爾瑪中國的核心市場盤是華南市場，而自營前置倉賽道的關鍵則是要做出訂單密度與區域規模。“區域密度”代表著更強的盈利能力，盈利能力則能支撐更快速的擴張。

現在，在華南市場，沃爾瑪中國的線上到家業務，位處區域市場內第一梯隊，但這個“第一梯隊”，并不是一個絕對領先，及競爭對手看不到“尾燈”的“第一梯隊”。

目前，在華南市場，小象超市、樸樸超市當下都差不多構建出了一個百億級的市場盤。尤其是小象超市，近期勢頭很猛。

因此，從做強核心盤區域市場的角度來看，沃爾瑪中國有可能會對強化其華南市場盤的一些收購，感興趣。

一方面，在華南，憑借現有的基礎，沃爾瑪有更大可能與機會，對被收購資產帶來提升，與產生“1+1大于2”的協同。

另一方面，在華南市場，當下還能規模增長的超市業態，主要就四塊，一個是前置倉生鮮，一個是硬折扣社區超市，一個是倉儲會員店，一個是線上線下一體化的中型食品超市。這四塊，沃爾瑪當下于華南市場都在做，相關的“增量”，沃爾瑪看起來都想“要”。

但這四塊市場，沃爾瑪則有強有弱，進而，它可能也不太可能僅靠自己就能完成所有“布局”。

這些，就是一些市場人士會認為，沃爾瑪中國有可能會對收購樸樸超市感興趣的原因之一，在自營前置倉賽道，樸樸超市在華南市場有一定的單量與覆蓋密度。而且，從之前流傳出的一些信息來看，樸樸超市可能也有出售的意愿。

二

有收購價值

既然區域規模與密度很重要，那為什么現在大家不去收購線下的區域實體超市？

因為區域實體超市當下的價值還不大。

有市場人士對《商業觀察及》稱，現在的區域超市都不是很強，買過來的意義沒有那么大。“只有做強才有收購價值，但是現在去看全國各區域實體超市零售商，它們的品牌、它們的市場份額、它們的商品力、它們的效率，真的夠嗎？”

只有真正能在區域內做得很強，份額很高，成本效率不錯的企業，才有被收購的價值。

目前來看，很多并購“金主”當下其實都有通過收購謀發展的意愿，對于它們來講，如果有合適的標的資產，買店的拓展效率要比自己一家家去開店的效率更高，那為什么不買呢？由此，有一些“金主”，現在反而是希望區域實體超市零售商能做得更強一點，進而它們未來可以做收購，或合作。

線上資產的收購價值，當下來看，則相比線下要相對高一些，因為線上的市場集中度更高，用戶年輕，品牌做得更強，運營效率也更高。這就是為什么叮咚買菜能賣掉的原因之一，它在華東市場的自營前置倉生鮮份額超過30%。

因此，在接下來的一個時期內，在進入到存量市場階段后，中國零售業接下來可能會迎來一波整合潮的局面下，相對更有收購價值的線上資產端的“整合”，可能會相對線下，要更早出現。

而沃爾瑪中國現在的線上業務銷售占比已經超過50%，是一家名副其實的互聯網公司、軟件公司了。甚至，它的高管，比如山姆中國總裁，都來自互聯網行業。

所以，沃爾瑪如果有收購需求與計劃，接下來，對線上端資產的收購與整合，有可能會“先出現”。

三

規模效應

根據相關計劃，沃爾瑪中國力圖在2026年實現過2000億元的銷售額。

對于中國實體零售業來講，這是一個非常龐大的數字，是排列行業第一的存在。之前，中國的實體超市都很難突破“千億魔咒”。

但這個數字，如果放到全球零售業來看，又顯得很“渺小”，隨便一個中等國家的頭部實體零售商的年銷售額，都超過中國。

由此，從這個角度來看，中國實體零售市場整體還是比較分散的。或者說，未來可能還有持續做整合的空間。

尤其是行業頭部企業，現在，它們也都在“琢磨”怎么能持續提高其的市場份額與銷售規模。對于它們有利的一點則是，進入到存量市場階段后，中國零售業未來可能會出現一波整合潮、整合機會。

沃爾瑪如果未來想在中國市場持續做大、深耕中國市場的話，它可能也會考慮怎么持續來提升其的中國市場份額。現在的情況則是，沃爾瑪中國超過50%銷售占比的線上業務，最新一個季度的同比增速已經低于30%。

那么，它需不需要做一些“應對”？

四

做實資產

沃爾瑪的市值在2026年初，首次突破了1萬億美元大關，這是全球實體零售業一項了不起的“成就”，是對沃爾瑪經營有方的“獎賞”。

但與此同時，這1萬億美元的“市值成就”，也得益于美元“增發”、美元資產相對虛高的“支撐”。

由此，沃爾瑪未來可能也有將美元變實為資產的需求。

商業觀察家

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