中航證券首席經濟學家董忠云：A股將迎來春季行情下半場，2026年建議關注四大板塊

文 | 王立廣

編輯 | 劉鵬

近期海外金融市場動蕩，美股出現“拋售AI”潮，金銀等貴金屬價格暴漲暴跌，外圍市場劇烈震蕩對于中國資產價格有何影響？A股春季行情還在嗎？馬年的投資又該如何布局？針對投資者熱議的問題，騰訊財經聯合財聯社推出“洞見股市”系列直播策劃，邀請西部證券首席策略分析師曹柳龍和中航證券首席經濟學家董忠云帶來最新解讀。

董忠云表示，近期全球多種大類資產同時劇烈波動，背后是特朗普提名的新美聯儲主席凱文·沃什曾經具有“鷹派”標簽以及目前主張縮表，這導致市場對此前交易的激進寬松政策甚至QE的預期進行了修正，從而引發大類資產共振“去杠桿”。

關于美股出現“拋售AI”潮，董忠云認為，投資者一直對美股AI泡沫有所擔憂，近期又擔心AI沖擊傳統行業商業模式。但從長期來看，AI革命至少是五到十年的大趨勢，有望形成更加高效的、更有價值的商業模式，2026年泛AI也將是核心主線。

關于黃金近期的大跌，董忠云表示，黃金這次調整主要還是因為前期漲幅較大，疊加美聯儲下一任主席人選公布引發政策預期變化，但支撐金價的核心長期邏輯并未改變，黃金短期震蕩后難以深調。

針對A股未來走勢，董忠云認為，A股的春季行情還在。在經歷內部主動降溫后，本輪外圍市場劇烈波動沖擊下，A股波動率明顯更低且最近已經企穩，未來有望率先進入震蕩上漲的行情，開啟本輪春季行情的下半場。

展望2026年的投資機會，董忠云建議關注四大板塊，主體上配置要更加均衡。第一個就是泛AI板塊，第二個是資源品板塊，第三個是大軍工板塊，第四個是消費板塊二三季度階段性行情。

以下是直播問答實錄（有刪減）：

騰訊財經：近期美股出現明顯拋售AI的現象，包括英偉達等大型科技股與軟件板塊回調，外圍科技股的下跌對A股科技板塊的映射效應有多大？

董忠云：投資者一直對美股AI泡沫的交易有所擔憂，近期確實出現一點回調的現象，也有催化的因素，包括美國AI初創公司Anthropic推出的AI助手Claude的新型自動化工具，引發了市場對AI沖擊傳統軟件行業的擔憂。在市場誕生撒手锏級別的AI應用、AI商業模式形成閉環之前，每次科技巨頭進一步加大資本支出，或者是全球流動性寬松出現邊際回落的時候，資金總會擔憂科技公司資本開支的可持續性。

但以美股七姐妹為例，這幾家巨頭的經營現金流能夠很好覆蓋他們的基本開支。這兩年來納指上漲還是業績的推動，估值一直在40倍上下的水平，與科網股泡沫當時的估值有明顯不同，從長期來看，AI革命至少是五到十年的大趨勢，我們覺得2026年也是核心主線。

從A股的角度來說，我們看到市場最近已經企穩，之前市場波動主要還是受海外情緒的影響，A股的波動率也明顯降低，海外對A股的影響已經進入尾聲，A股有望率先走出獨立行情。

騰訊財經：凱文·沃什將出任下任美聯儲主席，您怎么看沃什上臺對全球流動性的影響？美聯儲今年還會降息幾次？

董忠云：凱文·沃什剛被提名為下任美聯儲主席的時候，全球市場經歷了一波比較大的波動，沃什的主張是降息加縮表，通過縮表減少貨幣供應量、控制通脹，從而為降息創造空間，包括強化財政紀律、營造低利率環境等。

但是我們可以看到特朗普的選擇也是在一定程度上修復市場的公信力，他支持降息，支持縮表，但這個政策執行起來是非常難的，美國的赤字率高企，緊縮財政是缺乏政治基礎的。所以短期內是市場對此前激進寬松預期的修正。但中長期來看，2026年總體還是寬松的過程，預計2026年美聯儲還是會有兩次降息。

騰訊財經：近期A股高位震蕩，上證指數還一度跌破4100點，您覺得A股的春季行情還在嗎？

董忠云：A股的春季行情還在，而且將迎來第二波春季行情，這波春季行情時間會比較久。主要有三方面的原因，第一，基本面角度，從2025年三季度開始，可以看到A股的盈利已經出現邊際改善。2025年年報業績預測顯示，很多公司業績已從底部回升，進一步印證了盈利在改善。第二，2026年是“十五五”規劃的開局之年，“十五五”規劃綱要將陸續發布，政策的發力方向會更明確。第三，居民存款“搬家”入市，帶來新的增量資金配置資本市場。

1月中旬是春季行情的上半場后的休息。經歷外圍市場沖擊后，A股的走勢更加健康，可能會率先進入震蕩上漲的行情，開啟本輪春季行情的下半場。

騰訊財經：2026年以來，黃金和白銀的突然暴漲和突然暴跌都令投資者猝不及防，這波巨幅波動背后是何原因？黃金白銀后續走勢如何？

董忠云：黃金這次調整主要還是因為前期漲幅較大，疊加美聯儲下一任主席人選公布，?導致政策預期變化，但支撐金價的核心長期邏輯并未改變。

當下地緣政治不確定性持續升高、美元信用受相關政策操作沖擊、美債規模高企且獨立性面臨挑戰，疊加各國央行持續增持黃金，黃金短期震蕩后難以繼續深調，中長期仍將保持上行趨勢。

騰訊財經：展望2026年的投資機會，有哪些主線板塊值得關注？

董忠云：2026年建議關注四大板塊，主體上配置要更加均衡。第一個就是泛AI板塊，總體上估值還是比較理性。第二個是資源品板塊，資源品這塊無論是稀土還是貴金屬等，未來走勢也會比較強勢。第三個是大軍工板塊，軍工行業將進入一個需求更加確定，結構也更加優化，成長也更加持續的新階段。軍工技術的溢出效應也是非常明顯，帶動了低空經濟、商業航天等大軍工產業。第四個是消費板塊，今年年中PPI或將暫時微幅轉正，二三季度某段時間市場有望提前演繹“走出低通脹”的敘事，風格可能會階段性的向消費轉換。

騰訊財經：展望馬年，有哪些潛在的投資風險是需要廣大投資者特別注意的？

董忠云：今年可能機會不少，但風險也得關注。第一，全球資金最關注的就是美聯儲新的主席上任后是否會降息和縮表，還是愿意配合特朗普更加鴿派，這個是需要關注的。第二，是市場驅動因素，本輪轉型牛的兩大驅動因素，一個是AI的科技革命，一個是國內的再通脹，未來要關注AI科技革命進展和國內再通脹是否符合預期。