研客專欄 | 氧化鋁破位下跌，底在哪里？

作者 | 周敏波

來源 | 廣發期貨研究

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

行情導讀

今日氧化鋁期貨合約破位下跌，放量突破近期箱體下沿。截至2月27日下午3點收盤，主力合約AO2605下跌3.65%，收報2744元/噸。從資金面看，2月26日及27日主力合約兩日增倉7.28萬手至37.79萬手的總持倉，龍虎榜數據顯示機構空頭大幅增持，前20席位凈持倉維持凈空格局，空頭力量占據明顯優勢。

01

供給短期收縮難抵過剩現實，減產利好鈍化

受氧化鋁價格持續低位運行、氧化鋁廠利潤空間收窄及春節假期影響，近期行業產能檢修有所增加。截至2月26日，氧化鋁周度產量163.3萬噸，連續六周下滑，較年內高點減少7.8萬噸。新增投產項目方面，多地計劃新增項目進度延期，目前僅廣西某項目計劃于3月上旬正式達產。從開工數據來看，截至2月26日，全國氧化鋁周度開工率較年前下降1.21個百分點至77.17%。

然而，這種供給收縮并未改變市場對于長期過剩的擔憂，雖然產量下滑令庫存累積速率趨緩并轉為小幅去庫，但庫存絕對水平仍處歷史高位。截止2026年2月26日氧化鋁全市場口徑庫存532.49萬噸，環比節前去庫7.4萬噸，其絕對量相對電解鋁廠日均23萬噸的需求量而言依舊明顯過剩，市場對減產消息的反應已然鈍化。由于當前價格水平下氧化鋁廠虧損力度有限，且原材料鋁土礦及燒堿價格下跌令成本同步下移，氧化鋁廠主動減產意愿并不強，多數檢修存在復產預期，難以構成趨勢反轉的驅動力。

02

倉單矛盾激化，盤面升水驅動套保壓力

盤面自身的結構矛盾成為加劇價格下跌的另一催化。自1月起，期貨盤面持續升水現貨，期現貿易商交割套利意愿強烈，導致倉單注冊量激增。截至2月26日，氧化鋁期貨倉單注冊量達34.97萬噸，創歷史新高，較年初大增19.2萬噸。若短期冶煉端或礦端無明顯催化，后續倉單集中到期后的流出壓力，或將驅動期貨價格再次探底。

03

鋁土礦價格下行空間有限，幾內亞當局是否挺價成為當前遠期價格博弈關鍵點

自去年年中以來氧化鋁價格持續走弱的一大核心驅動在于礦端成本支撐的松動。幾內亞作為我國鋁土礦主要進口來源國，其供應動態始終是市場關注的焦點。截至2月13日，中國港口庫存1903萬噸，雖小幅回落，但仍為近五年最高水平。供應過剩壓力下，幾內亞鋁土礦CIF價格年內已下跌6美元/噸至60美元/噸，逼近部分中小礦山成本線。據SMM調研，春節后國內部分坑口暫停出貨，但氧化鋁廠原料庫存充裕，環比增加19.74萬噸。

需要注意的是，隨著進口礦價被持續壓縮，幾內亞本土礦企利潤大幅收縮，當局挺價的動機將逐步提升。若出現類似去年年中的密集挺價政策，或短期內推動氧化鋁價格明顯反彈，這也是當前遠期價格的多空博弈關鍵點。

04

后市展望

節后氧化鋁期貨偏弱運行，現貨市場貿易商報價則小幅升水，主要受節后補庫預期及供應端短期收縮的階段性支撐。基本面方面，隨著正月十五臨近，前期檢修及停產企業將陸續復產，行業開工率有望穩步回升，整體供應仍保持剛性。庫存端呈現結構性分化，期貨倉單庫存因存在交割利潤而延續累積態勢，但受部分企業停產檢修及開工尚未完全恢復影響，短期產量有所下降，企業轉而消耗廠內庫存，預計短期內市場將呈現小幅去庫態勢。

綜合來看，遠期供應收縮預期難以撼動當前高庫存現實，氧化鋁價格缺乏趨勢性上漲的驅動，預計將繼續維持偏弱震蕩，主力合約參考區間2700-2900元/噸。市場能否構筑并確認實質性底部，后續關鍵觀測點在于行業利潤壓力能否觸發更大范圍的實質性減產，或是否有更明確的原料端供應收縮政策落地以扭轉供需格局。