從70億到36億，白酒深度調整年，珍酒李渡“主動剎車”到底值不值

在行業下行周期中，企業的選擇往往比數據本身更具意義。

2月27日晚間，珍酒李渡發布2025年年度業績預告：2025年營收預計腰斬，凈利潤暴跌超六成。在多數酒企業績承壓但仍勉力維持正增長的當下，珍酒李渡這份近乎“膝斬”的成績單，瞬間點燃了市場的悲觀情緒。

但深入到渠道的肌理中會發現，這份看似慘烈的財報，或許并非只是市場需求萎縮的被動寫照，更是一次主動刮骨療毒的戰略選擇。當行業從“黃金時代”的慣性滑入“白銀時代”的存量博弈，珍酒李渡選擇在2025年主動卸下包袱：控貨去庫存、力推“萬商聯盟”重塑渠道生態。

這是一場關于生存質量的戰略取舍，那么究竟是短期陣痛后的觸底反彈，還是深度調整中的無奈失守？

業績陡滑：周期疊加主動去庫的雙重沖擊

根據珍酒李渡發布的業績預告，2025年交出的這份成績應該算是史上最差的一份了。

根據公司公告，珍酒李渡預計2025年實現收入約35.5億元至37.0億元，同比下降47.7%至49.8%；股東應占利潤預計僅5.2億至5.8億元，同比下降56.1%至60.6%。如果看更能反映真實經營情況的經調整凈利潤，跌幅更是逼近70%。

從表面數據看，這是一場徹頭徹尾的潰敗。至于下滑的原因，珍酒李渡在公告中明確指出，主要包括兩方面：一是宏觀環境下白酒需求減弱，特別是商務、社交宴請及送禮場景消費減少；二是2025年下半年主動采取措施降低渠道庫存，放緩發貨節奏。

從行業層面看，需求疲軟并非個案。根據券商調研內容，2025年春節及全年，白酒消費呈現出明顯的“K型分化”。以飛天茅臺為代表的超高端，憑借金融屬性和財富效應依然堅挺；100-200元的大眾光瓶酒和口糧酒，因家庭消費和親朋聚飲的剛性需求而表現穩健。

唯獨夾在中間的300-800元次高端價格帶，成為了相對的“真空地帶”。這個價格帶曾是商務宴請、社交送禮的主力，也是過去幾年醬酒熱中泡沫最大的區域。隨著宏觀經濟承壓，商務支出意愿趨于審慎，這一價格帶的消費場景出現斷層。

珍酒李渡的核心產品“珍酒”系列，恰恰盤踞在此。當商務宴請的酒杯被換成更務實的百元價位，或者直接降級為家宴，珍酒李渡遭遇量價齊殺在所難免。

同需求下滑一樣致命的還有庫存。

過去幾年，白酒行業的繁榮很大程度上建立在渠道的“蓄水池”功能上。然而2025年，這個蓄水池幾近滿溢。珍酒李渡明確提及業績下滑的部分原因，是“2025年下半年采取舉措進一步減少渠道庫存”。

這是一個極其關鍵的信號。在行業下行期，多數酒企為了報表好看，往往選擇向經銷商壓貨，維持表面繁榮。但珍酒李渡反其道而行之，選擇在2025年下半年主動控貨，犧牲當期營收，幫助渠道疏通淤堵。

短期，這在財務上體現為營收的急劇萎縮，但在商業邏輯上，這是一次對渠道信任的“急救”，也是為2026年的動銷修復減負。

國金證券在春節調研中指出，2026年春節白酒全渠道動銷量預計同比下滑約10%-15%，商務場景仍然偏弱，而大眾消費相對穩健。東方證券則也在研報中直言，行業當下的核心矛盾在于“殺業績”，庫存周期仍處于被動去庫的后半段。珍酒李渡此舉，相當于在暴風雪來臨前，主動卸下了壓垮駱駝的最后一根稻草，為2026年的輕裝上陣騰出空間。

這本質上是一種“以利潤換秩序”的選擇。

萬商聯盟與下沉邏輯的結構性突圍

在行業深度調整期，單純依賴品牌勢能或傳統經銷體系已難以支撐高增長。珍酒李渡試圖用“結構創新”對沖周期壓力。

一方面，用萬商聯盟重構廠商關系。珍酒李渡自2024年推出“萬商聯盟”模式，強調通過清晰利潤分配、價格管控和權益支付計劃，與經銷商形成利益共同體。

數據顯示，自該模式實行后，其憑借清晰的渠道利潤分配機制與高質價比戰略單品“大珍”，實現了BC兩端影響力的快速提升。截至2024年全年已簽約聯盟商超4000家，貢獻回款超過7億元。

該模式的關鍵不在規模，而在“秩序”。在庫存周期后半段，渠道信心比銷售規模更為重要。通過降低壓貨、穩定價格體系，公司試圖修復廠商之間的信任鏈條。珍酒李渡亦表示，部分業績將遞延至2026年逐步兌現。

在白酒行業普遍從“規模導向”轉向“渠道盈利導向”的階段，這種強調長期共贏的模式，具有一定戰略前瞻性。

另一方面，主動進行結構下沉，從商務場景轉向大眾場景。行業調研顯示，今年春節白酒動銷的分化特征明顯：超高端與大眾價位表現依舊相對優于中間價位。而珍酒李渡此前也明確提出，加快以次高端及以下價位產品滲透縣鄉市場，并擴大在生日宴、婚宴等大眾社交場景的占有率。

這一策略背后的邏輯是：當政商務需求收縮時，家庭消費與日常消費的“快消屬性”正在增強。東方證券指出，白酒的商品屬性正在重塑，家庭與日常消費剛性增強。

問題在于，下沉市場競爭更為激烈，價格敏感度更高。品牌如何在保持利潤率的同時實現放量，將是考驗。

行業周期尾聲：業績觸底還是新常態？

站在2026年初回看，這份業績預告或許處于周期尾部的關鍵節點。

一方面，行業庫存去化仍在進行，商務場景修復節奏偏慢；另一方面，頭部高端品牌價格體系趨穩，渠道信心邊際改善。東方證券判斷，2026年一季報將有助于確認業績底部，板塊驅動因素將從交易結構轉向業績確定性。

對于珍酒李渡而言，2025年更像是“戰略性調整年”。收入下滑接近五成，但好在利潤仍維持在5億元以上，說明公司尚具備一定盈利韌性。

進入2026年后的關鍵變量在于，其萬商聯盟模式能否在2026年真正轉化為可持續放量、次高端價格帶是否出現需求企穩跡象，以及渠道庫存是否在2026年上半年實現實質性改善。

如果庫存周期在2026年確認見底，那么2025年的主動去庫，可能會被重新解讀為“提前出清”；若需求端持續承壓，則企業將進入更長周期的結構轉型。

白酒行業歷經多輪周期，每一次調整都在重塑競爭格局。對于珍酒李渡而言，真正的考驗在于能否在去規模化沖動后，建立更穩定的增長曲線。在資本市場的語境中，這確實不是一份好看的成績單，但可能是一份更真實的底稿。