利潤大增200%，招商輪船，火力全開！

發達的制造業，是經濟發展最初始的動力。

2025年，中國連續第16年蟬聯造船完工量、新接訂單量、手持訂單量三項冠軍。

據相關部門2月1日信息，2025年1-12月，我國共實現造船完工量5369萬載重噸、新接訂單量10782萬載重噸、手持訂單量27442萬載重噸，分別占全球總量的56.1%、69.0%和66.8%。

也就是說，中國的造船業光現有產能就已經占據全球市場的一半以上了，憑借手中近七成的存量訂單和新增訂單，國內造船業務的壁壘優勢很難被打破。

這種絕對優勢疊加作為全球最大工業品出口和生產國的下游需求，中國造船業的發展直接帶動了相關產業的集聚，其中最明顯的就是國際航運。

不過，我國航運行業的發展趨勢在2026年可能會出現一些新的變化。

集裝箱海運向左，油運向右

航運這件事本質上很簡單，邏輯上講就跟快遞一樣，從一個地方運到另一個地方，定期班輪運輸。

在不受地緣政治因素影響時，航運周期只與全球經濟發展有關，國際貿易越火熱，運價就越高；但近幾年地緣局勢緊張的情況頻發，海運船只減少、通航距離增加，為運價上漲增加了新的助推力。

2026年春節期間，全球VLCC（超大型原油運輸船）運價迎來了一波高位增長。

2月20日，VLCC中東線、西非/拉美線、美灣線運價分別為15.7萬、13.7萬、10.1 萬美元/日（較2月13日分別大漲28.5%、28.7%、8.7%），不僅超過了2025年11 月時最高水平，更是創下2020年4月以來的新高。

這就導致了在整個航運領域，招商輪船幾乎是唯一一個“贏家”。

為什么這么說？

航運行業包括造船、集裝箱運輸、原油運輸、散貨運輸四大子行業。自2025年以來，我國對美線集裝箱運輸量同比下滑，預計進口量下降約5.6%，相當于170萬集裝標箱的需求衰退。

據專業人士預測，2025年第二季度全球集裝箱航運業凈利潤僅為44億美元，同比下滑63.7%，環比下滑56%。

但招商輪船不一樣，它運的不是集裝箱，而是原油。

在原油運輸領域，中國并沒有像美線集裝箱運輸那樣受到直接限制，反而因主流產油國超大型油輪（VLCC）運力的衰退而提升了市場份額。

境內上市的四家市值300億以上的航運企業中（中遠海控、中遠海能、中遠海發、招商輪船），中遠海控主攻集裝箱海運，中遠海發主攻船舶租賃，中遠海能雖然布局VLCC船隊，但遠沒有招商輪船的規模大。

從業務角度看，招商輪船是全球最大的油運企業，VLCC規模排名全球第一。截至2025年10月底，公司旗下共有61艘VLCC，領先第二名9艘。

此外招商輪船的船齡優勢也非常明顯，平均船齡僅為10.4年，較行業VLCC平均年齡（13.2年）年輕2.8年。

這種優勢直接反饋到了招商輪船的業績表現上。

2025年前三季度，四家市值300億元以上的境內上市航運企業中，僅有招商輪船一家實現了營業收入同比增長，同期其凈利潤僅下滑2.06%，幾乎可以忽略不計。

到2025年第四季度，受益于油輪市場復蘇，招商輪船經營利潤預計增長200%-230%，直接帶動公司實現全年歸母凈利潤60億元-66億元，增幅為17%-29%。

近幾年受地緣局勢影響，油運行業進入上行周期，招商輪船是主要受益者，如果油運周期進入下行階段，招商輪船又該何去何從呢？

多元化經營，押注干散貨運輸

近幾年，招商輪船越來越注重多元化發展對沖周期波動風險。

2017年之前，招商輪船油運貢獻的收入比例長期在70%以上，但隨著2017年公司收購恒祥控股、長航國際、深圳滾裝股權后，招商輪船逐漸形成了“油氣散車集”的綜合航運業務架構。

2025年三季度，招商輪船來自油運、干散貨運、集裝箱運輸、滾裝運輸收入分別占比36.7%、33.1%、24.1%、6.0%。

實現多元化經營后，招商輪船最大的一個改變就是毛利率穩定了很多。

一般來說油運業務由于以現貨為主，且大船占比高，利潤率波動最為明顯，同時也對應更高的業績彈性。

散貨業務旗下大船比例同樣較高，但由于采用期現市場結合的模式，利潤率波動相對次之。

滾裝及集裝箱業務由于相對位于細分賽道，且在過去幾年市場高景氣加持下，波動率相對穩定。

幾項業務的相互平衡再加上相對剛性的成本，從2017年之后，招商輪船的整體毛利率進入了“穩定期”，基本維持在15%-25%之間。

雖然招商輪船在油運、集運、LNG運輸、滾裝運輸業務等領域均有布局，但招商輪船未來發展的第二增長曲線或許仍會出現在干散貨運輸業務。

干散貨運輸市場景氣狀況與全球制造業投資強度情況息息相關，未來伴隨著西非西芒杜鐵礦量產，干散貨航運的需求量也將逐步釋放。

2025年11月，西芒杜鐵礦正式投產，據Mysteel預測，西芒杜項目2026 年南北區塊合計產量預計將達到2000萬噸/年，在2028年前后實現合計產量8000萬噸/年左右，保守估計下北部和南部區塊將分別于2029年及2030年實現滿產（各6000萬噸/年）。

好望角型船是干散貨船中載重噸最大的船型之一，通常載重噸在15萬噸以上，部分超大型礦砂船（VLOC）可達30萬噸甚至更高，更適合運輸鐵礦石、煤炭等大宗干散貨。

從供給端來看，截至2025年10月，全球好望角船在手訂單為9%，處于歷史相對低位，考慮當前船臺緊張，預計未來新增供給相對有限。

受益于西芒杜投產對于噸海里需求的拉動，克拉克森預計2025-2027年三年供需差（需求增速-供給增速）分別為-0.6pcts/+0.6pcts/0.1pcts，有望帶動好望角船型運價增長。

截至2025年，招商輪船已擁有16艘18萬噸級好望角型散貨船，并計劃在2027-2028年陸續交付10艘21萬噸級好望角型散貨船。

這些船舶主要服務于鐵礦石、煤炭等干散貨運輸市場，未來或許會成為公司搶奪干散貨業務市場的主要動力。

總結

招商輪船憑借其在VLCC油運領域的全球龍頭地位、年輕的船隊優勢，成功抓住了近期的行業上行周期，實現了優異的業績表現。

面對航運業固有的周期性波動，公司已通過構建“油氣散車集”的多元化業務矩陣，有效平滑了盈利波動，增強了經營韌性。

展望未來，其戰略重點正逐步向干散貨運輸傾斜，特別是受益于西芒杜鐵礦等重大項目帶動的噸海里需求增長，公司的好望角型船隊布局有望成為新的增長引擎。

如何在鞏固現有優勢的同時，成功開辟并駕馭第二增長曲線，將是招商輪船穿越周期、持續領航的關鍵。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。