臺鈴科技IPO隱憂重重：三兄弟遞表前突擊套現2億，市場份額下降

《港灣商業觀察》蕭秀妮

2026年1月30日，臺鈴科技股份有限公司（以下簡稱，臺鈴科技）向港交所遞交招股書，中信證券和招商證券為聯合保薦機構。

作為中國電動輕型交通工具市場的頭部企業，臺鈴科技此次IPO承載著鞏固行業地位、加速全球化擴張的使命。然而，在雅迪控股（01585.HK）、愛瑪科技（603529.SH）穩居行業前兩位的格局下，臺鈴不僅面臨市場份額下滑的壓力，還遭遇九號公司（689009.SH）等新勢力的強勢追趕，疊加過度依賴經銷商、研發投入不足、合規風險等多重桎梏，這場資本征途，注定是機遇與挑戰交織的硬仗。

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市場份額下降，經銷商依賴越來越高

據天眼查和招股書顯示，臺鈴科技成立于2018年，不過，公司品牌誕生于2003年，是一家電動輕型交通工具品牌，專注于“長續航電動兩輪車”的戰略市場，建立了涵蓋電動自行車、電動摩托車及電動三輪車的全面產品組合。此外，公司亦提供電池，作為配件，與車輛一同銷售。

根據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計算，臺鈴科技在全球電動輕型交通工具市場位列第三，市場份額約5.2%；在中國內地電動兩輪車市場同樣排名第三，份額達12.7%。

從財務數據來看，公司業績呈現穩步增長態勢，2023年至2024年及2025年前9個月（報告期內），分別實現收入118.8億元、136億元、148.4億元；凈利潤分別為2.87億元、4.72億元、8.23億元；毛利率分別為11.3%、13.0%、14.6%。凈利潤增速顯著高于收入增速，盈利能力持續提升。

不過，光鮮數據背后暗藏隱憂。在行業增長紅利下，臺鈴未能實現份額同步提升，反而面臨被后起之秀趕超的風險，行業“老三”的寶座岌岌可危。

奧維云網數據顯示，2025年中國電動兩輪車內銷總量同比增長16.6%，而臺鈴的市場份額卻同比減少2.4%至11.7%，成為行業TOP3中唯一份額下滑的品牌。與此同時，新勢力九號公司的追趕勢頭迅猛，其2025年前三季度營業收入同比增長68.6%，歸母凈利潤同比增長84.31%。

聚焦臺鈴科技的產品結構，電動自行車是其核心收入來源。報告期內，電動自行車收入分別為66.7億元、70.62億元、83.53億元，占營業收入的比例分別為56.1%、51.9%、56.3%。電動摩托車和電池銷售則為重要補充，兩項業務期內合計貢獻40.2%、43.9%、40%的收入。

從成本端來看，公司的供應鏈高度依賴供應商。臺鈴科技的營業成本分別為105.35億元、118.39億元、126.77億元，各年度計入銷售成本的原材料金額分別為100.67億元、112.92億元、120.47億元，占營業成本的比例均超過95%。電池、電機等核心零部件的供應穩定性和價格波動，或對公司的生產成本控制構成持續挑戰。

從銷售端來看，臺鈴科技構建了覆蓋全球的龐大銷售網絡。招股書顯示，截至2025年9月30日，中國內地擁有5597家經銷商和27000多家零售門店，海外布局412家經銷商及300多家零售門店。

報告期內，公司于中國內地市場的銷售收入從115.92億元增長至144.44億元，占銷售收入的比例均超97%。但公司海外業務拓展成效尚未充分顯現，期內海外銷售收入從2.88億元增長至3.96億元，占比僅超2%。

臺鈴科技的規模擴張，離不開公司強大的渠道優勢。報告期內，臺鈴科技通過經銷商獲得收入分別為113.95億元、131.46億元、144.48億元，占銷售收入的比例分別為95.9%、96.7%、97.4%，經銷商渠道已成為公司收入的絕對支柱。

但高度依賴經銷商的模式也暗藏風險。業內知名財經人士表示，公司對經銷商及其次級經銷商的運營控制權限有限，經銷商的銷售能力、合規經營水平直接影響公司的品牌形象和業績表現。若經銷商未能充分投入資源推廣產品、優先銷售競品，或出現跨區域銷售、違規改裝等行為，可能導致公司銷售下滑、品牌受損。

與經銷商渠道的強勢形成對比的是，公司直銷業務占比持續萎縮。臺鈴科技期內通過直銷獲得收入分別為4.85億元、4.54億元、3.92億元，占銷售收入的比例分別為4.1%、3.3%、2.6%，直銷渠道建設的滯后可能導致公司對終端市場的敏感度不足，難以快速響應消費者需求變化。

不僅如此，臺鈴科技的零售門店布局還呈現出“重南輕北”的特點。據招股書披露，公司在河南、江蘇和廣東的零售門店數量超過2001家，山東和安徽的零售門店數量處于1501至2000家區間，四川、湖南、湖北、江西、福建、河北、北京的零售門店數量在1001至1500家之間，部分中西部及東北部省份的門店數量介于501至1000家；其余省份的門店數量則分布在0至500家區間。從門店數量的分級情況來看，其核心市場的集中度相對較高。

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資產負債率88%，重營銷輕研發的增長隱憂

財務數據是企業經營狀況的“晴雨表”，臺鈴科技的財務結構中暗藏流動負債高企、金融資產波動等潛在風險。

在資產負債狀況方面，臺鈴科技面臨較大壓力。報告期內，公司資產總計分別為86.21億元、110.43億元、150.79億元，負債合計分別為81.83億元、101.19億元、133.12億元。

截至2025年前三季度，公司資產負債率高達88.28%，雖然相較于2023年的94.92%和2024年的91.64%有所改善，但仍高于部分同行。公司期內流動比率和速動比率分別為0.84、0.81，面臨一定的短期償債壓力，且在2023年、2024年及2025年第三季度末均出現凈流動負債。

其中，公司期內流動負債凈額分別錄得20.82億元、24.4億元及20.47億元，盡管2025年前9個月較2024年有所回落，但仍維持在20億元以上的高位。這一狀況主要源于貿易應付款項及應付票據的增加，一定程度上反映出公司對上游供應商的資金占用較多。

另一項值得關注的財務數據是按公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，其賬面值從2023年的3億元激增至2024年的6.65億元，2025年前9個月更是飆升至45.64億元，短短兩年多時間增長超14倍。

前述專家表示，這一劇烈變動表明公司將大量閑置資金投入理財、結構性存款等金融產品中，試圖通過財務投資增厚收益。但此類資產受市場利率、匯率等因素影響較大，公允價值的波動可能導致公司利潤產生較大波動，進而影響盈利穩定性。尤其在資本市場波動加劇的背景下，該類資產可能面臨減值風險，對公司的財務管理能力提出了更高要求。

此外，政府補助作為公司利潤的補充項，報告期內分別為683.1萬元、2671.6萬元、2278.8萬元，2024年較2023年大幅增長后，2025年前9個月有所回落。

政府補助的金額相對公司凈利潤而言占比較小，對業績的影響有限，但也反映出公司在享受政策紅利方面的穩定性不足，未來若相關補貼政策調整或取消，對公司利潤的邊際影響雖不大，但仍需警惕非經常性損益波動帶來的業績波動。

在電動兩輪車行業競爭日趨激烈的背景下，品牌營銷成為企業搶占市場的重要手段。臺鈴科技也加入了明星代言的“軍備競賽”，2023年6月簽約王一博為品牌全球代言人，同期行業內愛瑪續約周杰倫、雅迪牽手王鶴棣、九號攜手易烊千璽，明星代言已成為行業標配。

巨額營銷投入直接體現在財務數據上，報告期內，公司銷售及分銷開支分別達5.64億元、6.87億元、6.7億元，占收入的比例分別為4.7%、5.0%、4.5%。臺鈴科技于招股書中坦言，營銷費用的增長主要用于名人代言、線上線下推廣等活動。

然而，與高昂營銷費用形成鮮明對比的是，公司的研發投入顯得相對不足。報告期內，研發費用分別為2.55億元、2.95億元、2.76億元，占收入的比例分別為2.1%、2.2%、1.9%，金額遠低于營銷開支。

隨著2025年9月1日電動自行車新國標正式實施，行業對產品的電池安全、防火性能、智能化水平等提出更高要求，企業需要加大在核心技術、輕量化材料、智能控制系統等領域的研發投入。在九號公司等競爭對手持續強化技術研發的情況下，臺鈴科技“重營銷輕研發”的策略可能導致其產品競爭力后勁不足，難以適應行業技術升級的趨勢。

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三兄弟遞表前套現2億，曾抽查不合格

招股書顯示，本次IPO，臺鈴科技擬將募資凈額用于提升產能，包括建設及擴張制造基地、購置設備、增強銷售及經銷網絡、研發活動及產品矩陣升級、品牌推廣及數字化舉措，以及補充營運資金及其他一般企業用途。

股權結構方面，聯合創始人、總經理、執行董事、執行總裁孫木楚持股為24.65%，臺鈴科技聯合創始人、執行董事、董事長孫木鉗持股為23.77%，聯合創始人、執行董事、高級副總裁孫木釵持股為22.01%，聯合創始人、執行董事、總裁姚立持股為17.61%，四人通過直接持股及無錫創睿間接控制合計89.91%投票權，公司股權相對集中。其中，招股書顯示，孫木楚、孫木鉗、孫木釵三人為兄弟關系。

外界還關注到，2026年1月9日,臺鈴科技完成一系列股權轉讓，總代價約為2億元（結合同期融資，合計6.62億元），每股成本為41.51元，售股股東包括孫木楚、孫木鉗、孫木釵和姚立等。

不過，臺鈴科技并未披露售股股東的出售詳情。經計算可知，孫木楚對臺鈴科技的持股數量減少133.96萬股，孫木鉗、孫木釵和姚立的持股數量分別減少129.17萬股、119.62萬股和95.69萬股，交易對價分別約為5561萬元、5362萬元、4965萬元和3972萬元，合計約2億元。

招股書顯示，在公司日常業務過程中，由于歷史慣例及各地執行標準差異等因素，可能不時未能按照相關中國法律法規的規定為部分雇員足額繳納社會保險和住房公積金。整個往績記錄期間的社會保險及住房公積金累計差額為2.99億元。

根據《中華人民共和國社會保險法》，相關部門可責令臺鈴科技限期繳納社會保險，逾期將按日加收萬分之五滯納金，仍不繳納的，可處欠繳數額1-3倍罰款。根據《住房公積金管理條例》，未辦理繳存登記或為員工設立賬戶的，也或將面臨行政處罰。

與此同時，公司還面臨多項合規風險。截至最后實際可行日期，公司租賃的26處主要物業中有4處未獲得充分有效的房屋產權證書或相關授權，且所有租賃協議均未按規定辦理備案登記。倘若公司在相關主管部門要求時未能完成該等租賃協議的備案登記，公司可能就每份未登記租賃協議面臨1000元至1萬元不等的行政罰款，這可能對公司的業務、財務狀況、經營業績及前景產生不利影響。

2024年，臺鈴科技因發布與某些“臺鈴”品牌電動自行車及電動摩托車相關的廣告內容而受到相關監管機構的行政處罰，該等內容被認定為包含某些無法核實或不實陳述。

根據《中華人民共和國廣告法》，廣告活動須遵守嚴格的監管要求，廣告主對廣告內容的真實性、準確性和完整性承擔主要責任。若未能遵守上述要求，可能導致行政處罰，包括罰款、整改令、暫停廣告活動，情節嚴重時將面臨更嚴厲的監管制裁。

產品合格方面，在黑貓投訴平臺上，截至2026年3月3日，臺鈴電動車的投訴量有1375條，已完成1251條，投訴主要聚焦于質量以及售后等，其包括虛假宣傳、三包、電池等。

2025年6月，山東省市場監督管理局發布《2024年電動自行車產品質量省級監督抽查結果》，臺鈴電動車規格型號的TDT6230Z、TDT6234Z抽查不合格，不合格項目分別為：互認協同充電、整車質量、反射器、照明和鳴號裝置；互認協同充電、反射器、照明和鳴號裝置。

2024年6月，河北省市場監督管理局發布關于2024年電動自行車及充電電池質量專項監督抽查情況(第三批)的通告。據抽查不符合相關標準的產品信息表(第三批)顯示，標稱商標為“臺鈴”的“TDT6131Z”、“TDT6113Z”兩規格型號電動自行車抽查不符合相關標準，不合格檢驗項目包括標識和警示語、充電狀態主回路保護、互認協同充電。（港灣財經出品）