別被短期業績嚇到！復旦張江正在憋一個大招

出品|中訪網

審核|李曉燕

2月27日，上海復旦張江生物醫藥股份有限公司發布2025年度業績快報。受核心產品里葆多?未中選國家集采、研發投入持續加碼等因素影響，公司當期業績出現階段性波動，歸母凈利潤同比下降496.23%。短期財務承壓背后，是復旦張江主動順應醫藥集采常態化趨勢、堅定推進創新轉型的戰略抉擇。公司以ADC藥物為核心的創新管線迎來關鍵突破，光動力藥物研發穩步推進，產業化能力持續夯實，正從仿制藥依賴向創新藥驅動加速蛻變，長期增長動能已然積蓄。

2025年，復旦張江實現營業總收入6.857億元，同比下降3.33%；歸母凈利潤由盈轉虧1.57億元，基本每股收益-0.15元。業績波動的核心誘因，是鹽酸多柔比星脂質體注射液里葆多?未中選國家集采。為適配市場競爭新格局，公司自2025年5月1日起梯度下調產品價格，主動調整銷售策略，該產品利潤貢獻同比減少約1億元，直接影響當期盈利表現。與此同時，公司研發投入增至3.58億元，同比增加4400萬元，銷售費用、財務費用同步增長，多重因素共同擠壓短期利潤空間。

客觀來看，此次業績波動是國內創新型藥企在集采深化進程中，完成產品結構與商業模式迭代的必經陣痛。國家集采推動藥品價格回歸合理區間，倒逼藥企擺脫單一產品依賴，轉向高附加值創新藥研發。復旦張江直面短期壓力，不被動應對、不收縮投入，反而加大創新布局，以研發投入換未來增長空間，彰顯了長期主義的發展定力。數據顯示，公司研發投入占營收比例顯著提升，遠超行業平均水平，為創新成果轉化提供了堅實資金保障。

創新轉型的核心成果，集中體現在ADC藥物管線的突破性進展。報告期內，公司治療三陰乳腺癌的FDA018抗體偶聯劑III期臨床試驗入組提前完成，累計入組超350例，目前進入數據收集統計階段，即將遞交上市申請。三陰乳腺癌作為惡性程度高、治療選擇有限的癌種，臨床需求迫切，FDA018若成功上市，將填補國內治療空白，打開廣闊市場空間。針對HER2低表達乳腺癌適應癥的FDA022抗體偶聯劑，II期臨床入組結束并完成與監管方的EOP2會議，研發節奏穩步推進。

ADC藥物被譽為“生物導彈”，是全球抗腫瘤研發的熱門賽道，預計2032年全球市場規模將突破千億美元。復旦張江聚焦Trop2、HER2等黃金靶點，構建起差異化ADC管線，同時依托泰州復旦張江藥業有限公司，完成商業化規模生產技術轉移、工藝驗證及試驗樣品生產，打通“研發—臨床—產業化”全鏈條。從臨床突破到產能儲備，公司已具備創新藥快速落地的核心能力，為后續產品商業化放量奠定基礎。

光動力藥物作為公司傳統優勢領域，研發進程同樣捷報頻傳。鹽酸氨酮戊酸口服溶液用粉末用于高級別腦膠質瘤術中可視化項目，藥品注冊上市許可申請已獲受理。該產品可實現腦膠質瘤病灶精準可視化，助力手術精準切除，填補國內術中導航領域空白，有望成為公司新的業績增長點。此外，公司其他光動力研發項目按計劃推進，傳統優勢與創新賽道形成協同發展格局，產品矩陣日益豐富。

面對集采帶來的市場變化，復旦張江并非被動承壓，而是主動優化經營策略。在里葆多?銷售調整上，公司通過梯度降價、渠道優化、院外市場拓展等方式，最大限度穩定產品基本盤，保障患者用藥可及性。盡管短期利潤下滑，但經營秩序保持穩定，主要上市銷售藥品種類未發生變化，生產運營平穩有序。截至2025年末，公司總資產23.91億元，歸母所有者權益21.16億元，資產結構穩健，現金流安全邊際充足，為創新研發提供了可靠財務支撐。

從行業發展規律來看，集采正在成為中國藥企創新轉型的“催化劑”。眾多仿制藥企業通過加大研發、布局創新藥，成功實現業績反轉。復旦張江正處于轉型關鍵期，短期業績波動是戰略投入的必然結果，而非經營能力的弱化。公司研發費用同比增加4400萬元，全部投向高潛力創新項目，每一筆投入都在為未來商業化變現蓄力。管理費用微增4.39%，體現了公司精細化管理的成效，在加大投入的同時嚴控非必要支出。

未來，復旦張江的增長邏輯已徹底重構：短期看，集采影響逐步出清，現有產品通過策略調整穩定營收基本盤；中期看，FDA018、FDA022等ADC藥物陸續申報上市，光動力創新藥落地貢獻增量；長期看，完善的創新研發體系與產業化能力，將支撐公司持續推出高價值產品，擺脫對單一仿制藥的依賴。隨著創新藥陸續進入收獲期，公司業績有望迎來拐點式增長，重回高質量發展軌道。

醫藥行業已進入創新驅動的新時代，集采常態化重塑產業格局，唯有堅持研發創新、掌握核心技術的企業，才能穿越周期、行穩致遠。復旦張江2025年的業績波動，是轉型期的短暫調整，更是邁向高質量發展的必經之路。公司以ADC藥物為核心、光動力藥物為特色的創新布局已進入收獲前夜，產業化能力持續升級，經營策略靈活適配市場變化。

短期陣痛不改長期成長底色，復旦張江正以堅定的創新決心、扎實的研發成果、穩健的經營管理，蓄力長期價值重塑。隨著創新藥陸續上市放量，公司將徹底完成從仿制藥到創新藥的轉型，為患者提供更優質的治療方案，為股東創造可持續的投資回報，在中國生物醫藥創新浪潮中占據一席之地。