北京
來源：市場資訊
（來源：老張投研）
2025年，化工行業，冰火兩重天。
一邊是，石油化工在原油價格波動的沖擊下遭遇嚴峻挑戰，多家石化巨頭在2025年陷入業績下滑甚至虧損的泥潭。
一邊是，氟化工板塊在2025年交出一份完美的成績單！根據業績預告，巨化股份、永和股份、三美股份等企業在2025年實現凈利潤大幅增長。
其中，巨化股份實現凈利潤35.4億元-39.4億元，同比增長80%-101%。
那么，究竟是什么支撐了氟化工的狂歡？巨化股份又是如何實現業績爆發的？
從行業層面來看，2025年氟化工產業鏈迎來景氣周期。
制冷劑又稱冷媒、雪種，是氟化工的核心單品。
由于氟制冷劑熱力性能較好，廣泛應用于冰箱、家用空調、汽車空調等消費領域，占據了制冷劑市場的主導地位。
根據ODP值（消耗臭氧潛能值）和GWP值（全球升溫潛能值）進行環保程度評估，氟制冷劑經歷了四代迭代。
目前，一代已經淘汰，二代進入淘汰期，三代在生產配額內生產，四代則處于成長期。
其中，第三代制冷劑（HFCs）是全球主流產品，雖不破壞臭氧層，但由于溫室效應顯著，全球也正在逐步削減用量。
我國于2021年簽訂協議對制冷劑實施配額管理制度，從供給端徹底鎖死了產能。
根據協議，2024年被定為凍結年，2029年將開啟首次減排，到2045年后使用量將削減至基準值的20%以內。
配額制度的實施邏輯建立在2020-2022年這一基準年之上。簡單來說就是以這三年的平均產量和消費量，作為未來幾年三代制冷劑生產與消費的“天花板”。基準年內企業規模越大，給的配額也就越多。
各企業為了拿到更多的配額，紛紛選擇擴產、低價沖量搶占市場。
2022-2023年，巨化股份的資本開支分別為34.88億元、29.92億元，較2021年的17.02億元明顯增加。
當供給的“水龍頭”被關緊，擁有最大配額的企業自然成為最大的受益者。
巨化股份成功獲取了國內三代制冷劑生產配額的最大份額。
2025年，公司二代制冷劑權益配額3.9萬噸，行業第一，市占率為26%；三代制冷劑共有27.1萬噸生產配額，市占率34%。
隨著配額制落實，此前因擴產競爭導致的價格低迷態勢迅速得到扭轉，第三代制冷劑價格自2024年起進入上漲通道。
2023年，三代制冷劑的市場均價在15000-30000元/噸之間。
截至2026年1月末，R32、R125、R134a等三代制冷劑的市場報價分別上升至63000元/噸、51000元/噸、57000元/噸左右。
巨化股份作為行業巨頭，充分受益于這一產業紅利。
2023年，公司凈利潤9.44億元，同比下滑60.37%。
但僅僅一年之后，隨著配額制的實施和產品漲價，巨化股份在2024年實現營收244.62億元，同比增長18.43%；凈利潤回升至19.6億元，同比增加107.69%。
不過，為何巨化股份坐擁最大的配額，毛利率卻比第二名三美股份“矮半截”？
2025年前三季度，巨化股份的毛利率為28.86%，明顯低于三美股份的50.73%。
歸根結底，還是雙方的業務結構差異。
三美股份高度聚焦制冷劑主業，營收占比在85%左右，且產品多為高毛利的三代HFCs，因此在漲價中彈性更大。
相比之下，巨化股份是全產業鏈氟化工集團。
制冷劑業務僅占巨化股份營收的46%。公司還涉足氯堿、甲烷氯化物、氟聚合物、食品包裝等領域。這些業務雖然體量大，但多屬于基礎或傳統化工，毛利率相對較低，攤薄了集團整體的毛利表現。
若單獨來看，2025年上半年，巨化股份制冷劑業務的毛利率達到50%，與三美股份相當。
事實上，巨化股份這種“大而全”的布局恰恰體現了其長遠的戰略眼光。
并且，公司正在利用這種規模優勢，向更高附加值的領域發起沖擊，試圖在制冷劑之外開增長戰場。
一個是四代制冷劑。
第四代氟制冷劑氫氟烯烴（HFOs）ODP為零，GWP低，且大氣停留時間短，化學性能穩定，目前被認為理想的HFCs替代品。
目前，海外已經開始應用四代制冷劑，國內也在緊隨其后。
巨化股份是國內唯一擁有一至四代含氟制冷劑系列產品的企業。截至2025年上半年，公司第四代制冷劑產能約8000噸/年，未來還將通過新建、技術改造等方式新增近5萬噸產能。
另一個是含氟冷卻液。
除了空調需要冷卻，數據中心也需要冷卻。
隨著人工智能、云計算等技術的快速發展，數據中心算力需求爆發式增長，對散熱效率提出了更高要求。傳統風冷散熱方式已難以滿足高密度服務器的散熱需求，液冷技術成為行業主流選擇。
據預測，到2029年，我國液冷服務器市場規模將攀升至162億美元，2024-2029年復合增速高達46.8%。
對于液冷技術而言，選擇合適、高效的冷卻介質對于系統的運行至關重要。
氟化液因其優異的絕緣性、化學穩定性和熱傳導性能，成為數據中心液冷系統介質的理想選擇。
巨化股份依托在氟化工領域的技術積累，率先布局數據中心含氟冷卻液賽道。
目前，公司已開發出氫氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列等核心產品。其在建的5kt/a巨芯冷卻液項目一期1000t/a已經投產運營。
展望未來，氟化工行業的景氣周期有望延續。
一方面，第三代制冷劑配額削減進入倒計時，供給端約束將持續收緊，價格中樞有望維持高位；
另一方面，第四代制冷劑、含氟冷卻液、含氟電子化學品等新興領域有望成為推動公司業績增長的“第二曲線”。
巨化股份憑借行業領先的配額、完善的產業鏈布局和前瞻性的技術儲備，有望在這一輪產業升級中持續鞏固領先地位。
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