搶單3200億！電力霸主，花落誰家？

算力狂飆，電網先行！

2025年以來，“AI電熱”快速從資本市場傳導到生產一線，眾多變壓器廠徹夜趕工，只為接住這一潑天富貴，七大頭部廠商更是紛紛亮出海量訂單以彰顯自身實力。

據公開數據，2025年至今，上海電氣、東方電氣、特變電工、國電南瑞、思源電氣、平高電氣、許繼電氣七大廠商累計訂單額或超3200億。

在這個節骨眼上，國家電網又甩出一張重磅王牌。2026年-2030年間，其預計投資固定資產4萬億元，助力電網改革，金額比上一個五年整整增長了40%。這就意味著，接下來五年，上述頭部電企的訂單額還有望再上一層樓。

高額訂單是電企營收增長最直接的“指示燈”，但受資產規模、成長增速等因素影響，單純對比訂單數額大小并不能揭示一家公司的全貌。

真要論此次“AI電熱潮”對產業鏈哪家企業的賦能更多，還要從發電、輸配電、電網升級改造等多方面、分環節闡述。

發電端：上海電氣多元拓域，東方電氣重點沖刺

在前面提到的排行榜中，上海電氣、東方電氣分別以1098.1億、885.83億的訂單額名列前茅，比一向知名度更高的國電南瑞、特變電工還要高出不少，這是為什么呢？

原因還要從業務結構的差異說起。上海電氣和東方電氣都專注于電力產業鏈的起始部位——發電，從過去的煤電、核電等傳統能源到如今的風電、水電等可再生能源，均有布局。

截至2025年第三季度末，東方電氣資產總額已增長至1645.61億，高于國電南瑞、思源電氣等電力同行，上海電氣更是以3185.52億的資產總額高居行業榜首。“大而全”是兩家公司共同的優勢。

然而，伴隨AI電力崛起，兩家公司的業務中心正在發生微妙的變化。

上海電氣的歷史，最早可以追溯到1902年的上海大隆機器廠，歷經半個多世紀的行業整合與體制變革，它已然形成了集能源裝備、工業裝備、集成服務三大板塊為主的千億集團。

其中，能源裝備是其“當家花旦”。2025年上半年，公司披露的1098.1億訂單中，有600.4億都來自于能源裝備，占比54.68%。

能源裝備涉及的領域眾多，最典型的像煤電、核電、風電、水電等，上海電氣的主場正是傳統的煤電和核電。

截至2025年上半年末，上海電氣核島主設備國內綜合市占率依舊穩居行業第一。在燃煤發電領域，其擁有成熟的10MW-1350MW多等級產品體系，長期保持全球最低耗煤記錄。

煤電、核電并不是不好，而是在如今“AI電荒”的時代，更快、更穩、更靈活的燃氣輪機（即氣電），成為數據中心首選。

跟煤電、核電、風光儲等發電方式相比，氣電的建設周期最短，基本在6-12個月左右，在供電高可靠和商業化成熟的基礎上，氣電還能實現快速啟停，靈活度較高。

這種“高功率密度-高響應速度-高可靠性”的優勢完美匹配AI數據中心對電力的需求。據相關機構測算，2024年，北美主要國家數據中心電力來源中，氣電占比高達45%-50%，遠高于核電（15%-20%）、煤電（不到5%）。

而截至2025年末，全球主要燃機巨頭GEV、西門子、三菱重工等企業，訂單排產都已排到了2028年以后，巨大的供需缺口無疑給了東方電氣這類國產廠商機會。

東方電氣，從2002年開始就與三菱重工在燃氣輪機領域展開了合作，意在打造屬于自己的重型燃氣機組，彼時，燃氣輪機的國產化率僅有46.5%。

之后，東方電氣一步步攻克G50、G15兩款重點機型，成功將雙方合作燃機的國產化率提高到了85%，并成功出口到哈薩克斯坦，在世界的舞臺上與巨頭同臺競技。

3月3日，相關研報披露，東方電氣燃氣輪機再拿大單，成功切入北美市場，斬獲加拿大客戶20臺50MW訂單，金額預計達40億元，產品毛利率達40%-50%，這或將直接推動其凈利潤增長。

上海電氣雖也自主研發了F級燃氣輪機，但從2025年半年報來看，該設備尚處于滿負荷試運行階段。對比專注沖刺單一市場，上海電氣更注重拓展其他高端制造領域，像人形機器人靈巧手、可控核聚變等。

就這樣，上海電氣將業務半徑鋪的很大，且多數都是傳統業務或處于研發階段的新興業務，對整體利潤率的提升并沒有多大助力。

這也是為什么，2021年開始，上海電氣營收雖穩步提升，且在東方電氣之上，但凈利潤下跌嚴重。2025年前三季度，上海電氣817億營收下，僅實現10.65億凈利潤，比東方電氣低了將近20億。

可見，在燃氣輪機這一新興市場的助力下，東方電氣這一后來者在凈利潤上已成功反超上海電氣，展現出較強的追趕勢頭。

輸變電端：特變電工生態突圍，“電氣系”平分秋色

電流走出發電站后，就來到了輸變電環節，這時，作為電網物理骨架的特高壓，被“抬上桌”。

特高壓為何如此重要？

以我國為例，電力分布呈現出明顯的“西多東少、南多北少”屬性。要保障能源安全，首先就要打通“西電東送、北電南供”這條高速公路，而特高壓存在的意義就是為這條高速公路保駕護航。

特變電工早年靠賣變壓器發家，素有“中國變壓器第一股”之稱。截止2025年上半年末，公司在變壓器核心技術上已取得重大突破，已具備±1100kV特高壓直流換流變壓器、±800kV特高壓柔性直流換流閥的生產能力，變壓器、電抗器產量穩居行業前三。

要知道，交流電壓在1000kV及以上、直流電壓在800kV及以上已屬于特高壓的范疇。對比中低壓產品，特高壓能在輸電容量提升2倍的基礎上，將電力傳輸距離拉長到2500km以上，同時，輸電損耗降低約60%，是“西電東送”路上的完美搭檔。

特變電工正是國內為數不多能量產特高壓變壓器的企業。對比同行業中國電氣裝備集團旗下公司，平高電氣的業務主要押注在高壓開關這一細分市場，雖具備一定的技術壁壘但行業成長空間較小。

許繼電氣的業務橫跨特高壓及繼電保護等終端，產品種類較多，技術含量不一，綜合毛利率僅在20%左右，比平高電氣還稍低一些。

而特變電工在輸變電業務之外，還一步步拓展了新能源、煤炭能源、新材料三大主業。只不過，與上海電氣的廣義多元戰略不同，特變電工這三大主業最終還是為其輸變電業務服務的。

公司把自家的煤燒成電，再用自產的變壓器、電纜將電運出去，還順道生產光伏用多晶硅以及電子零件用高純鋁來打開上游原材料市場。

換句話說，特變電工的多元化戰略用的是以輸變電業務為核心，逐步向上下游貫通，最終形成完整生態的方式。如此多產業的協同，更容易讓特變電工形成規模優勢，在電力這一“背景為王”的行業中立足。

不過，這種生態突圍的戰略也存在一個缺陷，就是容易推高負債率。

電力設備本都是重資產型行業，提前囤貨、墊資生產都是常事，若公司手中沒有充足的現金流，就只能向外舉債，負債率一般都不低。

2025年前三季度，上海電氣、東方電氣、特變電工、平高電氣、許繼電氣等主流電力廠的資產負債率基本在50%及以上的水平，上海電氣、東方電氣更是分別高達75.15%、71.27%，委實不算低。

區別就在于，2020年-2025年前三季度，東方電氣、平高電氣等企業的有息負債率均在10%以內，真實償債風險并不大。而同一時期，特變電工的有息負債率卻高超20%，償債風險明顯高于同行。

可見，靠生態優勢突圍的特變電工，背后的現金流壓力也不小，未來，其現有的技術優勢、生態優勢能否持續發揮效用，還要看背后現金流能否支持。

平高電氣和許繼電氣雖在營收規模上與特變電工不能比，但也是自身細分領域的佼佼者，具備一定的產品競爭力。

電網升級：國電南瑞網內馳騁，思源電氣海外求生

同在電力行業，各家公司的盈利能力也天差地別。2020年-2025年前三季度，國電南瑞、思源電氣的毛利率平均分別在26%、29%左右，遠高于其他5家，這是怎么回事呢？

國電南瑞是國家電網最親密的“伙伴”，2024年，光國家電網及所屬公司就為國電南瑞貢獻了348億訂單，占比高達60.74%。

這一方面，是因為國電南瑞第一大股東是國網下屬的電力科學研究院，兩者之間互為依靠。另一方面，也是更為重要的原因，國電南瑞供給的產品符合國家電網智能化、低碳化改造的需求。

2025年上半年，國電南瑞旗下智能電網主配網調度及監控自動化系統、柔性直流換流閥、電力控制保護設備均入選國家級制造業單項冠軍。

面向未來的能源轉型需求，國電南瑞還在持續拓展智慧用電、智能配電、零碳園區等業務。這既迎合了國家對電網的升級需求，又提高了公司自身的利潤水平，一舉兩得。

與國電南瑞專注于國內市場不同，另一家高毛利龍頭思源電氣，更注重對海外市場的拓展。

思源電氣與特變電工，是國內為數不多的民營電力大企。思源電氣的產品覆蓋輸變電領域幾乎全部的一次、二次設備，像750kV及以下GIS、1000kV及以下變電站繼電保護設備和監控系統等，可以簡單看成是“特變電工+平高電氣+許繼電氣”的業務集合體。

民企的特性雖讓思源電氣在國內市場的地位不如國電南瑞，但也助其打開了另一條路——海外市場。

2025年上半年，思源電氣海外市場實現營收28.62億，占比高達33.68%，比國內任一區域的營收貢獻度都高。

并且，海外像歐洲、北美市場的電網老化較為嚴重，已進入關鍵替換期，中國制造的高質量電力設備成為他們的首選，部分客戶甚至放言，寧愿支付20%溢價來保證產能。

如此，思源電氣出海產品的毛利率就得到了保障。2025年上半年，思源電氣海外業務的毛利率高達35.69%，遠高于國內市場。

當然，利潤提高的同時，還要有“量”的助力，才能在市場站穩腳跟。

“量”最簡單的度量方法就是訂單。對電力企業來說，中標的訂單需要一定周期才能兌現，基本在1年左右，最長可能到3-5年，訂單兌現后，公司業績才能真正落地。

因此，若一家公司的在手訂單足夠多，甚至是上一年營收的好幾倍，就越容易為公司攢足未來業績安全墊。

具體到思源電氣，若2025年，公司能如規劃般斬獲268億訂單，那它訂單占2024年營收的比例就高達173.4%，或有望在同行中表現最優。

可見，國電南瑞與思源電氣，一個向內拿訂單，一個向外要市場，共同撐起了國產電力的高毛利率賽道。

總結

AI電荒、國網巨額投資下，注定不會只有一家霸主，各廠商都紛紛使出渾身解數，以求接住這一潑天富貴。

發電端，東方電氣借燃氣輪機這一王牌產品獲得較多關注和訂單，已隱隱與老牌龍頭上海電氣形成“一進一退”的格局；輸變電端，特變電工積極整合上下游生態，力圖用規模打出民營電廠的一片天；思源電氣和國電南瑞則一外一內，共同筑高國產電企高毛利率的護城河。

3200億訂單只是開始，接下來五年，各企業的斬單能力、訂單兌現進度或能將“電力霸主之爭”推向另一個高度。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。