沉寂五年的面板，要熬出頭了？

3月5日，A股面板指數大漲超8%，成為該行業沉寂了五年以來的一抹亮色。其中，TCL科技上漲5%，京東方上漲超3%。

消息面上，TrendForce最新調查顯示，MicroLED CPO可大幅降低整體能耗至銅纜方案的5%，有望憑節能優勢成為光互連替代方案。

那么，這一炸裂導火索能否帶領面板板塊走出周期低谷？

全球大變遷

面板是一個技術迭代迅猛的賽道。這些年，顯示技術從顯像管、等離子，一路演進到LCD、OLED、MicroLED，每一次躍遷都伴隨著產業格局的劇烈震蕩。

過去二十年，每當新技術產品出現，中短期內就會吸引大批廠商跟進投資，帶來巨額資本開支和產能擴張。而工藝落后的舊產能又面臨被新產能擠壓的命運，不得不退出市場。

這種供需的錯配與失衡反復上演，造就了面板行業極強的周期性。

2005-2015年，全球面板行業基本是五年一個價格周期。2016年之后，周期縮短到三年左右。但2023年以后，這種強周期性似乎被弱化了。從價格走勢看，期間電視面板還有所反彈，但顯示器、筆記本面板卻多年在低位徘徊，甚至小幅下滑，周期輪廓不再明晰。

這背后，除了技術進步推動成本下降外，更重要的原因是全球面板市場格局發生了大遷移。

這些年，全球面板玩家經歷了殘酷的洗牌重組——從日本起步，到韓國超越，再到中國臺灣起勢，最后是中國大陸的全面崛起。2005年到2025年，中國大陸企業占全球LCD總產能的比例，從3%一路飆升至76%，而日韓廠商基本退出了市場競爭。

▲全球LCD產能變化，來源：前瞻產業研究院

如今，國內面板企業已占據全球絕大部分份額，上游產業鏈也基本實現了國產化。玻璃基板、偏光片、彩色濾光片、LED芯片等核心材料，國內均能自主供應，原料端價格不斷走低。疊加LCD行業日益成熟，這些年國內市場的內卷式競爭，讓面板價格整體處于下行通道，周期屬性自然也就弱化了。

▲三大類型面板價格走勢圖，來源：Wind

在這幾輪變遷周期中，日韓大廠吃掉了十多年的壟斷利潤。2003年，32英寸LCD面板被日韓廠商聯手炒到800美元。等到國內廠商大幅擴張產能后，到2015年價格便跌到了六七十美元。

現在，全球面板已是中國企業獨步天下。那么，國內的龍頭企業們，能否攜手吃下屬于自己的寡頭紅利？

供需拐點不遠了

過去十年，激烈的市場競爭讓海外多家LCD龍頭廠商被迫停產，甚至被重組并購。

2016到2024年，全球范圍累計關停超過20條LCD產線，主角大多是日韓廠商。三星顯示從2022年起陸續退出LCD業務，出售相關設備。2024年9月，TCL華星斥資超100億元收購了LGD的廣州工廠。

海外以及國內舊產能逐步退出，新產能投放也從2021年開始大幅放緩。這從主要面板企業的資本開支變化就能看出端倪。

2021到2024年，主流面板企業的資本開支分別為725億元、742億元、626億元、617億元，呈波折下降趨勢。2025年全年數據尚未披露，但按半年報推算，比2024年還要低。

而上一輪投資高峰的2018年，一年資本開支便高達1067億元。2017到2020年四年平均投入也接近900億元，遠超最近四年的平均水平。

▲主流面板企業資本開支走勢圖

來源：有莘小老虎整理

再看另一個關鍵指標——稼動率，也就是實際產量占最大設計產能的比例。當前國內面板行業稼動率維持在80%到85%之間。在資本密集、集中度高的行業里，這個數字很有信號意義。

一般而言，稼動率低于80%，說明需求疲軟，行業可能面臨價格戰或庫存壓力。高于90%，則意味著需求旺盛、產能緊張，價格有上漲動力。

而眼下這個水平，說明行業龍頭既沒有因為產能過剩被迫降價，也沒有因為產能不足丟失訂單。更重要的是，在2025年7月開啟的“反內卷”之下，控產保價也已經成為面板行業的共識。

供給端在收縮，需求端卻在擴張。

據群智咨詢統計，2024年全球LCD顯示面板的下游應用中，電視占比34%，智能手機17%，筆記本電腦15%，汽車電子15%。而電視作為面板用量的大戶，正經歷一場結構性變化。

2025年前三季度，全球電視出貨量首次跌破5000萬臺，同比減少近5%，預計全年出貨量不足2億臺。而上一輪高峰是2020年，當時受疫情居家影響，出貨量高達2.5億臺。

從趨勢看，電視出貨量持續走低恐怕難以避免。一來電視購買更新周期在拉長，二來短視頻等娛樂方式搶走了用戶的時間和注意力，動搖了一部分消費者購買電視機的意愿。

但電視機屏幕的大屏化，不僅能對沖銷量下滑，還能帶動面板需求保持增長。

統計顯示，全球電視平均尺寸已從2017年的44英寸持續提升到2024年的53英寸。同期，面板出貨面積從11908萬平方米增長到16620萬平方米，累計增幅近四成。

整體來看，在LCD產業鏈國內份額持續提升、無大量新增產線的背景下，供給端的無序擴張已被遏制。而需求端則因電視大屏化仍在擴張，面板行業價格中樞穩步向上將是大概率事件。

雙寡頭超級紅利

蟄伏五年后，面板行業隨著供需改善，進入周期性復蘇的時間不遠了。在此背景下，國內行業龍頭無疑將吃到更多紅利。

當前，全球面板行業已形成寡頭壟斷格局。據Omdia 2026年1月發布的報告顯示，2025年大尺寸顯示面板市場，京東方以絕對優勢穩居全球第一，占比35%。TCL華星排名第二，占比15%。兩家合計份額超過50%，中國顯示產業在全球確立了絕對主導地位。

這意味著未來不會有大型新玩家進場攪局，且像過去那樣打價格戰的概率也大大降低。握手言和、控產保價、做大做強利潤，是市場所期待的。

當然，在OLED領域，韓國廠商實力不俗。截至2025年二季度，三星顯示市場份額37%，排名第一，京東方排名第二，份額15%。

但需要明確的是，LCD在電視、顯示器、筆記本等應用場景中占據絕對主流。據Omdia估算，2025年大尺寸LCD面板出貨量為8.768億片，而同期大尺寸OLED面板出貨量僅3370萬片，不足前者零頭。

OLED雖以輕薄、柔性等特點主攻高端市場，但成本和壽命兩大難題尚未解決，產能占比很小。此外，MicroLED被譽為“終極顯示技術”，具備高亮度、超長壽命、極低功耗等理論優勢，但產業化進程同樣面臨嚴峻的技術與商業挑戰。未來五年，LCD或仍將是市場主流，大陸廠商的業務收入依然穩固。

▲全球電視面板LCD VS OLED出貨量及占比

來源：華源證券

除此之外，國內雙寡頭的固定資產折舊將陸續達峰，這會帶來利潤端的持續釋放。

這兩家企業早期擴產LCD產線時，資本投入巨大，利潤端受折舊影響不小（據頭豹研究院，折舊往往占成本的20%到25%）。伴隨產線逐漸成熟，折舊壓力將逐步減輕。

以京東方為例，在高世代線中，北京、合肥、重慶、福州四條8.5代生產線已全部折舊到期。成都、綿陽等六處AMOLED生產線也已全部完成轉固，2025年折舊將達峰，未來趨于下降。

更關鍵的是，產能建設高峰期已過，雙寡頭的資本開支進入下降通道，自由現金流自然會大幅改善。

這正是市場期待的現金奶牛模式——即企業不再是需要不斷輸血的現金黑洞，而是開始持續產生充沛的自由現金流，用于回報股東。

事實上，龍頭們已經在這樣做了——近年來大幅提升分紅水平。以TCL科技為例，2023-2024年，現金分紅比例均超60%，而上市以來的平均分紅率為34%。這意味著，雙寡頭的周期屬性正在減弱，逐步具備了一定的紅利屬性。

另值得一提的是，截至3月5日，京東方、TCL科技的PB估值分別為1.25倍和1.7倍，均處于多年來的低位水平。

總而言之，面板行業即將到來的復蘇，既有供給端產能收縮的支撐，又有需求端電視大屏化帶來的增量。而在全球格局已定的背景下，京東方、TCL科技這對雙寡頭，正逐步轉向攜手控產，實現紅利共贏。當資本開支高峰過去、折舊壓力減輕、自由現金流改善，它們的修復故事，或許才剛剛開始。

責任編輯 | 陳斌