長城投研速遞：外部風險致全球股市調整，A股市場仍具韌性

摘要

政策風向：兩會政策以內需為主導，推動投資止跌回穩成為新的抓手。一方面，GDP增速從“5%左右”下調至“4.5%-5.0%”，經濟增長目標更加務實；另一方面，提高政策性金融工具規模，有望推動投資止跌回穩。

地緣更新：美伊沖突持續發酵，伊朗方面持續發動反擊。據美軍中央司令部統計，伊朗在上周累計發射了超過500枚彈道導彈和2000架自殺式無人機。美國總統特朗普在“空軍一號”上對記者表示，在軍事行動方面，美國目前沒有計劃在伊朗部署地面部隊，并稱相關問題“不適合公開討論”。

境外宏觀：2月新增非農環比大跌，失業率回升。美國2月新增非農-9.2萬，為2020年以來最大降幅，預期+5.5萬，前兩個月累計修正-6.9萬；失業率4.4%，預期和前值4.3%。

債券市場：總體而言，短期油價大幅上漲不太容易改變貨幣政策方向，對債市影響較為可控，但引發的通脹預期升溫和PPI突破關鍵讀數作為擾動因素可能會對債市漲幅形成約束。

權益市場：短期市場成交量快速回落，波動率持續抬升，大盤明顯強于小盤，周期行業領漲，海外風險持續發酵，流動性快速收緊，市場或持續震蕩。本期萬得全A指數跳水后小幅企穩，市場成交量回落，波動率抬升。往后看，亞洲市場快速跳水后企穩，A股的波動幅度相對可控。

投資策略：當前，中國以自身的確定性應對外部的不確定性，加碼投資的政策部署或為市場低位反彈提供新的催化。我們認為，地緣沖突的實質性影響相對有限，股市影響因素將回歸自身邏輯。當前市場仍處于經濟與業績數據空窗期，基本面風險較小，節后流動性回補、兩會擴投資與重大工程舉措有望繼續推動市場情緒回穩。

目錄

1、政策風向

2、地緣更新

3、境外宏觀

4、債券市場

4.1 資金面

4.2 現券市場

4.3 可轉債

5、權益市場

5.1 市場表現

5.2 風格表現

5.3 交易指標

6、投資策略

正文

1、政策風向：

以內需為主導，推動投資止跌回穩

觀點：

兩會政策以內需為主導，推動投資止跌回穩成為新的抓手。一方面，GDP增速從“5%左右”下調至“4.5%-5.0%”，經濟增長目標更加務實；另一方面，提高政策性金融工具規模，有望推動投資止跌回穩。從中國市場投資來看，著重擴大內需，繼續推動轉型，有望穩定和振奮發展信心與經濟預期。發行8000億元新型政策性金融工具，帶動更多社會資本參與投資，推動投資止跌回穩。設立1000億元財政金融協同促內需專項資金，明確培育服務消費。

產業政策方面，政府工作報告指出，打造智能經濟新形態，深化拓展“人工智能+”，推動重點行業領域人工智能商業化規模化應用。“十五五”我國將強化算力算法數據高效供給，促進模型算法迭代創新，全方位賦能千行百業。此外提出實施超大規模智算集群、算電協同等新基建工程。騰訊云免費安裝OpenClaw活動火爆，AI智能體執行能力躍升，有望加速AI產品應用生態落地。

2、地緣更新：

美伊沖突持續發酵

觀點：

美伊沖突持續發酵，伊朗方面持續發動反擊。據美軍中央司令部（CENTCOM）統計，伊朗在上周累計發射了超過500枚彈道導彈和2000架自殺式無人機。從范圍來看，除了以色列本土外，伊朗還對美軍駐海灣國家的軍事基地和外交機構發動了打擊。

3月7日，美國總統特朗普在“空軍一號”上對記者表示，在軍事行動方面，美國目前沒有計劃在伊朗部署地面部隊，并稱相關問題“不適合公開討論”。特朗普表示，如果未來采取地面行動，必須有“非常充分的理由”，強調目前美國主要依靠空襲行動對伊朗實施打擊。

經濟層面上，持續沖突阻礙霍爾木茲海峽通航推升油價，進一步加劇美國通脹擔憂。若沖突持續令油價長期維持高位，則美國“二次通脹”的風險將令特朗普提名的新美聯儲主席沃什上任后無合理理由再度降息。極端情況下美聯儲甚至或將重啟加息以抑制通脹水平，由此對美國經濟和股市的抑制作用將對特朗普今年11月5日的中期選舉產生嚴重打擊。

政治層面上，深陷中東的長期軍事行動背離“美國優先”的承諾，從而失去國內選民的支持。若特朗普未來長期維持對伊朗的軍事打擊，這也將背離其“美國優先”和“在中東避免陷入無休止戰爭”的外交戰略思想，從而對中期選舉產生更大的負面影響。

3、境外宏觀：

2月美國非農就業大跌

觀點：

2月新增非農環比大跌，失業率回升。美國2月新增非農-9.2萬，為2020年以來最大降幅，預期+5.5萬，前兩個月累計修正-6.9萬；失業率4.4%，預期和前值4.3%。弱于預期的非農數據公布后，市場從前期油價引發的“通脹升溫→緊貨幣”劇本走向短暫的衰退劇本，美債利率&美元指數&美股期貨回落，黃金上漲。但隨后，在特朗普表示“不會與伊朗達成任何協議”之后，美債利率&美元轉漲，降息預期回落，市場預期轉向“滯脹”。

從結構上看，三個噪音導致2月新增非農顯著偏弱：①醫療機構Kaiser Permanente發生3.1萬人的罷工，令醫療保險行業就業從1月7.7萬的高位回落至2月的-2.8萬；②1月BLS對企業凈生死模型進行了年度更新，使得其對1月就業的貢獻明顯偏高、2月明顯偏低；③1月下旬以來的極寒天氣或導致部分外勤崗工作招聘活動延后，受影響較大的建筑、休閑餐旅行業就業顯著回落。

中期來看，失業率、就業擴散指數、新增非農趨勢均顯示，美國勞務市場仍然延續溫和降溫趨勢。

4、債券市場：

關注中東局勢短期溢出效應

4.1 資金面：

上周央行公開市場開展了1,616億元7天期逆回購、8,000億元3M期買斷式回購操作，有15,250億元7天期逆回購、10,000億元3M期買斷式逆回購到期，全周實現凈回籠15,634億元。資金面整體保持寬松平穩態勢。

銀行間各主要回購利率以下行為主，DR001、DR007加權價格收于1.32%、1.41%，隔夜資金較為穩定，7天回購利率較前一周下行8.85BP。

4.2 現券市場：

同業存單：上周資金預期較為寬松，各期限存單收益率普遍下行。一級定價方面，1Y股份行存單加權發行利率下行至1.56%。股份行3M存單較前一周下行5bp，9M較前一周下行4bp，1Y品種定價延續低位震蕩，較前一周下行4bp。二級收益率方面，AAA等級品種存單收益率小幅下行。1M品種較前一周維持不變，3M和9M品種較前一周均下行5bp，6M較前一周下行4bp，1Y較前一周下行3bp，在1.55%附近。

利率債：本月初資金面偏松，全國兩會召開，伊朗局勢持續發酵，海內外風險資產波動加大，債市整體未打破震蕩格局。全周來看，上周10年期國債活躍券（250016）收益率較前一周下行2BP至1.79%，10年國開債活躍券（250220）收益率下行2BP至1.95%，30年國債活躍券（2500006）下行2BP至2.23%。10-1年國債期限利差走闊。

信用債：上周信用債收益率普遍下行，信用利差走勢分化。城投債方面，各品種收益率下行2~6BP；利差方面除2Y隱含評級AA（2）品種、4-5Y各品種收窄0~4BP，其余各品種利差走闊0~3BP。煤炭債各品種收益率下行3~4BP；除2Y各品種、4-5Y各品種利差收窄0~2BP，其余品種信用利差走闊1~3BP。鋼鐵債各品種收益率下行3~7BP；利差除2Y各品種、4~5Y各品種利差收窄0~3BP，其余品種利差走闊0~3BP。

金融債方面，銀行二級資本債各品種收益率下行0~5BP；利差方面，各品種信用利差走闊0~3BP；銀行永續債各品種收益率下行0~5BP，各品種信用利差走闊1~4BP。

4.3 可轉債：

上周主要股指多數回調。滬深300指數下跌1.07%，中證500下跌3.44%，中證1000下跌3.64%，中證2000下跌3.00%，中證轉債指數下跌2.07%，小盤股票和轉債整體表現偏弱。從轉債收盤價分布情況看，150元價格以上區間占比下降較明顯。價格中位數為139.66元，較前一周周五下降1.09%。

觀點：

上周美以伊沖突持續升級，中東局勢不確定性加大，資本市場避險情緒升溫，權益、商品市場波動加劇。另外受戰事影響，霍爾木茲海峽通航能力大幅下降，全球原油供給預期收緊，能源市場價格快速走高。截至上周五，地緣沖突暫未出現緩和的信號。布倫特原油、WTI原油期貨價格紛紛加速走高，處于歷史高位。國內工業品方面，一是原油、低硫燃料油等能源期貨價格顯著上漲，二是能源生產成本上漲預期，帶動部分上游工業品期貨價格走高，如甲醇、PTA等。

原油價格對債券的影響主要體現在油價會影響PPI上，一般情況來說油價上漲對于債市的長期趨勢性影響相對可控，但是短期需要注意PPI大幅波動帶來的通脹預期交易，或對債市形成階段性擾動。

總體而言，短期油價大幅上漲不太容易改變貨幣政策方向，對債市影響較為可控，但引發的通脹預期升溫和PPI突破關鍵讀數作為擾動因素可能會對債市漲幅形成約束。地緣政治事件引發的油價變動高點和持續性都較難把握，后續仍需密切關注油價變化，以及PPI數據，警惕對應時點數據公布對債市情緒的擾動。

5、權益市場：

上周大盤強于小盤、價值強于成長

5.1 市場表現：

上周上證綜指-0.93%，深證成指-2.22%，創業板指-2.45%，科創50 -4.95%。上周申萬31個行業中7個行業收漲。漲幅居前行業有石油石化、煤炭、公用事業等；漲幅靠后行業傳媒、有色金屬、計算機等。

5.2 風格表現：

上周大盤跑贏中小盤，整體價值風格優于成長風格，其中，國證價值指數+0.27%，國證成長指數-2.05%。大盤指數（申萬）-1.06%，中盤指數（申萬）-2.61%，小盤指數（申萬）-3.81%。

5.3交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為2.64萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業表現

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年3月6日，以上行業數據僅供參考，過往表現不預示未來，投資須謹慎。

圖：股票交易規模（億元）

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年3月6日。

觀點：

短期市場成交量快速回落，波動率持續抬升，大盤明顯強于小盤，周期行業領漲，海外風險持續發酵，流動性快速收緊，市場或持續震蕩。本期萬得全A指數跳水后小幅企穩，市場成交量回落，波動率抬升。

往后看，亞洲市場快速跳水后企穩，A股的波動幅度相對可控；短期內，VIX指數可能對全球市場均較為重要；在VIX指數見頂回落后，尤其是回落至20%附近后，權益市場或迎來配置窗口。

6、投資策略：

關注價值、大金融與新興科技

地緣沖突下大盤可能會有回落，但回調或是上半年較好的買入時機。當前，中國以自身的確定性應對外部的不確定性，加碼投資的政策部署或為市場低位反彈提供新的催化。

我們認為，地緣沖突的實質性影響相對有限，股市影響因素將回歸自身邏輯。當前市場仍處于經濟與業績數據空窗期，基本面風險較小，節后流動性回補、兩會擴投資與重大工程舉措有望繼續推動市場情緒回穩。

我們持續看好中國股市穩中向好的勢頭，投資方向上，可關注以下主線：

1）價值也有春天。受益于國內“投資止跌回穩”部署和實物工作量改善的順周期，如建材/化工/建筑/地產、酒店/航空/大眾品/農業等，以及部分與地緣相關的周期品。

2）穩定預期的大金融。前期大金融板塊集體調整，其作為市場的重要權重與“穩定器”，當下或具有配置價值，如銀行/非銀等。

3）新興科技重點在自主可控和AI應用。中美競爭不僅僅是貿易競爭，更核心的是生產力的競爭。可關注電子/機械設備/電力設備/航空航天，以及低位布局AI生態和應用（如傳媒/計算機）等。

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