一年凈賺37億元到巨虧10億元！百利天恒業(yè)績“變臉”，創(chuàng)新藥燒錢模式能撐多久？

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者張斯文 于娜 北京報(bào)道

四川百利天恒藥業(yè)股份有限公司（下稱“百利天恒”，股票代碼：688506.SH）于2026年2月28日發(fā)布2025年年度業(yè)績快報(bào)公告。公告顯示，公司在2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入25.2億元，較上年同期的58.23億元減少56.72%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為-10.51億元，較上年同期的37.08億元大幅轉(zhuǎn)虧，同比減少128.34%。

將2025年的業(yè)績快報(bào)與2024年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，可以明顯看出公司收入的不穩(wěn)定性。

2024年，得益于BMS的8億美元首付款，百利天恒營收暴增至58.23億元，凈利潤高達(dá)37.08億元。然而，這種“繁榮”是建立在一次性知識產(chǎn)權(quán)收入之上。結(jié)合今年業(yè)績大幅下滑的情況來看，這樣的收入并不具有持續(xù)性。

盡管公司與BMS的合作仍在推進(jìn)，并收到了2.5億美元的里程碑款項(xiàng)，但與上年同期的8億美元相比，差距懸殊。這直接導(dǎo)致營業(yè)收入同比暴跌。更令人擔(dān)憂的是，公司歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)為巨虧。

（來源：公司公告）

對于業(yè)績暴跌，《華夏時(shí)報(bào)》記者曾就“公司是否存在其他未披露的關(guān)鍵因素”這一問題向公司致函采訪，但并未收到對方答復(fù)。

押注創(chuàng)新藥或存風(fēng)險(xiǎn)

除業(yè)績暴跌外，公司還披露了業(yè)務(wù)情況。

公司表示，截至2025年底，公司共有17款創(chuàng)新藥處于臨床試驗(yàn)階段，其中6款在全球范圍內(nèi)進(jìn)行。公司正開展超過100項(xiàng)創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)，其核心產(chǎn)品iza-bren針對鼻咽癌和食管鱗癌這兩種適應(yīng)癥的上市申請（NDA）已獲國家藥監(jiān)局受理，并納入優(yōu)先審評程序。

雖然公司披露其擁有多款創(chuàng)新藥在研，管線看似豐富，但這背后是天文數(shù)字般的研發(fā)投入。

2025年僅前三季度，百利天恒研發(fā)費(fèi)用就高達(dá)17.72億元，同比增長90.23%。

不僅如此，近5年來，百利天恒的研發(fā)費(fèi)用持續(xù)飆升。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2021年—2025年前三季度末，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為2.79億元、3.75億元、7.46億元、14.43億元、17.72億元。不足5年時(shí)間已經(jīng)翻了6倍多。

其中，2022年、2023年、2024年、2025年前三季度分別同比增長34.61%、98.98%、93.34%、90.23%。

值得注意的是，去年三季度末公司的研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)接近營收的20.66億元，占比約86%。

這意味著公司每獲得1元收入，就要付出近“9毛錢”的研發(fā)成本，完全是“燒錢”維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

更關(guān)鍵的是，這種燒錢模式的前景充滿不確定性。

目前，百利天恒押注核心產(chǎn)品iza-bren（EGFR×HER3雙抗ADC）。iza-bren作為一種全球尚無同類產(chǎn)品上市的雙抗ADC，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

資料顯示，HER3靶點(diǎn)在實(shí)體瘤中的單藥響應(yīng)率歷來不佳，且同類產(chǎn)品如阿斯利康的MEDI4276曾因安全性問題終止Ⅲ期臨床，這都為百利天恒的前景增加了不確定性。即使未來成功上市，也將面臨第一三共、阿斯利康等巨頭在ADC領(lǐng)域的激烈競爭。

對此，中國城市發(fā)展研究院、農(nóng)文旅產(chǎn)業(yè)振興研究院常務(wù)副院長袁帥對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，核心產(chǎn)品iza-bren作為全球唯一進(jìn)入三期臨床的EGFR×HER3雙抗ADC藥物，具備顯著的創(chuàng)新性和臨床價(jià)值，其針對鼻咽癌、食管鱗癌的上市申請有望在2026年獲批，商業(yè)化前景廣闊。但百利天恒過度依賴iza-bren，該產(chǎn)品不僅是其對外授權(quán)的核心籌碼，也是未來商業(yè)化收入的主要預(yù)期來源，一旦產(chǎn)品臨床試驗(yàn)失利或獲批后市場表現(xiàn)不及預(yù)期，企業(yè)將面臨管線斷層風(fēng)險(xiǎn)，目前其17款在研創(chuàng)新藥多數(shù)仍處于早期臨床試驗(yàn)階段，短時(shí)間內(nèi)難以接力iza-bren成為新的增長支柱。

在全力轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥的同時(shí)，百利天恒的傳統(tǒng)仿制藥和中成藥業(yè)務(wù)已顯露出嚴(yán)重的疲態(tài)，不僅未能成為創(chuàng)新路上的“造血機(jī)”，反而成為拖累。

在集采政策的持續(xù)沖擊下，其核心仿制藥如丙泊酚乳狀注射液，中標(biāo)價(jià)格較集采前下降約60%，收入規(guī)模從2022年的3.14億元驟降至2024年的1.32億元，毛利率也從76.77%斷崖式下滑至32.32%。

資本市場遇冷？

面對業(yè)績大幅下滑，百利天恒選擇了外部“輸血”來維持其燒錢模式。然而，資本市場對其的態(tài)度已從狂熱轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，甚至開始用腳投票。

公司在2025年9月完成了一筆超過37億元的定增。

隨即在11月，公司緊急推進(jìn)H股上市，試圖搭建“A+H”融資平臺，但遭遇了失敗。在通過聆訊后，公司以“現(xiàn)行市況”為由緊急叫停公開發(fā)售。

市場普遍認(rèn)為，其高達(dá)347.5至389港元的發(fā)行價(jià)相比A股毫無折價(jià)，且每手入場費(fèi)近4萬港元，門檻過高，或許打擊了投資者的認(rèn)購熱情。

更令人玩味的是，在百利天恒股價(jià)尚處高位時(shí)，股東OAPⅢ（HK）Limited便計(jì)劃減持不超過1%的股份。

據(jù)公司公告，該股東因自身資金需求，計(jì)劃在2026年2月9日至2026年5月8日期間，通過集中競價(jià)方式減持不超過412.87萬股公司股份。其所持股份為公司在2023年1月首次公開發(fā)行上市前取得，已于2024年1月解除限售。

這并非OAPⅢ首次減持，其在2024年3月就曾以109.25元/股的價(jià)格減持552萬股，占當(dāng)時(shí)總股本的1.38%。本次減持價(jià)格則明確將不低于公司首發(fā)價(jià)格。

此前，百利天恒曾發(fā)布回購公告，此舉被市場解讀為“提振投資者信心”。

資料顯示，公司于2026年2月4日發(fā)布公告，披露了其股份回購計(jì)劃的最新進(jìn)展。

據(jù)公告，截至2026年1月31日，公司已通過集中競價(jià)交易方式累計(jì)回購股份321,398股，占公司總股本的0.08%。回購成交的最高價(jià)為345.24元/股，最低價(jià)為279.72元/股，已支付的總金額達(dá)9985.42萬元。

本次回購方案于2025年12月30日經(jīng)公司董事會審議通過，回購資金總額預(yù)計(jì)為1億元至2億元，回購期限為2025年12月30日至2026年12月29日。回購的股份將在未來適宜時(shí)機(jī)全部用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。

但二級市場對這次回購似乎“置之不理”，公司股價(jià)從2025年9月的歷史高點(diǎn)414.02元/股，到如今徘徊在260元左右，市值蒸發(fā)近600億元。

（來源：Wind）

中信證券曾給出百利天恒不超過1322元/股的目標(biāo)價(jià)，其發(fā)布的關(guān)于百利天恒的評級研報(bào)中給予公司“買入”評級。

有趣的是，公司后來發(fā)布的業(yè)績虧損預(yù)告對這家券商的研報(bào)形成了不大不小的諷刺。

至于百利天恒股價(jià)何時(shí)能突破千元，《華夏時(shí)報(bào)》記者將會持續(xù)關(guān)注。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬