全球第一的掃地茅，為何盈利差科沃斯這么多？

營收創(chuàng)下歷史新高，利潤卻大幅下滑超三成——石頭科技將“增收不增利”的現(xiàn)實(shí)擺在了所有人面前。

近日，石頭科技披露2025年度業(yè)績快報(bào)。公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入186.16億元，同比大幅增長55.85%，營收規(guī)模創(chuàng)歷史新高。然而，歸屬于母公司所有者的凈利潤僅為13.60億元，同比下滑31.19%；扣非凈利潤降幅更擴(kuò)大至32.90%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也同比下降6.07個(gè)百分點(diǎn)至10.11%。

營收狂飆，首先源于全球市場的擴(kuò)張。2025年前三季度，石頭科技智能掃地機(jī)器人累計(jì)出貨量達(dá)378.8萬臺(tái)，全球市場份額占21.7%，穩(wěn)居第一。這背后是一場主動(dòng)的戰(zhàn)略選擇。

在國內(nèi)，公司抓住“以舊換新”政策窗口，同時(shí)推行產(chǎn)品下沉策略，推出更多入門及中端機(jī)型。效果立竿見影：中低端掃地機(jī)銷量占比從2024年的約35%大幅提升至2025年的55%。這種“以價(jià)換量”直接拉動(dòng)了銷量，對(duì)沖了均價(jià)下滑，成為營收增長的核心引擎。同時(shí)，洗地機(jī)新品類的國內(nèi)市占率已躍居行業(yè)前列，貢獻(xiàn)了重要新增量。

海外市場則扮演了更關(guān)鍵的角色。2025年前三季度，石頭科技海外收入達(dá)65.46億元，同比激增73.2%，占總營收比重首次過半，達(dá)54.3%。公司在歐美等核心市場構(gòu)建了全價(jià)格段產(chǎn)品矩陣，線上線下渠道同步推進(jìn)，配合本地化營銷，品牌認(rèn)知度快速提升。四季度外銷預(yù)計(jì)仍增長約30%，在德、美、日、韓等多國市場，銷量均已躋身行業(yè)前列。全球化布局，是營收創(chuàng)紀(jì)錄的根本支撐。

然而，市場份額與營收規(guī)模的代價(jià)，是利潤的顯著收縮。

凈利潤下滑超三成，核心原因在于“以價(jià)換量”對(duì)盈利能力的直接沖擊。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下沉與價(jià)格調(diào)整，讓毛利率承受巨大壓力：從2024年約50%的水平，到2025年前三季度已降至43.73%，較2023年高點(diǎn)下滑超10%。中低端產(chǎn)品銷量占比過半，但其毛利率普遍低于40%，而高端機(jī)型增長乏力，難以對(duì)沖盈利空間的壓縮。行業(yè)競爭白熱化也迫使主力機(jī)型降價(jià)，全球產(chǎn)品平均單價(jià)同比下降約8.7%，利潤被進(jìn)一步擠壓。

如果說“以價(jià)換量”是主動(dòng)的戰(zhàn)略犧牲，那么激增的期間費(fèi)用則構(gòu)成了利潤的“第二重吞噬”。

銷售費(fèi)用的暴漲尤為醒目：2025年前三季度達(dá)31.8億元，同比增幅103.42%，遠(yuǎn)超營收增速。銷售費(fèi)用率升至26.36%，意味著每獲得100元收入，就要投入超26元用于市場推廣。為配合市場下沉與海外攻堅(jiān)，公司在明星代言、流量采買、渠道激勵(lì)等方面投入巨大。這種高強(qiáng)度的營銷驅(qū)動(dòng)，短期內(nèi)拉升了份額，卻也令公司陷入“不投廣告丟市場、投廣告虧利潤”的循環(huán)。研發(fā)投入的持續(xù)增加，也加劇了短期利潤壓力。

同時(shí)，新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損成為利潤“失血點(diǎn)”，其中洗衣業(yè)務(wù)困境最為典型。2023年推出首款分子篩洗烘一體機(jī)后，市場反響平平，2024年包含洗衣機(jī)在內(nèi)的智能電器產(chǎn)品銷售額僅10.7億元，收入占比不足兩位數(shù)；2025年6月，南京洗衣機(jī)事業(yè)部傳出大比例裁員消息，雖公司回應(yīng)為正常組織優(yōu)化，但也意味著該業(yè)務(wù)不得不收縮調(diào)整。據(jù)券商預(yù)測，2025年洗衣機(jī)板塊虧損約5-6億元、洗地機(jī)虧損約2億元、割草機(jī)器人虧損約1億元，合計(jì)拖累凈利潤約8-9億元，進(jìn)一步加劇了盈利壓力。

行業(yè)紅海競爭，將這種“增收不增利”的格局進(jìn)一步放大。2025年全球智能掃地機(jī)器人市場增長18.7%，但中國廠商已包攬全球出貨量前五，科沃斯、追覓、小米、云鯨等對(duì)手緊追不舍。大疆跨界入局，美的、海爾等傳統(tǒng)巨頭也憑借渠道優(yōu)勢側(cè)翼切入。產(chǎn)品同質(zhì)化加劇，價(jià)格戰(zhàn)激烈，行業(yè)已進(jìn)入存量搏殺。

與主要對(duì)手科沃斯相比，石頭科技的盈利表現(xiàn)反差明顯。科沃斯2025年前三季度在營收增長25.93%的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤130.55%的大幅增長，毛利率穩(wěn)中有升。這反映出，在同樣的市場環(huán)境中，不同戰(zhàn)略選擇帶來的財(cái)務(wù)結(jié)果差異。石頭科技以利潤換份額的可持續(xù)性，開始受到質(zhì)疑。

市場焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向2026年。對(duì)石頭科技而言，新一年的核心挑戰(zhàn)是如何將規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為盈利質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)從“燒錢換市場”到“健康增長”的轉(zhuǎn)換。這需要優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升中高端占比與品牌溢價(jià)，扭轉(zhuǎn)毛利率下滑趨勢；也需要對(duì)銷售費(fèi)用進(jìn)行精細(xì)化管控，提高營銷效率，打破“增收不增利”的循環(huán)。此外，洗地機(jī)等新品類需盡快實(shí)現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)，海外市場也需從擴(kuò)張階段進(jìn)入深耕與穩(wěn)定收益階段。

但這些目標(biāo)實(shí)現(xiàn)起來并不輕松。首先，行業(yè)競爭未緩，價(jià)格壓力仍在；其次，過度依賴營銷的增長慣性需要扭轉(zhuǎn)；最后，資本市場信心的恢復(fù)，更需要實(shí)實(shí)在在的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來支撐。公司此前將利潤下滑定義為“短期戰(zhàn)略犧牲”，而市場正在審視這種“犧牲”的周期與邊界。

資本市場的反應(yīng)直接而迅速。業(yè)績快報(bào)披露后，石頭科技股價(jià)承壓。截至2026年3月9日收盤，其股價(jià)報(bào)收于131.20元，下跌2.55%，總市值約339.95億元，股價(jià)創(chuàng)近幾個(gè)月以來的新低。與歷史高點(diǎn)相比，公司市值已蒸發(fā)顯著——這背后，是市場對(duì)其估值邏輯從“高成長”向“盈利兌現(xiàn)”的重新校準(zhǔn)。

來源：星河商業(yè)觀察