南方基金：南向資金創紀錄后，恒生科技的投資邏輯變了嗎？

南向資金又“掃貨”了。

據統計，本周一（3月9日）南向資金凈買入金額達372.13億港元，一舉刷新2025年8月15日創下的358.76億港元單日凈買入紀錄。（數據來源：中國基金報）

一邊是資金以創紀錄的速度涌入，另一邊卻是不少散戶投資者仍在觀望猶豫，擔心“抄底抄在半山腰”。這種分歧背后，到底誰看得更準？

反轉往往始于悲觀情緒的極致演繹。

過去一段時間，壓制恒生科技的因素確實不少：地緣政治的不確定性、海外流動性緊縮的擔憂、板塊的需求疲軟……

但我們需要思考一個問題：當這些負面因素已經被市場反復討論、充分計價之后，資產價格中還能剩下多少下跌空間？

答案或許藏在當下的市場信號里，恒生科技正迎來多個積極變化的落地，具體來看有這五點：

01

地緣環境

第一，地緣環境：從不確定走向預期改善。

地緣政治風險一直是壓制港股風險偏好的重要因素。但近期，一些微妙的變化正在發生。

一方面，中東局勢出現緩和跡象。油價作為影響全球通脹的關鍵變量，持續的高油價或難以長期維持。3月10日以來，相關各方釋放的緩和言論已推動油價回落。

更重要的是，全球市場波動中，A股與港股展現出的相對抗跌性，讓越來越多投資者開始重新審視中國資產的“安全屬性”。

另一方面，市場對二季度特朗普訪華達成“big deal”仍有預期。如果真的能達成一些積極成果，那或將成為扭轉外資風險偏好的關鍵催化劑，引導資金回流港股。

02

宏觀流動性

第二，宏觀流動性：從“緊縮擔憂”到“寬松預期”。

對美國而言，穩固經濟以贏得中期選舉是當前的核心訴求，因此推行相對寬松的財政與貨幣政策是大概率選擇。

這意味著，市場對美聯儲加息的恐慌將持續回落，而對降息周期的預期將逐步穩固。

港股作為離岸市場，對美元流動性高度敏感，將直接受益于這一趨勢轉向。

03

產業競爭

第三，產業競爭：從“內卷消耗”到“理性回歸”。

互聯網行業此前最讓投資者頭疼的問題之一，就是無休止的巨額營銷投入。

但最近，風向似乎在變。主要平臺間的競爭強度趨于緩和，“反內卷”正在成為行業共識。

這意味著，最激烈的燒錢階段可能正在過去，企業的現金流消耗壓力有望減輕，核心業務的盈利能見度將逐步提升。這對板塊的估值修復，是實打實的利好。

04

地緣環境

第四，AI敘事：從“流量爭奪”到“能力與生態兌現”。

市場此前對AI的關注，過多集中在互聯網企業為爭奪用戶而投入的營銷成本上，卻忽略了一個更核心的指標——真實的應用規模。

據OpenRouter最新監測，上周中國大模型的周調用總量達到4.19萬億Token，較前一周大幅增長34.9%；相比之下，美國大模型的調用量環比下滑8.5%。這是繼此前一周后，中國大模型調用規模再度超越美國。

這一數據的意義在于：中國AI應用生態的活躍度和商業化進程，正在進入一個加速階段。隨著算力瓶頸緩解、大模型密集更新，港股互聯網巨頭作為中國AI應用的核心載體，其先發優勢和場景壁壘將不斷凸顯。

05

板塊結構

第五，板塊結構：從“全面承壓”到“分化中孕育機遇”。

恒生科技指數中一些權重板塊的利空，其實已經得到了較充分定價。

比如汽車板塊，對補貼退坡帶來的銷量沖擊已有深度反應；消費電子板塊，也對上游存儲芯片漲價等因素有所消化。后續基本面進一步惡化的空間有限。

相反，積極因素正在顯現：汽車內需有望逐步企穩，而頭部車企的全球競爭力持續提升，出海前景廣闊，這將在內需波動時為盈利提供有力支撐。當市場從“全面悲觀”轉向“分化定價”時，結構性機會或許就出現了。

總的來看，恒生科技的投資邏輯正在從“利空消化”轉向“積極因素共振”。

盈利端：隨著不利因素在業績集中釋放后，互聯網核心業務的盈利能力有望筑底回升；汽車等板塊在利空出盡后，憑借出海等新動能，盈利預期也存在上修空間。

估值端：AI不再是概念，而是正在轉化為真實的用戶使用量與商業價值。中國在AI應用端的領先態勢，為港股科技巨頭賦予了獨特的成長期權。

節奏上，市場短期內或仍需消化一季度業績可能出現的盈利預期調整，但預計沖擊有限。進入二季度，積極催化劑有望明顯增多：地緣層面可能出現更積極信號，AI大模型迎來密集更新，宏觀流動性趨于友好。

因此，對于恒生科技指數，在業績壓力測試后的調整中，通過定投或者逢低逐步配置，或是更理性的選擇。

作為普通投資者，我們或許無法精準把握每一次波動，但可以通過理解這些正在變化的積極信號，讓自己在市場的轉折點上，多一份從容和清醒。