傳統(tǒng)業(yè)務(wù)疲軟，新業(yè)務(wù)難扛大旗，芒果超媒預(yù)計(jì)2025年扣非凈利驟降逾三成

證券之星 劉浩浩

盡管2025年成功推出《歌手2025》《乘風(fēng)2025》等熱門綜藝節(jié)目、芒果TV會員規(guī)模也成功突破7500萬，芒果超媒(300413.SZ)依然難挽業(yè)績持續(xù)下滑頹勢。公司業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2025年扣非后凈利潤同比下降逾三成，相較上年同期不足3%的降幅顯著擴(kuò)大。

證券之星注意到，在業(yè)績承壓背后，芒果超媒正面臨多重挑戰(zhàn)。一方面，受廣告業(yè)務(wù)持續(xù)疲軟、運(yùn)營商業(yè)務(wù)增長乏力拖累，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)板塊芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻板塊近幾年增長承壓；另一方面，為推進(jìn)“文化+科技”融合戰(zhàn)略，公司在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容及AI大模型等領(lǐng)域持續(xù)加碼投入，導(dǎo)致運(yùn)營成本增加。在此背景下，公司2025年盈利同比大幅下滑。事實(shí)上，芒果超媒三大業(yè)務(wù)板塊中的內(nèi)容電商、內(nèi)容制作兩大板塊同樣已顯現(xiàn)疲態(tài)。面對主業(yè)疲軟，盡管芒果超媒試圖通過拓展海外市場、布局微短劇業(yè)務(wù)及推動AI技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等尋找新增長點(diǎn)，但新業(yè)務(wù)短期內(nèi)仍難扛起業(yè)績大旗。

運(yùn)營成本上升侵蝕利潤，扣非凈利持續(xù)下滑

芒果超媒于2015年上市，是A股唯一一家國有控股的長視頻新媒體平臺。公司主營業(yè)務(wù)主要包括芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻、新媒體互動娛樂內(nèi)容制作和內(nèi)容電商等。

業(yè)績預(yù)告顯示，芒果超媒2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11億元至14億元，同比變動幅度為-19.38%至2.61%，上年同期為同比下降61.63；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤8.7億元至11億元，同比下降47.11%至33.12%，上年同期為同比下降2.99%。

芒果超媒表示，2025年，公司積極加大優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和技術(shù)研發(fā)投入，扎實(shí)推進(jìn)文化和科技融合發(fā)展。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，芒果TV綜藝節(jié)目有效播放量2025年穩(wěn)居長視頻平臺第一，影視劇有效播放量同比增長28.12%。2025年芒果TV移動端MAU(月活躍用戶數(shù))達(dá)2.68億，同比增長4.88%。報告期末，芒果TV有效會員規(guī)模近7560萬，再創(chuàng)新高。公司旗下小芒電商2025年GMV也創(chuàng)下歷年新高并首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。

不過，因芒果超媒2025年在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容儲備、前沿技術(shù)創(chuàng)新上的持續(xù)加碼以及對于新業(yè)務(wù)布局的資源傾斜，導(dǎo)致公司運(yùn)營成本被推高，對公司2025年業(yè)績造成一定影響。

證券之星注意到，芒果超媒收入在2021年達(dá)到158.01億元高點(diǎn)。但此后，該指標(biāo)呈現(xiàn)下滑趨勢。2024年，公司實(shí)現(xiàn)收入140.8億元，相較2021年下降11%。受公司持續(xù)推進(jìn)“文化+科技”融合發(fā)展戰(zhàn)略等因素影響，公司近兩年?duì)I業(yè)成本居高不下，這導(dǎo)致公司盈利持續(xù)承壓。

值得一提的是，2025年，雖然芒果超媒成功推出《歌手2025》《乘風(fēng)2025》等熱門綜藝節(jié)目，芒果TV會員規(guī)模也同比增長逾200萬，但內(nèi)容熱度與用戶增長并未能有效轉(zhuǎn)化為盈利增長。

事實(shí)上，芒果超媒業(yè)績承壓在去年前三季度已顯露征兆。去年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入90.63億元，同比下降11.82%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤7.91億元，同比下降35.5%。

芒果超媒當(dāng)時表示，收入下降主要因公司戰(zhàn)略收縮傳統(tǒng)電商板塊業(yè)務(wù)所致。盈利下滑則主要因公司推進(jìn)“文化+科技”融合戰(zhàn)略，持續(xù)加大芒果TV優(yōu)質(zhì)內(nèi)容投入和研發(fā)投入，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)成本上升。

證券之星注意到，去年前三季度，芒果超媒營業(yè)成本同比僅下降9.04%，這導(dǎo)致公司毛利潤同比顯著減少。此外，公司三項(xiàng)費(fèi)用均同比增加，這使得公司期間費(fèi)用同比大增25.5%。此外，公司研發(fā)費(fèi)用也同比增長高達(dá)35.94%，進(jìn)一步侵蝕當(dāng)期利潤。

三大傳統(tǒng)板塊同步承壓，新業(yè)務(wù)尚在起步階段

從主營業(yè)務(wù)來看，芒果超媒三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊均面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

芒果超媒超過七成收入來自芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻板塊。廣告、會員及運(yùn)營商業(yè)務(wù)則是驅(qū)動該業(yè)務(wù)的“三駕馬車”。在公司業(yè)績高點(diǎn)2021年，該板塊收入達(dá)到112.61億元(因財(cái)報追溯調(diào)整，該年度業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可能有變動，下同)。

但近幾年，受消費(fèi)疲軟、廣告主預(yù)算收縮等因素影響，芒果超媒廣告業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑。該板塊下的運(yùn)營商業(yè)務(wù)主要通過與有線電視運(yùn)營商等合作獲取內(nèi)容點(diǎn)播收入分成。近幾年，受行業(yè)政策及用戶付費(fèi)意愿減弱等因素影響，該業(yè)務(wù)增長也面臨承壓，2024年收入同比下降達(dá)42%。

在此背景下，2024年，芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻板塊實(shí)現(xiàn)收入101.79億元，較2021年下降9.6%。去年上半年，該板塊收入再度同比下滑1.5%。

內(nèi)容電商板塊方面，該板塊收入主要來自小芒電商。2021年，該板塊實(shí)現(xiàn)收入21.57億元(營收占比14.05%)。但近幾年，該板塊收入增長較緩慢。更嚴(yán)峻的是，其毛利率長期在6%左右徘徊，小芒電商則持續(xù)虧損。雖然小芒電商2025年首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，但去年上半年，芒果超媒對該板塊進(jìn)行戰(zhàn)略收縮，這導(dǎo)致該板塊收入同比暴降近七成。這種靠收縮規(guī)模和壓縮成本換來的盈利，可持續(xù)性顯然存疑。

受行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，芒果超媒新媒體互動娛樂內(nèi)容制作板塊近年來收入相較2021年也呈現(xiàn)下滑趨勢。去年上半年，該板塊收入再度同比下降4.34%。

受上述三大板塊影響，近幾年芒果超媒毛利率也明顯下滑，從2021年的35.49%一路降至2024年的29.03%。去年前三季度，該指標(biāo)進(jìn)一步下滑至26.91%。

在傳統(tǒng)主業(yè)承壓的情況下，芒果超媒也在尋求更多業(yè)務(wù)增量，同時積極探索以AI技術(shù)賦能公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。

一方面，芒果超媒正大力推進(jìn)“芒果出海三年行動計(jì)劃”(2025-2027)。據(jù)公司披露，截至去年上半年，芒果TV國際APP累計(jì)下載量已達(dá)到2.95億。但公司并未公布去年上半年的海外業(yè)務(wù)收入情況。而2024年，雖然該業(yè)務(wù)收入同比增長一倍，卻依然僅有1.41億元，收入占比依然較低。

另一方面，芒果超媒微短劇戰(zhàn)略布局也在加速推進(jìn)。據(jù)公司在2025年業(yè)績預(yù)告中披露，芒果TV“大芒計(jì)劃”2025年累計(jì)上線5137部微短劇，較上年度增長超14倍。但該業(yè)務(wù)2025年的具體經(jīng)營數(shù)據(jù)，仍有待公司進(jìn)一步披露。

此外，芒果超媒正加速推動公司自研的“芒果大模型”加速技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。據(jù)公司披露，2025年，“芒果大模型”已實(shí)現(xiàn)AI全流程賦能，AIGC與數(shù)據(jù)驅(qū)動已深度融入內(nèi)容生產(chǎn)全鏈條，業(yè)務(wù)應(yīng)用覆蓋率超過93%。

不過，雖然上述舉措為助力芒果超媒實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展積蓄了力量，但因新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模效應(yīng)，短期內(nèi)仍難以扭轉(zhuǎn)公司主業(yè)承壓局面。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)