五年虧掉40%？民生加銀旗下的養老基金怎么了？

一只養老基金，成了基金經理的“個人試驗田”？

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五年虧四成？

在國家持續加碼銀發經濟、完善養老金融支持政策的大背景下，多家公募機構紛紛布局養老基金賽道，試圖搶占政策紅利。然而，民生加銀基金旗下的民生加銀養老服務混合基金，卻上演了一場令人咋舌的“虧損鬧劇”。

截至2026年3月，民生加銀養老服務混合（002547）的最新凈值為1.4633元。單看這個數字，或許還不算太難看——成立近九年半，累計漲幅46.33%。但若拉長時間維度，這只基金的業績可謂慘不忍睹：

近1個月下跌3.28%，近6個月下跌8.46%，近12個月跌幅達11.24%，近3年虧損30.04%，近5年虧損超40%。

這意味著，如果你在5年前買入10萬元這只“養老基金”，如今只剩下5.7萬元左右。

不少基民吐槽：
“這支基金能把我送走”

“這么好的題材，怎么做到這么差的”

“這支基金屬實有點離譜，五年跌了一半還在跌”

數據顯示，2022年該基金還有1萬余名持有人，如今僅剩7000人左右。

而更值得玩味的是，這只基金的規模已縮水至0.18億元，直接擊穿5000萬元的清盤紅線。一只成立近十年的“老基金”，淪落至此，不得不說是一種悲哀。

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從“養老”到“養妖”？

要理解這只基金為何虧損如此慘重，最直接的方式就是看它的持倉。以下是該基金2025年二季度至四季度的前十大重倉股對比：

這張對比表，堪稱基金界的“變臉”教科書。

二季度還算正常的大消費+新能源組合。寧德時代、比亞迪、安井食品等公司雖然不完全算是傳統的“養老服務”，但至少還是大盤藍籌、大消費方向，勉強可以往“養老消費”上靠。

到了三季度畫風突變，全倉醫藥+汽車零部件。榮昌生物、畢得醫藥、皓元醫藥等創新藥企，加上福達股份、豪恩汽電、秦安股份等汽車零部件公司。這時候的持倉已經完全看不出與“養老”有任何關聯，更像是一只“醫藥+汽車”的行業輪動基金。

四季度風格再次轉向，汽車零部件+休閑食品+農業。福賽科技、濤濤車業、三花智控、博俊科技等汽車產業鏈公司，加上眾興菌業（金針菇龍頭）、立高食品（烘焙）、萬辰集團（食用菌+量販零食）等。如果說三季度還能看到醫藥股的影子，那么四季度則徹底變成了一只“汽車零部件+農業食品”的雜合體。

這種“清倉式”的調倉背后，是基金經理的“高頻輪動”策略。遺憾的是，每一次輪動，似乎都差點運氣。

前任基金經理蔡曉（任職至2025年7月）經常出現“追高必套”的情況：

2021年：在鋰電板塊高點盲目追高，隨后鋰電板塊回調，凈值大幅縮水。

2022年：倉促換倉醫藥、消費板塊，持倉的藥明康德、中國中免、安井食品、華熙生物等個股后續均遭遇腰斬。

2023年：ALL IN醫藥板塊“抄底”，結果第二大持倉榮昌生物后續持續下跌近一年，股價近乎腰斬。

2024年底：消費股短暫反彈，再度追高魚躍醫療、安井食品、珀萊雅，甚至重倉追高三只松鼠。2025年消費股表現不及預期，這些持倉的回調進一步加劇基金虧損。

蔡曉任職期間，民生加銀養老服務的虧損近乎腰斬。2025年7月，他集中卸任兩款基金產品，而這些產品規模均不足1億。

現任基金經理何江（2025年7月接任）同樣未能扭轉頹勢。

何江是清華大學流體力學碩士，現任民生加銀量化投資部總監、公司投資決策委員會成員。從履歷看，他是一位量化投資專家，目前管理16只基金，多為指數型產品。他管理的多數基金近兩年收益高達79%，任職回報多為正收益——除了民生加銀養老服務。

截至2026年3月，何江任職該基金以來，5年虧損仍高達40%。也就是說，他并沒有扭轉前任留下的“爛攤子”。

問題出在哪里？從持倉變化可以看出，何江接手后，依舊延續了“高頻換倉”的思路：

2025年下半年：清一色換倉醫藥板塊，而醫藥股自當年10月起持續回調至今。

2025年底：又倉促換倉汽車零部件與休閑食品，前兩大持倉福賽科技、濤濤車業均遭遇追高后下跌，立高食品也陷入調整。

更令人擔憂的是，何江雖然擅長量化投資，但其主動管理能力稍顯薄弱。他管理的另一只主動權益基金——民生加銀新能源智選，任職虧損高達49.30%。這說明，讓一位量化基金經理去管理主動權益產品，尤其是帶有特定主題的養老基金，本身就是一種錯配。

在兩位基金經理先后頻繁進行追高→被套→割肉→換倉→再次追高→再次被套的操作模式下，整支基金風格慘淡，令人憂傷。

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“老人下，新人上”的民生加銀

民生加銀養老服務的巨虧，并非孤例，而是公司權益業務整體疲軟的縮影。

民生加銀基金成立于2008年，由中國民生銀行持股63.33%、加拿大皇家銀行持股30%、陜西省國際信托持股6.67%，是典型的“銀行系”公募。

截至目前，公司管理規模1820.64億元，但業務結構嚴重失衡：

債券型基金規模超千億，占比超80%

貨幣基金規模數百億

股票型+混合型基金總規模不足200億，占比不足10%

這種“重固收、輕權益”的格局，在銀行系基金中雖不罕見，但民生加銀的問題在于，其固收業務高度依賴機構投資者，尤其是大股東民生銀行的支持。

數據顯示，公司固收產品機構投資者平均持有比例高達70.61%，其中26只產品的機構持有占比超過99%。這種依賴股東“輸血”的增長模式，內生動力還需增進。

而權益類產品，不僅規模小，業績也不盡人意。

成立于2010年2月的民生加銀精選，作為公司元老級偏股混合型基金，成立15年多累計虧損30.63%，在194只同類產品中排名第193位，近乎墊底。

同時公司旗下多只公募產品成立以來凈值下跌超20%，這些產品多集中在2020-2021年市場高點成立，后續未能及時調整策略，陷入持續虧損。

其中，民生加銀價值優選成立以來虧24.75%；民生加銀成長優選規模從巔峰時的76億縮水至不足23億，降幅近70%。

而業績的持續低迷，伴隨著民生加銀基金頻繁的人事變動。

2024年7月，原民生銀行南京分行行長李業弟空降出任公司董事長；2025年5月，出身民生銀行總行的原董事會秘書朱永明被提拔為副總經理；2025年12月，同樣出身民生銀行總行的原風險管理部總監丁輝接任財務負責人兼董事會秘書。

至此，公司核心高管團隊除督察長外，幾乎全部由“民生系”掌控。

與此同時，任職超過九年的“老臣”王國棟離任。這種“體內循環”式的高層調整，雖然有利于加強股東控制，但也引發市場對公司市場化程度可能降低的擔憂。

2023年至2025年間，包括副總經理兼基金經理于善輝、投研部總監柳世慶、資產配置部總監蘇辛在內的多名投研核心人員相繼離職。2025年11月，管理主力產品民生加銀持續成長的“老人”朱辰喆卸任，接棒的是公募新人范明月。

更值得警惕的是，基金經理頻繁變動已成為民生加銀的常態。以民生加銀精選為例，自成立以來已歷經12人次基金經理，人均任職年限僅1.47年。短期化的管理模式導致投資風格頻繁切換，難以形成穩定的投資體系，最終受損的只能是普通基民的利益。

到了2025年，民生加銀提拔了多位新人擔任基金經理，比如清華大學應用經濟學碩士范明月，人大金融碩士的王悅，他們的成績都有待觀察。

在公募行業，基金經理的培養通常需要經歷研究員→基金經理助理→基金經理的漫長過程，一般需要5-8年時間。而民生加銀的這波“火箭提拔”，固然有填補人才流失空白的無奈，但也暴露了公司人才梯隊建設的短板。

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結尾

一只名為“養老”的基金，最終淪為基金經理的“個人試驗田”——這或許是民生加銀養老服務混合留給市場最深刻的警示。

投資者買一只基金，本質是買一份信任。或許有一天，這支基金能走出陰霾、重新走向正軌，但基民心中的那道信任裂痕，又該由誰來修補？