騰訊音樂(lè)港股大跌22%：月活用戶(hù)數(shù)同比降5% 護(hù)城河遭遇挑戰(zhàn)

雷遞網(wǎng) 樂(lè)天 3月18日

在線音樂(lè)與音頻娛樂(lè)平臺(tái)騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（簡(jiǎn)稱(chēng)“TME”，紐交所股份代號(hào)：TME及港交所股份代號(hào)：1698）今日港股大跌超過(guò)20%。

財(cái)報(bào)顯示，騰訊音樂(lè)2025年?duì)I收為329億元（47.1億美元），較上年同期的284億元增長(zhǎng)15.8%。

騰訊音樂(lè)2025年公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤(rùn)為110.6億元（15.8億美元），同比增長(zhǎng)66.4%，因公司在2025年第一季度確認(rèn)了對(duì)一項(xiàng)投資的視同處置收益共計(jì)23.7億元（3.39億美元）；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤(rùn)為95.9億元（13.7億美元），同比增長(zhǎng)25.0%。

其中，騰訊音樂(lè)2025年第四季度營(yíng)收為86.4億元（12.4億美元），同比增長(zhǎng)15.9%，主要得益于在線音樂(lè)服務(wù)收入的同比增長(zhǎng)。

雖然騰訊音樂(lè)業(yè)績(jī)很靚麗，但港股開(kāi)盤(pán)后就大跌超過(guò)22%，截至目前，公司股價(jià)為44.34港元，市值為1373.57億港元。

分析認(rèn)為，騰訊音樂(lè)2025年第四季度財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)大跌，核心原因是在利潤(rùn)增長(zhǎng)的表象下，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)邏輯產(chǎn)生了懷疑。盡管營(yíng)收和利潤(rùn)均超預(yù)期，但關(guān)鍵用戶(hù)指標(biāo)下滑、增長(zhǎng)模式受限及外部競(jìng)爭(zhēng)加劇，引發(fā)了資本市場(chǎng)對(duì)其中長(zhǎng)期價(jià)值的重估。

市場(chǎng)并非否定當(dāng)前盈利能力，而是質(zhì)疑其未來(lái)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。

過(guò)去支撐股價(jià)的核心邏輯是“用戶(hù)數(shù)穩(wěn)增 + ARPPU（每付費(fèi)用戶(hù)收入）持續(xù)提升 = 利潤(rùn)釋放”，但這一公式正在失效。

騰訊音樂(lè)2025年第四季度在線音樂(lè)服務(wù)MAU較上年同期下降5% 。這已是連續(xù)多個(gè)季度下滑，反映出用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)被短視頻平臺(tái)（如抖音、快手）及新興音樂(lè)App“汽水音樂(lè)”嚴(yán)重分流。

.此外，騰訊音樂(lè)ARPPU增長(zhǎng)停滯，提價(jià)空間見(jiàn)頂。

盡管騰訊音樂(lè)2025年第四季度付費(fèi)用戶(hù)增至1.274億，同比增長(zhǎng)5.3%，但用戶(hù)月均收入（ARPPU）僅11.9元，環(huán)比持平，低于市場(chǎng)預(yù)期的12元以上 。過(guò)去兩年依賴(lài)會(huì)員提價(jià)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)的模式已接近極限，在當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境下進(jìn)一步漲價(jià)難度加大。

當(dāng)前，護(hù)城河受挑戰(zhàn)，字節(jié)跳動(dòng)旗下的“汽水音樂(lè)”憑借抖音流量加持，月活已突破1.2億，形成“三足鼎立”之勢(shì) 。

算法推薦與短視頻結(jié)合的音樂(lè)消費(fèi)新模式，也正在削弱騰訊音樂(lè)以版權(quán)為核心的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。

雷遞由媒體人雷建平創(chuàng)辦，若轉(zhuǎn)載請(qǐng)寫(xiě)明來(lái)源。