順鈉股份年內漲超100%，控股股東迎來“化債”轉機？

3月17日，順鈉股份股價再度漲停，年內累計漲幅已超過146%。即便近幾日有所回調，累計漲幅仍翻倍。

而順鈉股份此輪股價大漲，或與其核心變壓器業務密切相關。隨著電力基礎設施需求激增，作為變壓器廠商，順鈉股份經營業績也穩步增長。今年前三季度，公司實現歸母凈利潤8051.49萬元，同比增長12.94%。

順鈉股份市值的水漲船高，或將讓控股股東實現“化債”。2016年，廣州蕙富博衍投資合伙企業（以下簡稱“蕙富博衍”）以15.50億元的價格協議受讓順鈉股份1.20億股。這筆收購資金中10億元來自浦發銀行廣州分行，剩余5.5億元則來自自然人孫劍鋮。

根據當時公告，浦發銀行出資部分享有7.3%的年化固定收益，剩余收益部分歸屬孫劍鋮。但問題在于，順鈉股份與彼時P2P巨頭“草根投資”關系密切。隨著監管收緊，草根投資在2018年爆雷，蕙富博衍所持順鈉股份的1.20億股也被司法凍結。

如今，隨著順鈉股份股價的強勁上漲，以當前市值計算，蕙富博衍所持股份的價值已升至20億元。這意味著，作為優先級資金方的浦發銀行或許不僅能夠收回全部本金，還可以獲得足額利息。

順鈉股份年內翻倍

近期，順鈉股份在A股二級市場表現格外搶眼，曾在10個交易日內斬獲6個漲停板。截至目前，年內累計漲幅已超100%，躋身A股市場年內的熱門標的之一。

順鈉股份此輪股價的強勢上行，或與其核心變壓器業務密切相關。伴隨全球人工智能算力建設進入高速擴張期，電力基礎設施配套需求迎來爆發式增長，變壓器賽道景氣度持續攀升。

據花旗針對全球高壓電力變壓器市場的測算數據，2025年行業供給較需求缺口已達約30%，2026—2028年行業年度供給仍將持續低于年度需求；供需累積缺口將從2025年的708GVA持續擴大，到2028年將攀升至約1699GVA的峰值。

在此背景下，根據海關總署數據，2025年我國變壓器出口總值達到創紀錄的646億元，比上年增長近36%；出口單臺變壓器均價升至20.5萬元，比上年上漲約三分之一，量價齊升。

作為深耕該領域的生產廠商，順鈉股份具備全鏈條配電設備解決方案供應能力，產品覆蓋變壓器、配電柜、列頭柜、終端動力柜、配電箱，以及配套直流操作電源等全品類產品。

尤其在算力中心配套賽道，該公司不僅與國內的京津冀、長三角、粵港澳大灣區等多個算力樞紐節點地區的各大數據中心保持合作，還用于各出口項目的數據中心。

從營收結構來看，輸配電系列產品是公司絕對的核心收入支柱，2025年上半年該板塊實現收入10.7億元，營收貢獻率高達99.79%。

主業聚焦度極強，也為業績增長筑牢了基本盤。數據顯示，2024年公司實現營業總收入24.20億元，同比增長17.06%；實現歸母凈利潤9405.25萬元，同比大幅增長46.10%。

進入2025年，該公司盈利端延續增長態勢，前三季度實現營收16.08億元，同比微降5.23%，但歸母凈利潤仍達8051.49萬元，同比增長12.94%。

助力大股東“化債”？

順鈉股份近期股價大幅上漲，也讓控股股東急需“化債”的秘密浮出水面。

2016年4月，順鈉股份發布公告稱，該公司原控股股東西藏匯順投資有限公司（以下簡稱“西藏匯順”），擬將其持有的公司1.2億股股份，約占公司總股本的17.37%，以每股12.92元的價格協議轉讓給蕙富博衍，交易總對價15.50億元，較公司停牌前收盤價溢價超30%。

本次交易完成后，蕙富博衍正式成為順鈉股份的控股股東，并開始了一系列資本運作。2017年初，順鈉股份以布局大宗貿易和供應鏈金融業務、推動公司轉型為名，斥資4.5億元收購浙江翰晟攜創實業有限公司（以下簡稱“浙江翰晟”）60%的股權。

該收購交易完成后，2017年底，浙江翰晟實際控制人陳環空降順鈉股份，出任公司新任董事長。

這一系列變動引起監管關注。深交所曾發函詢問，蕙富博衍與陳環是否存在一致行動關系。盡管雙方均明確否認存在關聯關系或一致行動安排，但從公開信息來看，浙江翰晟與蕙富博衍，均與彼時的P2P頭部平臺草根投資存在密切關聯。

據財經雜志披露，浙江翰晟早年曾是草根投資旗下子公司，其實際控制人陳環與草根投資創始人金忠栲曾同為浙江拓遠律師事務所的執業律師，二人淵源頗深。

除此之外，順鈉股份披露的信息顯示，蕙富博衍受讓上市公司股權的資金，全部來自平安匯通匯垠澳灃匯富2號專項資產管理計劃。

該資管計劃由A級、B級兩級委托人認購設立，其中A級委托人為浦發銀行廣州分行，出資額約10億元，B級委托人為自然人孫劍鋮，出資額約5.5億元。

而此前在資本市場毫無名氣的孫劍鋮，何以能拿出5.5億元的巨額出資？據了解，孫劍鋮曾擔任草根投資旗下融資租賃公司的法定代表人兼總經理，且與金忠栲、陳環一樣，均有浙江拓遠律師事務所的任職經歷。

因此，孫劍鋮、金忠栲、陳環三人兵分三路，金忠栲做P2P業務，吸收理財資金；孫劍鋮則負責拿到上市公司控股權，最終由陳環出任上市公司董事長，完成對上市平臺的掌控。

然而，這場精心搭建的資本局，很快隨著網貸行業強監管的落地轟然崩塌。2018年7月，草根投資正式爆雷，實際控制人金忠栲因非法吸收公眾存款、集資詐騙罪被判刑，涉案金額近百億元。

在此背景下，順鈉股份時任董事長陳環隨即被逮捕，蕙富博衍持有的順鈉股份17.37%股權也被司法凍結。

與此同時，順鈉股份股價出現斷崖式下跌，2018年全年累計跌幅高達76.03%，年末收盤價僅為2.53元/股。以此測算，蕙富博衍持股市值僅剩3.04億元，較15.50億元的入股成本，浮虧金額高達12.46億元。

巨額浮虧之下，不僅B級委托人孫劍鋮的投資血本無歸，作為A級委托人的浦發銀行，其10億元的優先級出資也面臨無法足額收回的風險。

根據彼時披露的公告信息，浦發銀行的優先級出資享有7.3%的固定年化收益率，資管計劃收益需先足額兌付浦發銀行的本金及約定收益后，剩余部分方可向孫劍鋮分配；而該筆出資的最長期限為10年半，2026年正是這筆資金的到期兌付之年。

如今，隨著順鈉股份股價的強勢上漲，以當前股價計算，蕙富博衍所持股份的市值已回升至20億元。

盡管這筆投資的整體年化收益率并不算突出，但足以覆蓋優先級資金的本息兌付。按照協議約定的7.3%年化收益率測算，浦發銀行10億元出資的本息合計約為17.30億元，倘若以當前市值估算，浦發銀行不僅可以全額收回本金，還能拿到協議約定的全部利息。

值得注意的是，浦發銀行廣州分行資產經營部副總經理蔡惠燕，自2024年以來兼任順鈉股份的董事一職。

幕后大贏家張明園

事實上，順鈉股份的原實際控制人張明園，才是這場資本運作中真正的最大贏家。

2001年，順鈉股份陷入重整困境。彼時，由張明園控制的西藏匯順通過司法裁定和司法拍賣方式，在一個月內分兩次從廣東新力集團手中取得了順鈉股份1.44億股股份。

其中，以1元/股獲得1.08億股，以1.66元/股獲得3578萬股，總成本約為1.67億元。自此，張明園成為順鈉股份的新實際控制人。此后，經過減持及公司“10送2”的送股方案，其持股數量增至約1.72億股。

在張明園的操盤下，西藏匯順將所持1.2億股以每股12.92元的價格轉讓給蕙富博衍，由此一舉套現15.50億元，遠超其原始持股成本。

除了向蕙富博衍轉讓股權外，西藏匯順還以每股8.50元的價格，向張明園個人轉讓了5247.21萬股。加上此前張明園持有的200萬股，其個人合計持有順鈉股份5447.21萬股。

如今，隨著順鈉股份股價持續走高，張明園所持股份的市值已躍升至10.12億元，浮盈豐厚。在此背景下，2月10日，順鈉股份發布公告稱，張明園計劃減持公司股份不超過690.82萬股。

除獲得可觀的投資回報外，張明園還拿下了順鈉股份此前最重要的資產——廣東萬家樂燃氣具有限公司（以下簡稱“萬家樂燃氣具”）。

2016年，順鈉股份公告稱，將其全資子公司萬家樂燃氣具100%股權分別轉讓給西藏順匯和張逸誠，二人分別持有40%和60%的股份。其中，張逸誠為西藏順匯實控人張明園之子。

此次交易最終定價為7.4498億元。這一價格對張明園父子而言極為優惠。根據2015年年報，萬家樂燃氣具當年為順鈉股份貢獻了25.68億元營收，占公司總營收的62.16%；凈利潤占公司總凈利潤的82.16%，是公司核心盈利來源。

由此可見，張明園不僅在這場資本博弈中實現了巨額投資收益，更以極低的價格將上市公司主營資產收入囊中，堪稱最大贏家。