受累銀價狂飆、核心產品失速，帝科股份去年虧損2.76億 | 看財報

當商品市場的狂飆突進遇上企業風控的脆弱環節，一場業績“黑天鵝”事件便難以避免。

3月20日，光伏導電漿料龍頭帝科股份（300842.SZ）公布2025年年度報告，報告期內，公司實現營業收入180.46億元，同比增長17.56%；歸母凈利潤-2.76億元，同比下降176.80%；扣非凈利潤1.63億元，同比下滑62.78%。

盡管公司將虧損歸因于銀粉漲價背景下，期貨對沖與白銀租賃業務產生的大額公允價值變動損失，但其核心產品出現產銷雙降、庫存攀升、毛利率下滑等信號，暴露出成本傳導失效與需求隱憂的雙重壓力。

銀價暴漲帶崩業績

根據財報，帝科股份業績變動主要源于非經常性損益，對歸母凈利潤的影響金額為-4.4億元，原因系為進一步降低銀點價格波動風險，公司對銷售訂單與采購訂單的白銀差額部分進行白銀期貨對沖；為降低銀粉采購成本和應對銀粉價格波動風險，公司進行了白銀租賃業務，本期銀點快速、大幅上漲，公司對白銀期貨和白銀租賃按照資產負債表日銀點計提的公允價值變動損失金額較大。

資料顯示，帝科股份為全球領先的光伏導電漿料企業，主要產品為光伏電池金屬化導電漿料，所需要的主要原材料為銀粉。銀粉采購價格不僅受加工費影響，還受到銀價及匯率波動的影響，具有較大波動性及不可控性。

受供需結構性失衡、美聯儲貨幣政策、地緣局勢沖突、投資需求激增等多重因素疊加影響，白銀價格呈現劇烈波動態勢。2025年以來白銀價格波動尤為顯著，白銀現貨價格從2025年初約7500元/公斤飆升至2026年初最高30000元/公斤，累計最大漲幅近300%，同時出現短期40%-50%的回調波動，呈現暴漲急跌、震蕩加劇的顯著特征。

銀價上行直接重構光伏電池成本結構。據中信建投2月發布的研報測算，M10 N型電池片中銀漿成本較2025年初已上漲約42.81%，目前已超越硅成本，成為電池片成本結構中占比最高的材料。

產業鏈降本訴求急劇升溫，以賤金屬替代白銀成為行業共識。從金屬比價與導電性能看，銅是光伏漿料賤金屬替代中較為理想的選擇。帝科股份明確，后續重點推動超低銀含量銀包銅技術、純銅漿技術在原材料、配方化、新型燒結技術、互聯封裝技術等方面的全鏈路開發，以可靠性優先為指引推動相關技術的產業化驗證與落地。

從后市走勢看，銀價波動風險仍未消散。根據國聯期貨近期研報，美伊沖突持續發酵推升全球能源價格，引發市場強滯脹預期，美聯儲降息節奏被大幅矯正，貴金屬板塊在沖突落地前持續承壓；而滯脹預期下美股、美國信貸市場風險抬升引發流動性趨緊，白銀受流動性沖擊與自身屬性影響，短期存在回落風險。這意味著帝科股份對沖策略仍將面臨高度不確定性，財務波動或難迅速平息。

主營產品產銷下滑、庫存攀升

帝科股份營收高度依賴光伏導電漿料。2024年，該產品實現收入128.65億元，占總營收的比重為83.81%。2025年年報中，公司將光伏導電銀漿重分類至“光伏材料”收入，分產品看，去年光伏材料實現營收占比82.38%，分行業看，電子專用材料實現營收占比82.55%，說明其主業結構未發生實質變化。

但公司主營產品銷量卻在去年顯著下滑。2025年全年，帝科股份光伏導電漿料實現銷售1829.16噸，較上年同比下降10.23%；其中應用于N型TOPCon電池全套導電漿料產品實現銷售1750.93噸，占公司光伏導電漿料產品總銷售量比例為95.72%。

盈利層面同樣承壓。2025年公司光伏材料產品在營收同比增長15.56%的基礎上，毛利率同比下滑2.05%至8.57%。盡管新增的存儲芯片產品營收放量增長574.63%，毛利率高增至47.46%，難以對沖主業盈利下滑的影響。

值得警惕的是，帝科股份核心業務出現產銷同步下滑、庫存逆勢增長的異常組合。年報顯示，公司電子專用材料的銷售量、生產量、庫存量同比變動分別為-10.18%、-10.86%、9.79%。這與公司宣稱的經營模式相悖。

帝科股份在年報中強調，公司主要采取以銷定產的生產模式和以產訂購的采購模式，此種定價模式使得銀點對銀粉采購價格的影響可以通過銷售定價向下游客戶傳導，公司不直接承擔銀粉價格大幅波動的風險。理論上，以銷定產下生產嚴格跟隨訂單，庫存應維持低位，即便戰略備貨，增速也不應顯著高于產銷量增速。

當前數據背離，折射出經營端的現實壓力。帝科股份在風險提示中提及，銀粉價格劇烈波動可能引發客戶主動違約，進而造成公司期貨套保損失；若客戶回款逾期，支付給供應商的貨款或償還外幣貸款的時間提前，均可能導致現金流與套保期限、規模不匹配，從而導致公司損失。

此外，光伏行業平價上網、降本增效的持續推進，在促進光伏發電市場規模不斷擴大的同時，也促使光伏產業鏈各個環節降本提效，導致產品利潤空間縮減；加之各環節供應鏈在2023-2024年加速產能的投放，行業供應面臨結構性過剩風險，在光伏電池環節尤為明顯，產品價格的持續下探壓力使得下游電池片廠商對其他輔料采購成本的降低有更強的訴求。

業內人士指出，產銷與庫存背離，或源于下游階段性需求萎縮，存在隱性滯銷風險。若客戶因成本壓力取消訂單、延長驗收周期，將導致公司被動減產、半成品積壓，反映了產品議價能力偏弱，成本無法順利向下游傳導，經營計劃與市場實際需求出現錯配。（文丨公司觀察，作者丨馬瓊，編輯丨曹晟源）