幾乎所有公募都拋棄了券商！傳言券商不能漲，漲了就是瘋牛就被砸

最近A股市場(chǎng)里，券商板塊的走勢(shì)讓很多投資者摸不著頭腦。曾經(jīng)被稱作“牛市旗手”的券商股，如今卻長(zhǎng)期處于橫盤震蕩、陰跌不止的狀態(tài)，偶爾出現(xiàn)小幅反彈，很快就會(huì)被砸回去。市場(chǎng)上流傳著一個(gè)說法：券商不能漲，一漲就被認(rèn)定是瘋牛信號(hào)，立馬會(huì)被資金打壓。更讓人意外的是，一向擅長(zhǎng)布局金融板塊的公募基金，如今幾乎集體拋棄了券商，主動(dòng)偏股型公募對(duì)券商的配置比例跌至0.5%左右，創(chuàng)下近十年新低。這背后到底是資金的選擇，還是監(jiān)管導(dǎo)向的影響？今天就用大白話，把券商板塊被公募拋棄、上漲受限的真相講透，不夸大、不造謠，全是市場(chǎng)真實(shí)邏輯和數(shù)據(jù)，幫大家看清當(dāng)前券商板塊的處境。

先看最直觀的現(xiàn)象：公募基金正在大規(guī)模撤離券商板塊。根據(jù)2025年四季度到2026年一季度的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)，主動(dòng)偏股型公募基金對(duì)券商板塊的持倉(cāng)比例僅為0.49%—0.58%，不同統(tǒng)計(jì)口徑略有差異，但都處于歷史極低水平。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)就能發(fā)現(xiàn)，2015年牛市期間，公募對(duì)券商的配置比例超過5%，2023年也維持在0.8%—1.2%，如今直接腰斬再腰斬，幾乎到了可以忽略不計(jì)的地步。不光是普通公募基金，就連一些長(zhǎng)期配置金融板塊的機(jī)構(gòu)，也在持續(xù)減持券商股，匯金、證金等國(guó)家隊(duì)資金也對(duì)券商板塊進(jìn)行了大幅減倉(cāng)，證券ETF份額顯著低于2024年9·24護(hù)盤時(shí)的基準(zhǔn)水平，甚至低于2024年上半年。

很多人會(huì)問，券商作為資本市場(chǎng)的核心中介，業(yè)績(jī)不算差，頭部券商2025年凈利潤(rùn)增速還保持在兩位數(shù)，為什么公募基金要集體拋棄？核心原因只有一個(gè)：券商的投資邏輯徹底變了，不再符合公募基金的選股標(biāo)準(zhǔn)。過去公募買券商，賭的是牛市行情，牛市一來，市場(chǎng)成交量暴漲，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)全線爆發(fā)，業(yè)績(jī)翻倍，股價(jià)也能跟著翻倍，屬于高彈性、高收益的品種。但現(xiàn)在，券商的“牛市旗手”屬性被徹底弱化，變成了市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”，彈性被鎖死，沒有了暴漲的預(yù)期，自然吸引不了追求超額收益的公募資金。

公募基金的投資核心是追求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股價(jià)彈性，而現(xiàn)在的券商板塊，既沒有高成長(zhǎng)預(yù)期，也沒有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，完全不符合機(jī)構(gòu)的配置邏輯。從盈利結(jié)構(gòu)來看，券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)走到了瓶頸期：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，傭金率持續(xù)內(nèi)卷，已經(jīng)跌到萬分之一以下，接近成本線，就算市場(chǎng)成交量維持在萬億級(jí)別，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也很難大幅增長(zhǎng)；投行業(yè)務(wù)方面，注冊(cè)制深化后，監(jiān)管嚴(yán)把入口關(guān)，IPO和再融資節(jié)奏放緩，中小券商項(xiàng)目撤回率高，合規(guī)成本激增，只有頭部券商能分到一杯羹；自營(yíng)業(yè)務(wù)更是靠天吃飯，市場(chǎng)震蕩調(diào)整時(shí)，自營(yíng)收益直接下滑，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性極差。在機(jī)構(gòu)眼里，券商就是“看天吃飯”的強(qiáng)周期股，沒有新的成長(zhǎng)故事，沒有可持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，自然不會(huì)被納入重倉(cāng)范圍。

除了業(yè)績(jī)邏輯失效，籌碼結(jié)構(gòu)問題也是公募拋棄券商的重要原因。現(xiàn)在的券商板塊，已經(jīng)成了“散戶集中營(yíng)”，國(guó)家隊(duì)減持、機(jī)構(gòu)撤離，留下的大多是普通散戶投資者。某頭部券商股東戶數(shù)超過50萬，人均持股不足20萬，籌碼極度分散。主力資金最忌諱的就是散戶扎堆的板塊，拉抬股價(jià)意味著要給大量散戶解套，資金成本極高，沒有機(jī)構(gòu)愿意做這種“吃力不討好”的事。而且多家頭部券商大股東持續(xù)發(fā)布減持計(jì)劃，拋壓不斷，進(jìn)一步壓制了股價(jià)走勢(shì)，公募基金為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，只能選擇徹底撤離。

說完公募拋棄券商的原因，再聊市場(chǎng)上流傳最廣的傳言：券商不能漲，漲了就是瘋牛就被砸。這個(gè)傳言看似夸張，其實(shí)背后是監(jiān)管導(dǎo)向和市場(chǎng)調(diào)控的真實(shí)邏輯，并不是空穴來風(fēng)。首先要明確，監(jiān)管層對(duì)A股的定調(diào)一直是“慢牛、長(zhǎng)?！?，堅(jiān)決防止市場(chǎng)大起大落，避免出現(xiàn)過去那種暴漲暴跌的瘋牛行情。而券商板塊是上證指數(shù)、滬深300、上證50等核心指數(shù)的高權(quán)重品種，對(duì)指數(shù)的撬動(dòng)效應(yīng)極強(qiáng)，券商一漲，指數(shù)就會(huì)快速?zèng)_高，很容易引發(fā)市場(chǎng)過熱，違背“穩(wěn)市場(chǎng)”的政策目標(biāo)。

正是因?yàn)檫@個(gè)原因，券商被賦予了“市場(chǎng)穩(wěn)定器”的定位，從過去的“行情放大器”變成了現(xiàn)在的“指數(shù)剎車器”。當(dāng)市場(chǎng)情緒過熱、指數(shù)過快上漲時(shí)，大資金就會(huì)通過壓制券商漲幅來控制指數(shù)節(jié)奏，比如在關(guān)鍵點(diǎn)位對(duì)龍頭券商進(jìn)行大額壓?jiǎn)?，遏制指?shù)突破，引導(dǎo)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。2025年12月，就出現(xiàn)過中信證券14.5億尾盤壓?jiǎn)蔚那闆r，直接遏制了指數(shù)過快上漲的勢(shì)頭。監(jiān)管層也通過一系列政策傳遞信號(hào)，上調(diào)兩融保證金比例至120%，壓縮杠桿空間，嚴(yán)查券商股過度炒作，從政策層面壓制券商的暴漲可能性。

很多散戶不理解，覺得券商漲是正常的市場(chǎng)行為，為什么要被打壓？其實(shí)監(jiān)管打壓的不是券商的合理上漲，而是防止券商暴漲引發(fā)瘋牛行情。券商的上漲具有極強(qiáng)的示范效應(yīng)，一旦券商集體漲停，市場(chǎng)就會(huì)認(rèn)定牛市來臨，散戶紛紛跟風(fēng)入場(chǎng)，杠桿資金加速進(jìn)場(chǎng)，指數(shù)快速突破關(guān)鍵點(diǎn)位，很容易形成非理性上漲。而瘋牛之后必然是快熊，大量散戶會(huì)在高位被套，引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管層的核心目標(biāo)是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，保護(hù)投資者利益，所以才會(huì)對(duì)券商的暴漲進(jìn)行管控，這不是針對(duì)券商板塊，而是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的負(fù)責(zé)。

這里要澄清一個(gè)誤區(qū)：監(jiān)管不是不讓券商漲，而是不讓券商暴漲。券商的合理估值修復(fù)、緩慢上漲，監(jiān)管層是支持的，畢竟券商作為資本市場(chǎng)的核心參與者，穩(wěn)健發(fā)展有利于市場(chǎng)穩(wěn)定。但那種連續(xù)漲停、短期翻倍的暴漲行情，是絕對(duì)不被允許的。這也是為什么現(xiàn)在券商板塊只能橫盤震蕩，偶爾小幅反彈，卻無法走出趨勢(shì)性上漲行情的核心原因。資金都清楚，拉升券商就會(huì)觸發(fā)調(diào)控，不僅賺不到錢，還可能被套牢，所以沒有資金愿意主動(dòng)拉升券商，形成了“券商一漲就被砸”的市場(chǎng)共識(shí)。

現(xiàn)在的券商板塊，陷入了一個(gè)惡性循環(huán)：公募基金拋棄→資金持續(xù)流出→股價(jià)陰跌→散戶扎堆→拋壓加重→上漲就被調(diào)控→資金更不愿意進(jìn)場(chǎng)。很多持有券商股的投資者，都處于深套狀態(tài)，抄底一次被套一次，補(bǔ)倉(cāng)一次虧損一次，明明估值已經(jīng)處于歷史低位，板塊整體市凈率只有1.1—1.3倍，頭部券商甚至破凈，卻始終看不到反彈的希望。這不是券商基本面出了問題，而是市場(chǎng)邏輯、資金邏輯、監(jiān)管邏輯三重共振的結(jié)果，是整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境變化帶來的必然走勢(shì)。

那么，券商板塊未來還有機(jī)會(huì)嗎？公募基金會(huì)不會(huì)重新回流？這是所有投資者最關(guān)心的問題?？陀^來說，券商板塊不是沒有機(jī)會(huì)，而是機(jī)會(huì)的形式變了，過去那種暴漲翻倍的行情很難再出現(xiàn)，未來更多是估值修復(fù)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，只有在特定條件下，才會(huì)出現(xiàn)像樣的反彈。

首先，公募基金重新配置券商，需要滿足兩個(gè)核心條件：一是券商的成長(zhǎng)邏輯重新確立，出現(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，比如財(cái)富管理業(yè)務(wù)爆發(fā)、并購(gòu)重組落地、業(yè)務(wù)創(chuàng)新突破等，讓機(jī)構(gòu)看到高增長(zhǎng)的預(yù)期；二是市場(chǎng)風(fēng)格切換，科技、AI等熱門賽道炒無可炒，資金回流低估值板塊，券商作為估值洼地，才會(huì)被機(jī)構(gòu)重新關(guān)注。從目前的情況來看，這兩個(gè)條件短期內(nèi)都很難滿足，科技賽道依然是政策支持的主線，資金分流明顯，券商的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也需要時(shí)間，所以公募短期內(nèi)大幅回流券商的可能性極小。

其次，券商板塊出現(xiàn)反彈，需要等待市場(chǎng)信號(hào)的確認(rèn)。第一個(gè)信號(hào)是市場(chǎng)成交量持續(xù)放大，長(zhǎng)期穩(wěn)定在2.5萬億以上，券商的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)才能真正受益，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期提升；第二個(gè)信號(hào)是政策松綁，兩融政策、監(jiān)管導(dǎo)向出現(xiàn)邊際放松，不再過度壓制券商彈性；第三個(gè)信號(hào)是籌碼結(jié)構(gòu)改善，散戶離場(chǎng)、籌碼集中，主力資金愿意進(jìn)場(chǎng)拉抬。只有這三個(gè)信號(hào)同時(shí)出現(xiàn)，券商板塊才會(huì)走出持續(xù)性的反彈行情，否則只能維持震蕩陰跌的走勢(shì)。

對(duì)于普通投資者來說，當(dāng)前券商板塊的操作思路一定要清晰，不要再用過去的老思維看待券商。第一，不要盲目抄底博反彈，券商板塊沒有主力資金護(hù)盤，易跌難漲，磨底時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)，盲目抄底只會(huì)越套越深；第二，不要重倉(cāng)持有，券商板塊的彈性已經(jīng)消失，重倉(cāng)券商只會(huì)浪費(fèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，倉(cāng)位控制在10%以內(nèi)即可；第三，聚焦頭部券商，頭部券商在業(yè)務(wù)能力、資金實(shí)力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力上都遠(yuǎn)強(qiáng)于中小券商，相對(duì)更抗跌，中小券商在行業(yè)轉(zhuǎn)型中會(huì)被逐步淘汰，風(fēng)險(xiǎn)極大；第四，放棄“牛市旗手”的幻想，接受券商“穩(wěn)定器”的定位，把券商當(dāng)作長(zhǎng)期配置的低估值品種，而不是短期獲利的彈性品種。

回顧A股市場(chǎng)的發(fā)展歷程，券商板塊的角色轉(zhuǎn)變，是資本市場(chǎng)走向成熟的必然結(jié)果。過去的瘋牛行情，帶來的是市場(chǎng)的大起大落，投資者虧損累累；現(xiàn)在的慢牛行情，雖然券商板塊失去了暴漲的機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)更穩(wěn)定、更健康，有利于長(zhǎng)期資金入市，有利于普通投資者穩(wěn)健獲利。券商板塊被公募拋棄、上漲受限，不是壞事，而是市場(chǎng)成熟的標(biāo)志，是監(jiān)管層引導(dǎo)市場(chǎng)走向長(zhǎng)期穩(wěn)定的必然選擇。

很多投資者糾結(jié)于券商為什么不漲，其實(shí)本質(zhì)上是沒有適應(yīng)市場(chǎng)的變化，還停留在過去的投資思維里。市場(chǎng)永遠(yuǎn)在變，投資邏輯也永遠(yuǎn)在變，只有順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，認(rèn)清板塊的真實(shí)定位，才能在市場(chǎng)中立足。公募基金拋棄券商，是資金的理性選擇；券商上漲被調(diào)控，是市場(chǎng)的理性需求，這兩者結(jié)合起來，就是當(dāng)前券商板塊的真實(shí)全貌。

最后想說，股市投資，最重要的是看清邏輯，而不是盲目跟風(fēng)。券商板塊的低迷，不是偶然，而是多重因素共同作用的結(jié)果，不要抱怨市場(chǎng)，不要質(zhì)疑監(jiān)管，更不要盲目抄底。理性看待券商板塊的定位，調(diào)整自己的投資思路，才是當(dāng)前最正確的選擇。

你手里持有券商股嗎？你認(rèn)為券商板塊未來會(huì)不會(huì)迎來估值修復(fù)？你覺得“券商不能漲”的傳言會(huì)持續(xù)多久？歡迎在評(píng)論區(qū)分享你的觀點(diǎn)和經(jīng)歷，一起理性探討，不盲目、不恐慌，共同看清市場(chǎng)真相。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅為市場(chǎng)邏輯分析，不構(gòu)成任何投資建議。