戰爭和AI，誰主浮沉

我們剛結束為期一周的美國調研，去了紐約和灣區，距離上次調研恰好一年。

去年跟客戶聊的，是貿易戰和Deepseek時刻，今年大家談的是，伊朗戰爭和AI工廠。都是戰爭和AI。政治和科技，取代貨幣和信貸，主導資本市場。

紐約，紐約

上次見紐約還是上次，是2018年。據朋友說，那是最好的時節。之后的每一年，都是過去最差一年，也是未來最好的一年。

飛機上俯瞰曼哈頓▼

紐約沒變

曼哈頓仍然是具有活力的臟亂差。垃圾遍地，交通混亂，寒冷逼仄。56街的卡耐基音樂廳一直有世界上最好的音樂演出。對面的卡耐基club，一直提供不錯的非古雪茄。不論刮風下雨，日夜晨昏，中央公園總有不知疲倦的跑步人。

站在第五大道中央拍照LV箱子，及洛克菲勒中心的溜冰場還是熙熙攘攘▼

紐約變了

為了拜訪客戶，我們從中央公園的61街往下走到42街，一路上，經常飄來大麻氣味，令人不悅。多年前的Citywalk沒有這么強烈的感受。地鐵里流浪漢數量也明顯變多。朋友告訴我，自從紐約換了個左派市長，越來越多中產搬往郊區。

紐約的交流集中美國經濟，及短期影響最大的伊朗戰爭。一個普遍的感受，伊朗戰爭難以持久。即使戰爭持續一段時間，但烈度或許減弱，其短期沖擊石油價格和通脹預期的影響，也不會持續很久。這個感受，來自以下經驗的聯想。

其一，特朗普政府是“做生意”的。

舉個例子。同事在JFK機場過海關的時候，工作人員詢問住在哪里，回答住在特朗普酒店。對方給了一個意味深長的眼神。同事不明就里，問客戶朋友。客戶說，你們住特朗普酒店，就是對其家族產業付費，而且特朗普酒店性價比不高。海關人員會認為，你們這些人是來跟美國政府打交道的，所以愿意在住宿上支付溢價。

利益，是美國現在政府決策的唯一衡量標準。這是美國社會各界的廣泛共識。如果伊朗戰爭產生的影響，傷害政府利益，影響中期投票，戰爭就沒有持續下去的價值。

其二，美國經濟疲態略顯，勞動力市場松弛。

藍領勞動力供求不再緊張。紐約流行地中海菜式已經一段時間了。我們的兩場午餐會都選擇了熱門的希臘餐廳。客戶告訴我們，原先高朋滿座一座難求的餐廳，現在座位已經坐不滿了。通脹沖擊下，社會階層K形走勢持續，中產購買力下滑后，服務業需求在下降。餐廳服務員很容易找到。

電視里連篇累牘地報道油價上漲對美國居民購買力的損害▼

政府停擺的“漣漪”效應。周三上午九點半，我要從紐約飛到舊金山。客戶和朋友都提醒我們，一定要早點去機場。受到此前美國政府停擺的影響，肯尼迪機場的安檢人員大部分離職，或者缺勤。有客戶坐飛機，排隊安檢超過兩個小時。受到驚嚇的我們，只好清晨6:30就出發了。之后的航班，每個機場都提示要盡早到達，因為安檢可能持續很久。前段時間政府的停擺，給安檢人員這樣的合同工市場，造成了負面沖擊。

知識白領勞動力供求關系正在惡化。這一點，我將在AI調研中提及。

勞動力市場疲軟，必然帶來消費拐點。逆轉這一趨勢的短期手段只有降息。伊朗戰爭引發的油價持續漲價預期，顯然與降息背道而馳。可能讓美國消費未來加速惡化。

美國勞動力市場疲軟▼

其三，伊朗美國不缺少談判渠道。

家住長島的朋友說，他的鄰居很多是波斯猶太人，都是從伊朗搬到紐約的。在戰爭后稍微了解背景的投資者都知道，伊朗人不是阿拉伯人，他們是波斯人，波斯語和波斯文明綿延千年而未中斷，世界少有。在上個世紀60、70年代，他們融入過西方社會，親美。在政權被保守的宗教勢力接手后，大量伊朗權貴移民美國。這些人在美國生活，但他們依然保持了跟伊朗千絲萬縷的關系。從對立面上說，美國向伊朗進行了大量滲透，在這次戰爭中得到了信息優勢。從和解面上說，美國和伊朗始終不缺乏對話談判的渠道。伊朗宗教勢力里的鴿派和鷹派，美國政府中的猶太力量和非猶力量，都在不斷較量和平衡。

投資市場在剛剛過去的一周，表示了絕望。這符合了戰爭“三周”原則。即，資本市場，一般在局部戰爭開始的第三周達到最底部。那個時候，投資市場的預期最糟糕。速戰論預期消散，持久預期彌漫。戰爭、石油、通脹，進入二季度，資本市場或許有更清晰理性的認識。

戰爭對黃金、比特幣及美元的影響顯著▼

因為沖突，股票市場劇烈波動▼

加州，加州

離開紐約，我到了舉辦科技春節的灣區。

今年，英偉達的GTC和洛杉磯的光通信大會在同一周，來的中國投資者格外多。目測，至少有一千個從陸家嘴和金融街來的投資者。朋友圈里，三月不在美國加州，就不能說自己是中國的科技股投資人。

英偉達的前臺人山人海，比前臺更忙碌的是紀念品商店。絡繹不絕的國內投資人在這里挑選，明確標注Made in China的衛衣和T恤。同事跟我說，拼多多提供同款。

英偉達會議墻上GPU的分解結構圖吸引很多人拍照▼

AI投資對資本市場已經進行了兩年多洗滌。投資人高度緊密貼近科技發展的最前沿。

硅谷投資人的會議上，沒有人提到伊朗。問題高度聚焦，都是純科技問題。我這個宏觀研究出身策略師，老僧禪定般聽了一個又一個會。餐敘上，投資人禮貌性問我幾個不著邊的宏觀問題，然后熱火朝天討論英偉達的光互連部署結構，光聯還是銅聯。

從討論共識來看，投資者高度看好算力需求上升對存儲的正面影響。盡管國內存儲巨頭在下半年上市，帶來激進的產能擴張，但大家認為存儲價格還會上漲，相關企業業績大幅增長。光通信的分歧顯現，光還是銅，爭議不斷。模組環節CPO競爭加劇，利潤率指引下降。算力需求真實，性能提升，可以節約電能。少受到能源價格上漲的影響。

市場是有效的，投資者跟科技從業人員一起處在AI創新的最前沿。任何技術路線的輕微變化和突破，都會立刻在股票市場上體現。上述的AI發展動態，早就在股價上體現出來。于是，二級股票市場的投資人陷入了古老的兩難命題，追漲殺跌，還是高拋低吸。

勤勉的投資人不做判斷，只做觀察。高密度的跟蹤，讓自己保持技術前沿信息。長線投資人，調整收益率預期，從企業創新能力角度出發考察投資價值。讓企業去尋找技術發展的突破口。也許，調低AI投資預期，是投資人今年最重要的改變。

AI對社會的影響，遠不止股票市場的漲跌。

斯坦福校園里的羅丹雕塑沉思者▼

我們發現，知識生產行業，在利用AI輔助提高效率的同時，加速淘汰自己。

比如，證券分析師。我們見了一家數據企業，提供全球5400家上市公司數據，保證所有的企業基本面數據和金融數據百分百準確，并提供全部原始資料來源。在企業公布業績報告后的十分鐘之內，完整更新公司模型。把這樣的原始數據喂給Claude4.5，提供分析范式后，AI可以在15分鐘后做出高質量的公司估值模型。這15分鐘的工作，大約需要有4、5年經驗的分析師工作兩周才能完成。Morgan Stanley與這家企業深度合作，讓資深分析師使用模型，讓模型了解分析師的分析范式和預測依據。如今AI輔助工作，在每個行業小組內可以替代2-3個初級分析師。預計一年內，AI+15個分析師的團隊，就可以替代如今200多人的亞洲研究團隊。這個結果，恰恰是分析師自己造成的。

我們在硅谷聽到很多類似故事。大廠讓離職的員工，和AI交接工作。AI掌握工作后，引發更多員工離職。當下，大廠裁員還沒有引發硅谷勞動力供應過剩。一方面，大廠對離職員工補償很好，碼農們有足夠資金保證生活。另一方面，AI投資熱潮在灣區灼熱蔓延，大大小小上萬個VC、PE活躍在每個地區。大廠離職，這個履歷就能拿到一筆風險投資。

但是，AI對科技人才的擠壓淘汰，正在接近拐點。股票市場一旦出現連續性的科技回撤，在AI熱潮中涌現出來的中小型風險投資，可能很快煙消云散。他們投資的科技人才，資金難以維系。更重要的是，AI迄今還沒有創造出人類不能達成的工作。他們只是提高效率，縮短研究和工作時間，換言之，AI還是個輔助，幫助我們節約生命和資金。一旦AI可以創新，生產出人類不能創造的知識。那么在每個細分賽道上，科技人員可能是依次被整體淘汰。

簡言之，AI的奇點還沒到來。他還沒有做出人類不能做出的工作。一旦實現突破，AI對社會的影響，超過我們目前的所謂理性預期。AI的發展大周期，遠遠沒有結束。他還沒突破人類能力的邊界。

戰爭和AI，誰主資本市場浮沉？我做不出確定性預測，但傾向于認為，戰爭影響是短期的，而AI的影響將持續很久。

對于近期資本市場的劇烈波動，我持樂觀態度。

AI周期的影響不僅沒有消失，而且在下一次邊界突破后，出現更大的作用。而伊朗戰爭，會在美國和伊朗政府的利益權衡下，逐漸減弱其負面作用。

充滿韌性的中美科技資本交流

除了戰爭和AI，這次美國調研我還有個更深的感受，那就是中美之間的資本和科技交流。不論政治對科技交流和資本融合造成了怎樣的隔閡，科技無國界，資本逐利。

我們在紐約見了各種類型投資者。面向亞洲的投資者，在中國涉足保險業的大型機構，在美國開展本地業務的合作伙伴，服務本地的私人信貸公司等等。眾口一詞，對中國股票的興趣明顯上升。一方面，美國的吸引力下降，擔心美國股票和美元的表現。盡管伊朗戰爭產生的不確定性，讓這些資金回流避險資產，美元得到支持，而中國資產興趣短期下降。另一方面，中國在世界股票中依然是相對便宜相對落后的。AI周期給韓國、中國臺灣、美國科技，甚至日本科技，都帶來巨大的漲幅。具備超強出口競爭力的中國AI制造，其股價表現遠沒有達到世界同行的漲幅，盡管其自身也在2025年有了很好表現。

我們合辦的一場科技與資本小型酒會上，一半是來自中國的投資人，一半是在灣區的科技從業人員▼

始終有一些中美資金，在兩個不同的市場上，互相競爭的經濟體，不友好的政治關系中，專注同一個科技全球周期。

早就具備全球視野的中國企業海外資金，一直在加州耕耘。尤其在這輪周期中，華人科技企業家的蓬勃壯大，已經創造了龐大的華人風險投資。英偉達的GTC成為科技春節，也是科技交流的明證之一。

在華爾街，始終有一些美國資金，在關注中國科技的發展，不論是類比創新還是領先創新。我們的合作伙伴，一家美資中等券商，跟我們會談中，得知中國科技企業參加GTC之余，看看海外融資機會。當天下午就派他們的banker飛往舊金山，見企業負責人。

在紐約，我見了一些老朋友。聊起來，這幾年曼哈頓的中資金融機構的規模，相比四五年前萎縮不少，人員數量普遍減少一半。一些躊躇滿志來闖蕩華爾街的機構在過去幾年，只能做小本生意。但他們都還在，依然堅守。在，就是最重要的，就存在希望。

紐約的一場咖啡聊天，約在華爾道夫酒店。這家充滿“故事”的酒店，業主從安邦變成“大家”，正在尋找出售。歷史承載，令人唏噓。展望未來，未知曲折。

華爾道夫酒店的bar，有著典型的東方審美格調▼

聊天結束，我們下樓到街邊，酒店樓下熱情的門童小伙，微笑著認真提醒我們，Uber定位應該選在哪條街。他或許不知道，這個悠久歷史的酒店，在中國企業和美國企業之間的換手故事。他只知道，酒店重新開業了，把生意一直做下去就好。

本文來源：陳李lichen