做多時(shí)難空亦難！野村策略師“當(dāng)前宏觀波動(dòng)率，做交易有職業(yè)生涯風(fēng)險(xiǎn)”，高盛分析師“現(xiàn)金為王”

美伊停火談判反復(fù)拉鋸，市場(chǎng)在油價(jià)劇烈波動(dòng)中艱難尋向。野村和高盛的分析師相繼發(fā)出警示：當(dāng)前環(huán)境下，無(wú)論多空，交易者均面臨極高風(fēng)險(xiǎn)。

隔夜，美國(guó)提出停火方案后遭伊朗拒絕，油價(jià)當(dāng)日大幅跳水后幾乎收復(fù)全部失地，但股市和債市并未跟隨油價(jià)反彈而同步回落，兩者出現(xiàn)罕見(jiàn)背離。與此同時(shí)，比特幣和黃金逆勢(shì)走強(qiáng)，美元收盤(pán)基本持平。

在此背景下，野村策略師Charlie McElligott警告，當(dāng)前宏觀波動(dòng)率的集聚已造成"職業(yè)生涯級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)"，大量交易者實(shí)際上已陷入癱瘓；

高盛分析師Shreeti Kapa則直言，在二元對(duì)立的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境中，"現(xiàn)金為王"——鑒于股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近零且估值處于歷史高位，持有現(xiàn)金是一個(gè)合理的非對(duì)稱(chēng)倉(cāng)位。

油價(jià)劇烈震蕩，股債與原油罕見(jiàn)背離

停火提案消息落地后，WTI和布倫特原油價(jià)格從前日高點(diǎn)一度暴跌6%至7%，隨后在尾盤(pán)幾乎完全收復(fù)跌幅。然而，股市和債市并未隨油價(jià)的反彈而承壓——美股四大主要指數(shù)全線(xiàn)收漲，盡管尾盤(pán)有所走弱。

據(jù)彭博報(bào)道，標(biāo)普500指數(shù)與WTI原油之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系已持續(xù)17個(gè)交易日（自3月3日起），這一相關(guān)性水平自2022年初以來(lái)僅被超越過(guò)兩次，顯示出當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的異常程度。

值得注意的是，當(dāng)日股市的全部漲幅幾乎集中在停火消息發(fā)布后的短短數(shù)分鐘內(nèi)，此后指數(shù)基本橫盤(pán)。從現(xiàn)金開(kāi)盤(pán)后的表現(xiàn)來(lái)看，四大主要指數(shù)實(shí)際上均錄得下跌，且均未能突破關(guān)鍵技術(shù)阻力位，開(kāi)盤(pán)的空頭回補(bǔ)也未能形成持續(xù)動(dòng)能。

野村：宏觀波動(dòng)率集聚，交易者普遍陷入癱瘓

野村策略師Charlie McElligott在其最新點(diǎn)評(píng)中指出，盡管市場(chǎng)存在做反轉(zhuǎn)交易、對(duì)沖波動(dòng)率擠壓和Beta拋售的誘惑，但交易者目前普遍處于"癱瘓"狀態(tài)，原因是多重風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)疊加。

McElligott列舉了五大核心壓力：其一，當(dāng)前宏觀波動(dòng)率的集聚已構(gòu)成"職業(yè)生涯級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)"，在近期事件背景下，獲批做空看跌期權(quán)或做空尾部風(fēng)險(xiǎn)極為困難；其二，市場(chǎng)對(duì)沖突"快速解決"存在"普遍懷疑"，因?yàn)榇笞谏唐饭?yīng)沖擊對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成的結(jié)構(gòu)性損傷，以及央行可能在脆弱增長(zhǎng)背景下加息的前景，均難以在短期內(nèi)消除。

此外，他還點(diǎn)名了另外三重同步發(fā)酵的風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)就業(yè)趨勢(shì)出現(xiàn)明顯惡化跡象；人工智能對(duì)行業(yè)的持續(xù)顛覆進(jìn)一步?jīng)_擊勞動(dòng)力市場(chǎng)；以及私人信貸市場(chǎng)的贖回與流動(dòng)性危機(jī)。

高盛：估值高企、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)趨零，現(xiàn)金是合理的非對(duì)稱(chēng)倉(cāng)位

高盛分析師Shreeti Kapa從更宏觀的視角對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)進(jìn)行了評(píng)估。她指出，自中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)，MSCI全球指數(shù)已累計(jì)下跌約7%。盡管從長(zhǎng)期歷史來(lái)看這仍屬小幅回撤，但當(dāng)前市場(chǎng)所處的估值環(huán)境遠(yuǎn)比過(guò)去幾次危機(jī)更為脆弱。

Kapa強(qiáng)調(diào)，與2022年能源沖擊相比，當(dāng)前股票估值不僅高于彼時(shí)低點(diǎn)，也高于上次能源沖擊前夕的水平，且這一結(jié)論在多個(gè)估值指標(biāo)維度上均成立。她同時(shí)指出，市場(chǎng)目前已基本消化了利率沖擊，但對(duì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)仍然有限——這與2022年形成鮮明對(duì)比，彼時(shí)實(shí)際收益率從負(fù)值大幅攀升，帶來(lái)了更大規(guī)模的利率沖擊。

基于上述判斷，Kapa得出結(jié)論：在二元對(duì)立的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境中，期權(quán)性和流動(dòng)性的價(jià)值高于方向性押注。"在這類(lèi)環(huán)境中表現(xiàn)出色的投資者，不是那些準(zhǔn)確判斷底部的人，而是那些在不確定性消散時(shí)手握現(xiàn)金可以部署的人。"

她表示，鑒于當(dāng)前股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近零、各地區(qū)和行業(yè)估值均處于歷史高位，持有現(xiàn)金實(shí)際上是一個(gè)合理的非對(duì)稱(chēng)倉(cāng)位——投資者幾乎不放棄任何預(yù)期回報(bào)，卻獲得了相當(dāng)大的靈活性。