“不給訂單的錢我們不要了”：寧王、比亞迪等產業資本暴力洗牌創投圈

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來源：耐心資本V

最近和幾位看硬科技的VC朋友喝茶，大家不約而同地陷入了一種集體的“生存焦慮”。引發這種焦慮的，不是融不到資，而是“投不進去”。一位朋友半開玩笑半無奈地說：“現在看具身智能（人形機器人），創業者連BP（商業計劃書）都不愿意給我們講透了。

大家一見面，創始人最關心的問題只有一個——‘除了錢，你能給我哪怕半條產線的測試場景嗎？’”如果回答“沒有”，對不起，出門右轉。

我們正在目睹中國創投圈一場極其暴力的洗牌。

透過近期松延動力、銀河通用、千尋智能、帕西尼等具身智能獨角獸密集且龐大的融資名單，你會發現，過去叱咤風云的財務型VC正在集體退居二線甚至消失。取而代之坐在主牌桌上的，是寧德時代、比亞迪、京東、匯川技術這些手握重金與超級工廠的“產業大鱷”。

“具身智能的盡頭是寧王。”這句業內調侃的背后，藏著一個殘酷的真相：在硬科技深水區，純粹的財務資本正在極速貶值；而帶有訂單、場景和供應鏈的產業資本，正在完成對傳統VC的降維絞殺。

01#消失的“A/B輪”，爆紅的“寧王輪”與“廠長輪”

如果你持續關注最近幾個月的中國一級市場，會發現一個極度反常的現象。

往年，一家明星獨角獸宣布融資，公關稿的標題標配通常是“紅杉領投，高瓴跟投，某某頂級美元基金加碼”。頂級財務VC的名字，是企業實力的背書，是估值起飛的助推器。

但現在，風向全變了。最新一波具身智能的融資播報，畫風充滿了一股“重金屬”的工業重工業味道：

• 松延動力

  宣布完成近10億元B輪融資，領投方是寧德時代系產業投資平臺——晨道資本。

• 銀河通用

  超11億的融資中，赫然出現了寧德時代上市公司戰投以及旗下產業基金溥泉資本。

• 千尋智能

  近20億的融資里，不僅有寧王系早期基金柏睿資本的影子，還出現了一個生面孔“明薈投資”——這是市值近2000億的工控龍頭匯川技術董事長朱興明的家族辦公室。不僅如此，京東接連領投了千尋智能、逐際動力、眾擎機器人。

• 幾天前，帕西尼感知科技完成超10億元B輪融資，而早在去年，比亞迪就已戰略入股成為其最大外部股東。

發現了嗎？傳統語境里的天使輪、A輪、B輪已經被重新定義。當下具身智能賽道最硬通貨的輪次，叫“寧王輪”、“比亞迪輪”、“京東輪”，甚至是由千億制造業老板家辦直投的“廠長輪”。

這不僅僅是資金來源的替換，這是話語權的徹底交接。

一位頭部具身智能公司的創始人私下跟我交了底：“現在市場上最不缺的就是想投我們的人工智能基金。但在選擇領投方時，我們內部有一個不成文的紅線——如果這家機構不能為我們提供實打實的落地場景或供應鏈打折資源，給再高的估值也不拿。”

當一家創業公司敢于對“純給錢”的機構說“不”時，意味著這個賽道的游戲規則，已經從“資本邏輯”徹底轉向了“產業邏輯”。

02#傳統VC的黃昏：只有錢的“提款機”，上不了主牌桌

為什么在具身智能這場下一代超級終端的戰役中，傳統VC會顯得如此蒼白無力？

核心原因在于：在真實的物理世界面前，“錢”成了最沒有差異化的同質化商品。

回望移動互聯網時代，VC的打法是“大力出奇跡”。投錢——買流量——做數據——拉高估值——下一輪接盤。在這個模型里，錢可以直接轉化為生產力（流量和用戶）。到了早期的AI大模型時代，錢依然萬能，因為錢可以直接買到算力（算力=智力）。

但具身智能（具身大模型+人形/工業機器人）完全不同。這幫由鋼鐵、電機、減速器和傳感器組成的大家伙，是要下到工廠里干粗活、累活、精細活的。

你給創業公司砸1個億，他可以去深圳買到最高級的伺服電機，可以去英偉達買到最貴的芯片，可以組建一支全是藤校博士的算法團隊。但是，他用錢買不到一樣最致命的東西——Corner Cases（長尾邊緣場景數據）。

實驗室里跑得再溜的機器人，一進到真實的動力電池車間，面對幾百攝氏度的高溫、錯綜復雜的高壓線束、防靜電的苛刻要求、以及幾十道極其精密且枯燥的裝配工序，通常活不過半天就會宕機。

沒有真實場景投喂的機器人，只是擺在展廳里會翻跟頭、會沖咖啡的“昂貴玩具”。

而傳統VC，除了能幫創始人改改PPT、對接一下法務財務、在董事會上催促一下商業化進度之外，面對機器人卡在產線上的技術bug，束手無策。他們給不了測試場景，更給不了包銷訂單。

“我們現在去見具身智能項目的創始人，姿態放得極低。以前是我們挑項目，現在是我們求著擠進份額。”一位上海的VC合伙人坦言，“只要里面有寧德時代或者比亞迪領投，我們就算不盡調也敢跟投。因為產業大鱷愿意投，說明這機器人在他們廠里‘跑通了’。這是比任何華麗的財務模型都管用的背書。”

在這個殘酷的角斗場里，傳統VC徹底淪為了跟跑的“配角”和提供彈藥的“提款機”。主牌桌的C位，永遠留給了那些手里拿著工廠鑰匙的人。

03#寧德時代廠門口的“生死線”：拿不到產線入場券，就出局

我們把目光聚焦到這場掃貨運動的“帶頭大哥”——寧德時代身上。

業內現在流傳著一個極具畫面感的段子：“幾十家、上百家機器人公司，拉著箱子，裝著樣機，跑到寧德時代的工廠門口排隊。演示、測試、跑場景，一輪一輪篩。能活著從廠里走出來的，身價翻倍；死在廠里的，回去重寫代碼。”

為什么全中國的機器人都擠破頭想進寧王的廠？

表面上看，是為了拿寧王的投資；往深了看，是為了拿一張通往未來工業大生產的“活命通行證”。

具身智能的下半場，得場景者得天下。而寧德時代，手里握著當下全球含金量最高、也最迫切的超級場景。

作為全球最大的動力電池制造商，寧德時代在全球擁有數十個巨無霸級別的生產基地。電池制造是什么特點？高風險（化學品、高壓電）、高重復、極度渴求良品率。隨著國內人口紅利的消失，能忍受在無塵車間里穿著厚重防護服、每天重復上萬次插接動作的熟練工人越來越少。

這對寧德時代是巨大的用工隱患，但對具身智能來說，卻是完美的試驗場。

以銀河通用為例，它是至今唯一一家贏得寧德時代上市公司本身戰投的具身智能企業。憑什么？因為銀河通用的工業重載機器人Galbot S1，已經在寧德時代的電池工廠里實現了全自主常態化作業，經受住了最反人類的真實工況檢驗。

再看千尋智能，去年12月，全球首條實現人形具身智能機器人規模化落地的新能源動力電池產線，在寧德時代中州基地投運。千尋的小墨機器人成了核心設備，效率直接是人工的3倍。

一旦跨越了這道生死線，進入了寧德時代或比亞迪的超級工廠，意味著什么？

1. 真實的數據飛輪：

   機器人在產線上每犯一次錯，就能收集一次極其寶貴的真實工業數據。這是在實驗室里砸幾千萬都模擬不出來的。

2. 供應鏈背書：

   被寧王驗證過的機器人，去跟其他車企、家電廠談合作時，自帶“免檢光環”。

3. 穩定的現金流預期：

   只要跑通一個工位，寧德時代全球幾十個基地的復制采購，就是一筆驚人的確定性訂單。

這就是為什么產業資本的錢，比VC的錢“值錢”一萬倍。他們不僅給錢，還手把手教你如何把產品打磨成可以賺錢的工具。

04#“八爪魚”式的產業資本：從單點防守到生態絞殺

如果你以為寧德時代大舉掃貨，僅僅是為了解決自家工廠的“打工仔”短缺問題，那就把這位市值近萬億的巨頭看扁了。

扒開“寧王系”的投資版圖，你會倒吸一口涼氣：這根本不是什么防御性的試水，而是一場蓄謀已久、極具侵略性的“地毯式生態絞殺”。它構建了一個連頂級VC看了都要絕望的立體投資矩陣：

• 核心直投（上市公司戰投）：

  極少出手，一旦出手（如銀河通用），就意味著該企業已經具備大規模商業化落地能力，直接綁定核心產能。

• 產業平臺（溥泉資本）：

  由寧德時代全資CVC控股45%，聚焦碳中和與具身智能。參與了銀河通用、眾擎機器人的多輪融資，負責在成長期卡位，扮演“捕手”角色。

• 生態盟友（晨道資本）：

  這是寧德時代深度綁定的“外部合伙人”，領投了松延動力。更可怕的是，晨道資本正在瘋狂掃貨伺服電機、減速器等機器人核心零部件企業。它在向上游控盤供應鏈。

• 種子孵化（柏睿資本）：

  由寧德時代聯合創始人、副董事長李平親自掛帥，在極早期（種子輪）就注資了千尋智能、維他動力。直接從實驗室門口開始“截胡”好項目。

從最底層的核心零部件，到實驗室的種子項目，再到具有潛力的整機獨角獸，最后到成熟產線的規模化應用——寧德時代用四支不同的資本觸角，織出了一張密不透風的網，完成了一個完美的產業閉環。

這套玩法，比亞迪在用（從上游傳感器到智元機器人整機），京東在用（從倉儲物流場景反向投資帕西尼、逐際動力），匯川技術也在用。

巨頭們的心思昭然若揭：機器人將是繼新能源車之后的下一個“吞電巨獸”和超級終端。寧德時代面臨著新能源車滲透率見頂的焦慮，它必須提前找到下一個能大規模消耗其電池和儲能能力的載體；比亞迪和匯川也需要尋找第二條增長曲線。

根據財報，2023年寧德時代凈利潤高達441億元，2024年預估利潤更是驚人（注：以最新數據/網傳2025年財報利潤722億計算，現金流極其恐怖）。一家電池廠的利潤，抵得上十家造車新勢力。

當這股帶著泥土芬芳、從實體經濟中實打實賺出來的巨額利潤，如排山倒海般涌入具身智能賽道時，傳統VC那幾億美金的盤子，就像是太平洋里的一朵浪花，翻不起太大的波瀾。

結語硬科技進入“重裝步兵”時代

這場發生在中國創投圈的暴力洗牌，其實是一個極具隱喻意義的時代縮影。

過去二十年，中國商業最性感的故事屬于互聯網。那是“輕騎兵”的時代，只要有絕妙的idea、有VC的幾百萬美金，幾個大學生在車庫里就能寫出一個顛覆行業的App。

但今天，當我們走向具身智能、商業航天、核聚變這些星辰大海時，游戲變成了“重裝步兵”的陣地戰。你需要最頂尖的科學家，需要上游極其完備的精密制造供應鏈，更需要能容錯的萬億級超級工廠作為后盾。

這不是幾個聰明的大腦和幾支美元基金就能玩轉的游戲。

所以我們看到了一場驚心動魄的超級產業接力：中國上一波吃到了新能源、自動化、電商紅利，積累了巨額財富和產業勢能的實體巨頭們，正在把他們在舊戰場上贏來的籌碼，毫不猶豫地推向新世界的前沿科技牌桌。

他們在為中國科技創新的“不確定性”買單，也在用最殘酷的產業標準為這個賽道“祛魅”。

對于具身智能的創業者而言，認清現實吧。放下PPT，脫下西裝，換上工服去車間里熬夜。去抱緊那些腿上沾滿泥巴的產業大腿，去爭取每一個工位的測試機會。

因為在接下來的智能制造生死戰中，沒有真實的工廠訂單，再高的估值，也不過是一串毫無意義的代碼。

今年的“并購達沃斯+并購奧斯卡”來了！

由晨哨集團舉辦的全球投資并購峰會自創立以來，已深耕行業十二載，成為中國投資并購領域極具權威性、專業性與影響力的年度標桿盛會。十二年間，峰會始終立足中國并購市場發展脈搏，緊扣全球產業資本流動趨勢，累計匯聚超萬名政企、投資、產業及專業服務領域精英，見證并推動了中國并購市場從規模擴張到質量提升、從本土整合到跨境布局的全周期發展，成為行業政策解讀、趨勢研判、資源對接與案例交流的核心平臺，其品牌影響力輻射海內外投資并購全產業鏈。

2025年，中國上市公司并購市場迎來結構性躍升。并購六條政策紅利持續釋放，控制權交易活躍度攀升，全年超140家上市公司易主，形成產業方領跑、國資加碼、PE控股崛起的新格局。產業整合取代套利成為主流，半導體、新能源、硬科技等新質生產力賽道成為并購主線，跨境投資在合規與創新中重啟增長周期。

值此變革之際，第十三屆全球投資并購峰會將于4月下旬在上海舉辦，主題為“激活產業并購” 。峰會匯聚上市公司、產業集團、國資平臺、PE/VC與專業服務機構，聚焦控制權收購、并購基金創新、PE控股上市公司、跨境合規與交易落地，深度復盤年度典型案例，共探政策、產業、資本協同下的并購新邏輯，以交易賦能產業升級，以整合驅動價值創造，共啟中國并購市場高質量發展新征程。

本屆峰會同期將進行“2025-2026金哨獎”評選。作為中國投資并購領域極具公信力與行業標桿性的年度榮譽，金哨獎以專業、公允、前瞻為原則，聚焦年度杰出交易、優秀機構與標桿案例，設置年度十佳境內并購交易、年度十佳跨境并購交易、年度最佳并購財務顧問、年度最佳并購金融服務機構、年度最佳ODI服務機構、年度中國私募股權基金十佳并購案例、年度外資私募股權基金年度并購案例、年度最佳并購退出案例、年度中國并購基金最佳LP及年度最佳并購人物等重磅獎項，全面覆蓋交易主體、服務機構、交易類型與創新實踐。評選將從交易規模、產業價值、創新突破、合規水平、長期回報等維度綜合評審，發掘并表彰在產業升級、跨境布局、價值創造中表現卓越的標桿力量。歡迎各相關企業/機構積極申報參評，或推薦優秀案例參與評選。（了解2024-2025金哨獎請點擊下方鏈接：）

會議信息

會議時間：4月28-29日（暫定）

會議地址：上海

指導單位：上海虹橋國際中央商務區管委會

主辦單位：晨哨集團

會議議程

第一天

上午 主旨論壇

09:00-09:20 嘉賓簽到與交流

09:20-09:30 開幕致辭

09:30-10:00 主辦方致辭+主題演講：新一級市場激活產業并購

10:00-10:30 主題演講：十五五與兩會政策中的未來產業動向

權威經濟學家

10:30-11:00 主題演講：并購重組新政解讀與資本市場工具創新

交易所領導/大型金融機構領導

11:00-11:30 主題演講：企業并購生態的價值重構：從規模擴張到質量提升

千億市值產業龍頭企業高管

11:30-11:40 年度并購金哨獎發布

11:40-12:30 圓桌對話：如何激活產業并購？

上市公司、投資機構、及金融機構代表

12:30-14:00 午餐

下午 主旨論壇

14:00-14:15 晨哨《2025中資并購年度報告》發布

14:15-14:45 主題演講：逆全球化下的安全出海

國際知名咨詢機構負責人

14:45-15:15 主題演講：AI敘事背景下的半導體產業投資邏輯

獲獎上市公司高管

15:15-15:45 主題演講：BD出海巨浪帶來的醫藥全球并購機遇思考

獲獎上市公司高管

15:45-16:15 主題演講：大國重器時代如何做好高端制造并購

獲獎上市公司高管

16:15-17:15 圓桌對話：國資如何借助并購工具 推動地方產業升級

地方國資、上市公司代表

18:30-20:30 并購金哨獎頒獎盛典 + 晚宴

第二天

上午主旨論壇

09:00-09:20 簽到

09:20-09:30 領導致辭

09:30-09:40 中國并購基金30人論壇發起儀式

09:40-10:00 主題演講：并購基金發展的政策、資本、產業三重共振

國家隊基金領導

10:00-10:20 主題演講：并購基金如何參與地方產業升級

地方投資平臺領導

10:20-10:40 主題演講：PE控股上市公司的模式、合規和投后整合

知名并購基金領導

10:40-11:00 主題演講：美元基金如何看待當下中國資產的并購機遇

大型美元并購基金領導

11:00-12:00 圓桌對話：并購基金GP與LP如何雙向奔赴

保險、母基金、地方引導基金與并購基金領導

12:00-13:30 商務午宴

下午 閉門交流

閉門交流一：并購上市公司與上市公司并購

? 控制權收購的定價策略

? 上市公司并購中的產業協同設計

? 中小上市公司并購的融資難點

? 國資參與上市公司并購的合規要求

閉門交流二：并購基金與多形態LP合作

? 并購基金如何賦能地方產業發展

? 地方政府引導基金參與并購基金的利益分享、風險和退出機制

第十三屆全球投資并購峰會

核心參會人群

本屆峰會精準匯聚投資并購全產業鏈核心決策層與實操層人群，整體參會嘉賓具備高決策權、高資源量、高交易需求三大核心特征，具體人群結構如下：

1. 產業端核心主體：200+上市公司董事長、總裁、董秘、投資總監等高管，覆蓋高端制造、新能源、半導體、醫藥等新質生產力核心賽道；頭部產業集團戰略投資負責人，具備產業整合與跨境并購實際落地需求。

2. 資本端核心力量：200+PE/VC、并購基金創始合伙人、投資總監，國內30+頭部并購基金核心成員；地方國資平臺、政府引導基金負責人，手握產業投資與地方升級核心資本資源。

3. 專業服務端權威機構：券商、律所、會計師事務所等并購服務機構合伙人及核心骨干；跨境投資咨詢機構、海外投行代表，具備跨境交易合規與落地實操能力。

峰會商業價值

本屆峰會依托十二年行業標桿品牌積淀、全產業鏈精準資源匯聚、新質生產力賽道核心聚焦三大核心優勢，為合作方打造品牌曝光、資源對接兩大核心商業價值，實現合作價值最大化：

1. 高端品牌曝光，樹立行業標桿：依托峰會權威背書與百家媒體矩陣傳播，結合現場多形式品牌露出，助力合作方在投資并購核心圈層建立專業品牌形象，提升行業知名度與影響力。

2. 精準資源對接，匹配交易需求：觸達全產業鏈決策層嘉賓，通過私密對接、圓桌交流、閉門會議等多場景互動，精準匹配產業并購、基金合作、跨境投資等實際業務需求，高效鏈接優質合作資源。

贊助合作體系

本屆峰會特設五級專屬贊助合作體系，覆蓋獨家冠名、聯合舉辦、定制平行會議、晚宴冠名、指定禮品等合作形式，精準觸達全產業鏈核心決策層嘉賓，各層級贊助均匹配對應價值權益，實現品牌與業務的雙重賦能：

1. 獨家冠名：頂級品牌曝光價值+核心話語權價值，實現行業頭部品牌卡位，搶占峰會核心傳播資源與現場展示資源，收獲全鏈路媒體曝光與高端資源深度鏈接。

適合客群：金融機構、汽車品牌等

2. 聯合舉辦：官方身份背書價值+精準資源對接價值，依托主辦方聯合身份提升品牌行業認可度，獲得核心議題發聲機會與高價值私密資源對接場景。

適合客群：金融機構、專業服務機構等

3. 定制平行會議：專屬主題賦能價值+定向嘉賓鏈接價值，打造品牌專屬交流場景，精準觸達目標客群，實現品牌專業度輸出與垂直領域資源深耕。

適合客群：地方政府、產業投資機構、專業服務機構等

4. 晚宴冠名：高端圈層滲透價值+場景化品牌植入價值，依托晚宴高凈值交流場景，實現品牌軟性植入，深度觸達核心嘉賓，提升品牌好感度與記憶點。

適合客群：金融機構、財務管理、家族辦公室、私人銀行等

5.現場展位+指定禮品：全域物料曝光價值+場景化體驗價值，實現峰會全物料品牌露出，依托實物載體強化品牌印象，獲得線下展示與VIP私密交流的雙重機會。

適合客群：高端商務禮品、科技智能硬件產品等

本屆峰會已獲權威機構指導、頭部品牌加持，現商務合作席位虛位以待，誠邀各上市公司、產業集團、投資機構、專業服務機構攜手，共赴并購新周期，共享新質生產力發展紅利！

會議咨詢熱線：15900756662 何先生

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官方網站：www.chinamerger.com

一年一度的“中國私募股權基金十佳并購案例金哨獎”與“年度十佳中國大買手金哨獎”投票拉開帷幕！

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