英矽智能27.5億美元綁定禮來，GLP-1口服賽道再掀戰事丨行業風向標

3月末，英矽智能（3696.HK）的一紙公告，在略顯沉寂的生物醫藥BD市場上掀起波瀾。這家生成式AI制藥公司宣布與禮來達成戰略合作，交易總價值最高可達27.5億美元。消息公布前，市場上一度流傳著禮來將收購英矽智能的傳聞。

此次交易的框架是：禮來先行支付1.15億美元首付款，獲得英矽智能一款臨床前階段、具備同類最佳（Best-in-class）潛力的口服藥物全球獨家許可；雙方還將圍繞禮來選定的多個靶點展開聯合研發。若后續開發、監管及商業化里程碑順利達成，英矽智能可再斬獲合計約26.35 億美元里程碑付款，外加產品成功上市后基于銷售額的分級特許權使用費。

盡管公告對核心管線靶點緘口不言，但市場線索與公開管線信息均指向GLP-1受體相關的口服代謝領域——這一賽道正處于全球藥企競爭的白熱化階段。

從2023年的AI工具試用，到2025年的藥物研發合作、禮來以基石投資者身份參與英矽智能港股IPO，再到此次大額管線授權與研發合作“雙管齊下”，雙方在過去三年時間里牢牢綁定。而此次天價交易背后，是AI制藥技術落地的關鍵驗證，也是創新藥BD模式下里程碑兌現的現實拷問。

當禮來的“漸進式加倉”遇上英矽智能的“AI+Biotech”野心，GLP-1口服這片戰場究竟還有多大想象空間？英矽智能能否打破高首付、低兌現的行業魔咒？依賴BD收入的商業模式又該如何撐起長期發展？交易官宣后，英矽智能創始人兼首席執行官Alex Zhavoronkov、聯合創始人兼首席科學官任峰針對這些問題接受了媒體訪談。

GLP-1口服激動劑的暗戰

雙方未明說的合作靶點，早已被市場鎖定。

英矽智能官網管線圖中，一條處于臨床前候選化合物（PCC）階段、全球權益授權給“未披露合作伙伴”的管線明確標注：靶向GLP-1R，用于代謝類疾病治療。

更具指向性的信號來自2025年Bio-Europe大會，英矽智能剛發布心血管代謝管線組合，隨即宣布部分管線停止對外合作。

這種排他性清場操作，正是大額BD落地的前兆。任峰在訪談中印證了合作規則：“我們跟客戶合作過程中有嚴格排他條款，比如說幫客戶做項目A，就不會再自研或為第三方做同類的項目。”

結合賽道格局判斷，此次授權給禮來的核心管線，是一款口服GLP-1受體激動劑。

這一判斷非空穴來風。一方面，禮來在GLP-1領域布局深厚，旗下GLP-1/GIP雙靶點激動劑替爾泊肽已超越諾和諾德的司美格魯肽，成為全球代謝領域的明星藥物；另一方面，口服劑型與給藥頻率優化是當前GLP-1賽道的核心競爭方向。

“能吃藥就不打針”是患者的普遍訴求。高盛一項調查顯示，約50%的患者可能更傾向于口服藥物，盡管其療效相對注射劑較低，但仍是維持治療的良好選擇。

口服GLP-1藥物憑借更高的依從性，正成為藥企爭奪的戰略高地。

目前，諾和諾德的口服司美格魯肽于2025年12月獲FDA批準減重適應癥，自2026年1月上市后處方量表現亮眼，前四天即開出3071張處方，遠超注射劑的1600張；禮來自主研發的小分子GLP-1受體激動劑Orforglipron，已向全球40多個國家提交上市申請，Ⅲ期臨床數據顯示其減重與降糖效果均優于口服司美格魯肽，平均減重約15%。

這兩款藥物均需每日給藥一次，而英矽智能的候選藥物具有每周給藥潛力。對于已布局每日口服制劑的禮來而言，該管線能完善其產品矩陣，形成從注射劑到日服、周服的場景覆蓋。3月11日，禮來還宣布計劃未來十年累計投資30億美元，全面擴展在華供應鏈產能，著力布局Orforglipron的生產能力。

高盛預測，口服GLP-1類減肥藥將成為生物制藥領域的重要產品周期，到2030年和2035年將分別占據減肥藥市場24%和32%的份額，市場規模分別達到223億美元和381億美元。

當然，競爭的殘酷性同樣不容忽視。GLP-1賽道的研發門檻已大幅提升，后續企業不僅要面臨療效、安全性的比拼，還要應對專利壁壘和價格戰。

3月20日，司美格魯肽核心化合物專利在中國的法定保護正式到期，仿制藥企業已開始布局，此前提交的仿制藥上市申請均得以進入正式審評流程，這將進一步壓縮創新藥的市場空間。

高盛認為，Orforglipron預計將在市場中占據優勢，主要考慮到仿制藥進入市場的可能性較低，延長的價格保護期將持續到Orforglipron專利到期。

27.5億美元背后的兌現拷問

創新藥BD交易中，“天價總金額”往往是一把雙刃劍，它既能彰顯技術價值，也暗藏著里程碑兌現的巨大不確定性。

美國調研機構SRS Acquiom數據顯示，過去9年全球生物制藥BD交易中，超60%的里程碑未能達成，2023年里程碑達成率僅為22%，且臨床階段越靠后，兌現概率越低；實際落地的里程碑資金，僅占交易總額的3%左右。

2023年年中到期的各研發階段里程碑事件達成情況，圖源：研發客

Alex直言行業亂象：“很多公司給跨國藥企開空頭支票，拿到首付款后，后續管線推進直接停滯，這類案例屢見不鮮。”

國內市場同樣不樂觀，動脈網統計顯示，2020年國內62起License-out（授權引出）交易退貨率高達40%，2021-2022年也維持在20%左右，終止原因多為臨床數據不佳、藥企戰略調整。

2020-2024年中國藥企licence-out“退貨”率，圖源：動脈網

此次英矽智能與禮來的交易，里程碑付款覆蓋從PCC確認、臨床I-Ⅲ期、監管審批到商業化的全流程，此外還將獲得基于銷售額的分級特許權使用費。在27.5億美元的總交易額中，僅1.15億美元為首付款，剩余超過96%的金額均依賴后續里程碑的達成。

對于里程碑的達成概率，任峰預判：“我不能保證100%達成所有里程碑，但基于項目可行性與推進進度，60%-70%的機會能達成。我們選項目時考慮了可行性，都是相對有把握能做出來的項目。”

公開信息顯示，英矽智能過往的對外授權管線中，授權給Exelixis的USP1管線、授權給Menarini的KIF18A和KAT6管線，均從臨床前PCC階段成功推進至臨床試驗階段，至少有過2個里程碑達成，包括預IND（新藥臨床試驗申請）的達成以及I期臨床項目的里程碑。

為保障推進與數據安全，雙方劃定清晰邊界。任峰強調：“為保持知識產權的干凈，合作過程中我們可以用數據建模型幫助交付里程碑，但不會用這些數據訓練自身的Chemistry42、PandaOmics等平臺，利用對方數據做出的模型也歸對方所有。”

關于收購傳聞：為何不賣？

合作官宣前夕，“禮來將收購英矽智能”的傳聞一度甚囂塵上。

導火索正是這筆重磅交易觸發了美國HSR反壟斷法案，需經聯邦貿易委員會（FTC）與司法部審查。

Alex對此回應：“交易已通過FTC審查并正式生效，但英矽智能短期完全沒有被收購的計劃。”

“試想一下，如果說我們現在僅憑一兩個臨床前分子就能夠有這么高的價值，那我們實際被收購的估值要高得多。我們繼續去生產這些分子的能力也是非常強的。”在Alex看來，當前市場估值太低，無法反映公司真實價值，“如果非要談收購，可能一個技術公司，比如說微軟或者英偉達的可能性，反而比制藥公司更大。”

拒絕被收購的背后，是英矽智能堅持“AI+平臺型Biotech”的定位。現實層面來看，BD收入仍為公司整體收入的主要構成之一。

英矽智能目前已有28個PCC臨床候選藥物，遠超同類AI制藥公司。Alex表示：“很多其他企業不愿意去冒險，所以選擇一些比較成熟的老靶點，只做微小調試。我們愿意去做新靶點的嘗試，并且未來進一步推進到I-Ⅲ期，雖然風險更高，價值也更大。”

目前，英矽智能的BD節奏仍在加速。任峰透露，公司手上已有多個待轉化的意向條款，2026年上半年與下半年均會有新交易落地，禮來的背書已帶來更多海外大藥企的合作邀約。

對于商業模式的設想，任峰分別給出長短路徑。

短期三五年看，主要的收入來源還是BD收入，包括首付款、里程碑付款、銷售分成等。他給出現實理由是：“公司臨床團隊僅20余人，無力承擔全球多中心Ⅲ期試驗；自建商業化團隊前幾年必然虧損，單一產品難以覆蓋成本，現階段聚焦BD是最優選擇。”

等現金流穩定后，不排除未來5年、10年之后，推進部分管線至Ⅲ期臨床甚至商業化。

上市后首份年報收入結構顯著變化

光環之下，英矽智能上市后首份年報出爐，收入結構已發生明顯變化。

拆分收入結構可以發現，2025年，英矽智能有44.4%的收入來自藥物發現，42.5%的收入來自管線開發；2024年，這兩項業務的收入貢獻比分別為3.7%和89.2%。兩年間的收入貢獻比懸殊，形成藥研核心業務平衡發展、穩定營收；底層AI服務穩步增長并開拓創新應用場景的局面。

在支出端，英矽智能的研發開支同比減少11.4%至8138萬美元，公司將其歸因于第三方CRO（醫藥研發外包）費用的減少。

任峰在媒體溝通會上表示，新藥研發從臨床申報到臨床I-Ⅲ期上市是高度監管范疇，AI難以加速，所以公司將目標集中在從靶點發現到PCC階段，這個階段可以通過計算數據驅動高速迭代，但進入臨床申報研究后則受監管和時間約束。

為平衡風險，英矽智能已將First-in-Class（同類首創）項目占比降至20%，80%為Best-in-Class項目，兼顧創新與實用。未來將繼續加大BD能力，以禮來合作為起點，爭取實現營收平衡乃至盈利。

中國企業若想走高質量、高單價、長期主義的路線，找對長期步調一致的伙伴，遠比短期回款數字更重要。先拿到高毛利首付款只是起點，后續實打實的執行、交付與兌現能力，才是解鎖后續大額里程碑、真正吃下整塊蛋糕的核心。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）