“降估值也談，投資人是真想退了”

原“中國私募股權投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

IPO被無限推遲，這兩家PE是真的想賣掉退出了。

一筆潛在收購近在眼前。

近日，韓國科技媒體Digital Today率先披露，全球出行巨頭優步（Uber）已向韓國最大出行平臺Kakao Mobility的大股東（Kakao Corp）表達了收購意向，并正在開展盡職調查。

另據《首爾經濟日報》報道，Uber的目標是獲得超50%的控股權，收購范圍可能涵蓋TPG財團持有的28%股權、凱雷集團（Carlyle Group）持有的6.17%股權，以及控股股東Kakao Corp所持的部分股權。

兩年收到兩份收購要約

這次估值有所下降

市場傳聞稱，此次交易對Kakao Mobility的估值約為5.5萬億韓元（約合252億元人民幣），不過考慮到該公司2025年營業收入達7393億韓元、營業利潤1155億韓元的強勁表現，最終交易價格仍存在較大談判空間。

若按50%股權計，Uber想要通過收購股權方式取得該公司的管理控制權的話，至少要支付約2.8萬億韓元（約合128億元人民幣）的代價。

根據Kakao Mobility公司的2025年商業報告，目前其母公司Kakao Corp持有57.2%的絕對控股權，TPG Capital通過KHAKI HOLDINGS持有14.29%，凱雷集團通過KILOMETER HOLDINGS持有6.17%，LG Corp持有2.46%，谷歌（Google）持有1.52%。

這一股權結構意味著，Uber若要取得控制權，必須與Kakao Corp達成戰略共識，同時協調多家財務投資者的退出訴求。

值得注意的是，這并非Kakao Mobility首次面臨重大股權交易。

2025年3月，韓國私募股權投資公司VIG Partners曾計劃通過財團（包括阿布扎比主權財富基金Mubadala和高盛）投資約2萬億韓元，收購TPG、凱雷、LG及谷歌所持股份，并尋求40%-49%的控股權。

該交易對Kakao Mobility的企業估值定為6萬億韓元，但由于部分韓國機構投資者（如KDB Investment）因缺乏風險保護條款而退出，且Kakao Corp拒絕了VIG的管理層收購提議，該交易最終未能落地。

此次Uber的介入，某種程度上正是在VIG交易擱淺后出現的新的戰略可能性。

韓國最大出行平臺

市占率高達96%

Kakao Mobility創立于2015年3月，當時韓國互聯網巨頭Kakao Corp推出了Kakao Taxi（后更名為Kakao T）應用，這是韓國首個大型出租車叫車應用。

彼時，韓國出租車市場仍以傳統路邊招手為主，數字化程度極低。Kakao Taxi憑借與KakaoTalk（韓國最大即時通訊應用，擁有超過90%的市場滲透率）的深度整合，實現了爆發式增長——上線1年內便占據了韓國出租車叫車市場約70%的份額。

2017年，Kakao將出行業務獨立分拆，正式成立Kakao Mobility子公司。這一分拆不僅引入了外部資本，更重要的是確立了"出行即服務"（Mobility as a Service, MaaS）的戰略定位。

與Uber早期采用的私家車共享模式不同，Kakao Mobility選擇了與韓國監管環境更為契合的路徑：平臺上的司機均為持有合法牌照的出租車司機，這一模式既規避了政策風險，也贏得了用戶信任。

到2024年，Kakao Mobility的出租車叫車服務在韓國市場的占有率高達96%，月活躍用戶（MAU）達1320萬，而競爭對手Uber Taxi、TADA和I'M的MAU分別為70萬、6400和5800。

這種近乎壟斷的市場地位，使Kakao Mobility成為韓國出行基礎設施的核心組成部分。

2025年，Kakao Mobility營業收入7393億韓元（同比增長9.5%），營業利潤1155億韓元（同比增長24.2%），營業利潤率提升至15.6%，凈利潤514億韓元（同比增長78%）。

細分看，2025年其平臺服務收入4740億韓元（占比64.1%），其中生活方式服務（物流、配送、洗車、代駕）收入2330億韓元，同比增長21.3%；出行服務（公交、火車、飛機、出租車聯運）收入2218億韓元，同比增長4.3%。

平臺基礎設施收入2653億韓元，其中直接運營的出租車和停車業務占2463億韓元，數字戶外廣告（DOOH）和后排娛樂（RSE）廣告收入從112億韓元飆升至190億韓元，增幅超過70%。

凱雷、谷歌、LG都投了

TPG更是領投兩輪

2017年，Kakao Mobility從母公司分拆之際，引入了美國私募股權投資巨頭TPG Capital領投的財團。

該財團以5000億韓元收購了公司30%的股權，整體估值約1.6萬億韓元。這是TPG在出行領域繼Uber之后的又一重要布局，也是國際PE首次大規模投資韓國移動互聯網企業。

同期參與投資的還包括Orix、韓國投資伙伴（Korea Investment Partners）、香港金融管理局、得克薩斯州教師退休系統和加州大學退休計劃等機構。

至2021年2月，凱雷集團通過旗下Carlyle Asia Partners V基金向Kakao Mobility投資2000萬美元（約2200億韓元），獲得約3.8%的股權，公司估值升至約3萬億韓元。

同年3月，谷歌通過旗下自動駕駛公司Waymo參與投資，金額在5000萬至1億美元之間。

6月，TPG聯合韓國國民年金（National Pension Service）追加投資1300億韓元，凱雷也同步追加90億韓元，使TPG和凱雷的總投資額分別達到約6400億韓元和2290億韓元。

此輪融資后，Kakao Mobility累計獲得外部投資超過1.1萬億韓元（約9.82億美元），投后估值一度被投行預估為6萬億-8.5萬億韓元。

更樂觀的是大信證券（Daishin Securities），其在爭取IPO承銷資格時，甚至給出了21萬億韓元的超高估值預期。

2021年下半年，韓國本土產業資本開始介入。LG集團、GS能源、GS加德士（GS Caltex）等財團合計投資約1300億韓元，其中GS Retail在2021年12月的投資將公司估值推升至5萬億韓元。

這些投資不僅帶來資金，更重要的是為Kakao Mobility在電動汽車充電、能源管理、零售場景融合等方面提供了戰略協同。

IPO被無限推遲

凱雷、TPG積極推動賣掉退出

據悉，Kakao Mobility的上市計劃最早可追溯至2021年。當年8月，公司向多家國內外券商發出IPO承銷邀請，計劃在2022年完成上市，目標估值超過6萬億韓元。

盡管營收和凈利持續走高， 但在韓國政府對平臺經濟監管趨嚴的大環境下，Kakao Mobility始終未能順利IPO。

核心原因就是——Kakao Corp市場占有率太高了，也就是壟斷。因此其IPO計劃不得不無限期推遲。

2022年，公司曾探索通過出售約10%股權引入戰略投資者（傳聞為MBK Partners，韓國最大PE機構），但因工會員工和其他利益相關方反對而終止。

同年，公司再次聘請瑞士信貸（Credit Suisse）和花旗集團（Citigroup）作為IPO財務顧問，但仍未邁出實質性步伐。

2024年更為嚴峻，Kakao Mobility先后被處以724億韓元（這是韓國歷史上第4大反壟斷罰款）和41.4億韓元罰款，而且CEO和前任CFO也被各處以3.4億韓元罰款，監管層面甚至建議解職前任CFO。

這些監管處罰，直接“打斷”了Kakao Mobility的上市時間表。

對于TPG和凱雷而言，Kakao Mobility的IPO延遲意味著投資回收期的持續拉長。兩家機構總投資額超過8600億韓元（TPG約6400億韓元，凱雷約2290億韓元），投資周期已分別達到8年和4年。

2024年12月，Alpha Biz等多家媒體報道稱，TPG正在私下接觸潛在買家，探討出售其持有的Kakao Mobility股份。報道指出，TPG此舉源于對Kakao集團整體增長放緩及監管風險上升的擔憂。

單純從投資回報角度看，TPG在2017年的初始投資已實現了可觀增值。2022年4月，TPG曾以1200億韓元的價格向一家未具名投資機構出售部分股權，該交易對Kakao Mobility的估值為8.5萬億韓元，使TPG實現了超過5倍的投資回報。

若公司能按此前預期的15萬億韓元估值完成IPO，TPG的總回報可能超過10倍。然而，考慮到當前監管環境和IPO前景的不確定性，以戰略出售方式退出可能是更為現實的選擇。

凱雷的處境與TPG類似，但其投資輪次較晚（2021年），成本基數更高，對IPO退出的依賴度也更強。而現在，IPO路徑被堵死了，且幾乎無解。

因此，在2025年VIG財團收購談判中，兩家機構均表現出了強烈的退出意愿，但遺憾的是那次交易最終因估值分歧和條款爭議而破裂。

此次Uber洽談收購，可能在終結Kakao Mobility多年IPO掙扎的同時，也或將解救各位財務投資人于水火。