走出“雙減”陰影，好未來開始穩(wěn)定賺錢了

4月23日美股盤前，好未來發(fā)布2026財年四季度及全年財報：全年營收30.1億美元，同比增長33.7%，歸母凈利潤5.3億美元，同比增長527.4%。Non-GAAP凈利潤5.7億美元，較上年同期增長283.8%。
但財報發(fā)布后，股價大跌12.5%。
好未來有兩大業(yè)務板塊：學習服務（含線下培優(yōu)、線上課程等）和學習內容解決方案（以售賣學習硬件為主）。
作為起家業(yè)務，學習服務仍是收入主力，但增長明顯放緩。管理層在電話會上透露，該業(yè)務已轉向鞏固在現(xiàn)有城市的地位，2026財年線下點位僅新增5個城市，覆蓋總數(shù)超過40個。管理層還直言，該業(yè)務在2027財年的營收增長將逐步減弱。
學習內容解決方案業(yè)務，得益于新款X5 Ultra Classic機型的推出，業(yè)務營收實現(xiàn)了同比增長，用戶的周平均活躍率約80%。
從投入端看，全年銷售與營銷費用8.9億美元，同比增長18.7%，占總營收29.5%。其中，四季度營銷費用為2.2億美元，同比僅增1.4%，在資源收緊的背景下，收入仍增長31.5%，說明獲客效率有所提升。
值得注意的是，全年歸母凈利潤5.3億美元中，其他收入高達3.9億美元，主要來自“某些投資公允價值變動”。四季度其他收入2.8億美元，占當季凈利潤的112.3%。
扣除這部分非經常性收益，全年營業(yè)利潤僅2.8億美元。
截至2026年2月28日，好未來現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為15.2億美元，較上年減少14.0%。四季度單季經營活動現(xiàn)金流凈流出2.1億美元，結合全年存貨從1.0億美元增至1.4億美元，遞延收入從6.7億美元增至8.8億美元，說明公司在為下一財年大規(guī)模交付提前備貨。
拋開股價波動，好未來面臨兩個更根本的問題。
一是AI硬件能走多遠。 科大訊飛、作業(yè)幫等巨頭不斷涌入學習機品類，在巨頭的價格戰(zhàn)、功能內卷下，繼續(xù)保持硬件的高溢價，難度很大。二是主營業(yè)務的利潤實際上被投資收益“修飾”了，如果剔除其他收入，凈利潤將腰斬。總之，長期看，好未來必須在保住增長節(jié)奏的同時，真正把科技投入轉化為第二增長曲線。
（策劃/制圖：雷晶）