IDG資本坐鎮難阻主業失血，四川雙馬16億元“豪賭”多肽賽道，完整并表首年即遭反噬，2025年末8.82億元“零減值”商譽懸頂

每經記者：蔡鼎 每經編輯：許紹航

在老牌PE巨頭IDG資本的絕對控股與坐鎮下，四川雙馬（SZ000935，股價28.09元，市值214.5億元）交出了一份“增收不增利”的2025年成績單——公司披露的最新年報顯示，在傳統雙主業持續“失血”的困境下，其曾寄予厚望的16億元高調跨界并購標的深圳市健元醫藥科技有限公司（下稱“深圳健元”）并表首年即深陷行業“價格戰”泥潭；而伴隨著該項收購產生的高達8.82億元的巨額商譽卻在年末“分文未減”。

四川雙馬4月28日盤后披露的2025年年報顯示，公司2025年實現營收12.06億元，同比增長12.19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.98億元，同比減少3.59%；實現扣非凈利潤3.42億元，同比增長464.24%。公司計劃不派發現金紅利，不送紅股，不以公積金轉增股本。

圖片來源：四川雙馬年報

四川雙馬同時披露2026年一季報，公司2026年一季度實現營收2.67億元，同比下滑17.70%；實現歸母凈利潤5879.61萬元，同比下滑49.55%；實現扣非歸母凈利潤5778.16萬元，同比下滑49.33%。

16億元高調跨界多肽賽道 完整并表首年即遭反噬

縱向來看，這是四川雙馬營收在經歷連續7年的同比下滑后，重拾升勢。不過，公司2025年的歸母凈利潤卻錄得連續第二年的下滑，出現“增收不增利”的情況。

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分季度看，四川雙馬2025年第四季度實現營收2.89億元，同比下滑12.64%、環比增長0.33%；實現歸母凈利潤473.04萬元，同比下滑92.7%、環比下滑97.13%。按此計算，四川雙馬2026年一季度歸母凈利潤環比增長1142.94%。

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據Wind金融終端匯編的數據，兩家機構對四川雙馬2025年營收和歸母凈利潤的一致預測值分別為15.15億元和4.65億元。因此，公司公布的業績均不及預期——公布值分別較分析師一致預測值低20.42%和35.91%。

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《每日經濟新聞》記者（下稱“每經記者”）注意到，由于傳統的建材主業與私募股權投資業務雙雙失速，四川雙馬急切尋找“第二增長曲線”，并于2024年底斥巨資跨界收購生物醫藥標的。然而，該標的在并表的第一個完整年度（2025年）即遭遇惡劣的行業價格戰，盈利空間被嚴重壓縮。

具體來看，2024年10月，四川雙馬以自有資金及并購貸款合計15.96億元，收購了深圳健元92.1745%的股權，重金跨界進入大熱的GLP-1等多肽醫藥賽道。在2024年報中，公司曾對該業務極其樂觀，稱多肽藥物迎來了“快速發展的黃金時期”和“前所未有的發展機遇”。

然而僅僅一年后的2025年報中，四川雙馬管理層口風突變，明確承認深圳健元“受行業價格下行周期影響，產品售價持續承壓，疊加新增產能集中釋放、同質化競爭加劇，整體經營收益受到明顯影響，進一步壓縮了盈利空間”。新標的在完整并表首年即遭遇業績顯著承壓，實際成色與收購時的樂觀預期形成鮮明反差。

商譽減值”被審計機構列為“關鍵審計事項”

因溢價收購深圳健元，四川雙馬賬面上一次性形成了高達8.82億元的巨額商譽。截至2025年末，這筆商譽的賬面余額依然為8.82億元，公司并未在2025年對其計提任何減值準備?！吧套u減值”這一風險項也被審計機構德勤華永列為了2025年合并財務報表審計的“關鍵審計事項”。

圖片來源：四川雙馬年報

支撐公司跨界邏輯的，是四川雙馬盡顯疲態的原業務。建材業務方面，受宏觀需求低迷影響，2025年骨料業務毛利率較上年同期下降了16.83個百分點；更嚴峻的是曾經的利潤支柱“私募股權投資基金管理業務”，2025年該分部營業收入同比下降15.83%。

圖片來源：四川雙馬年報

圖片來源：四川雙馬年報

此外，2025年，四川雙馬經營活動產生的現金流量凈額同比下滑了30.55%至3.22億元。公司稱，主要是基金管理費收款減少及票據按計劃暫時留存備用相應減少票據貼現所致。

與此同時，為了支撐高溢價收購和日常運營，公司的長期借款從2024年末的5.94億元增至2025年末的9.33億元?，F金流的萎縮與剛性債務的攀升，進一步加劇了公司的財務脆弱性。

每經記者還注意到，老牌投資機構IDG資本在四川雙馬背后扮演著關鍵的“操盤手”角色。2016年8月，IDG資本合伙人林棟梁設立的出資實體收購了四川雙馬50.93%股份。交易完成后，IDG資本成為了四川雙馬的控股股東。

然而，老牌機構IDG資本的坐鎮，仍難阻四川雙馬主業的“失血”。