港股AI雙雄空頭退潮 估值修復窗口或開啟？

財聯社4月29日訊（編輯 胡家榮）今日港股大模型領域雙雄MINIMAX-W(00100.HK)和智譜(02513.HK)股價迎來小幅反彈。截至發稿，兩家公司分別上漲6.31%，0.90%。

大模型領域雙雄空頭壓力明顯減輕

MINIMAX和智譜的賣空數據出現顯著回落。以MINIMAX為例，其賣空股數從4月24日的90.57萬股大幅下降至28日的19.96萬股；同期賣空金額也從7.15億港元銳減至1.45億港元。

注：MINIMAX的近日賣空數據

智譜同樣呈現類似趨勢，賣空股數從24日的64.46萬股回落至28日的31.42萬股，賣空金額從6.06億港元降至2.58億港元。這一數據變化反映出市場空頭情緒明顯緩解。

注：智譜的近日賣空數據

MiniMax獲多重買入建議

花旗銀行在近日發布研報，首次覆蓋MiniMax稀宇科技，給予"買入"評級，目標價1330港元。該行預測公司2025至2030年營收復合年增長率達128%，預計將于2029年下半年實現盈利。目標價基于2028年預估30倍市銷率計算。

研報強調，MiniMax即將推出的M3系列模型被視為關鍵催化劑，有望進一步釋放變現潛力，推動公司高價值的"數字員工"戰略，縮小與全球頂尖競爭對手的智能差距。

摩根士丹利亞太研究團隊在最新報告中同樣表達了對MiniMax的看好，將其目標價由990港元上調至1100港元。報告深入分析了中美AI競爭格局，指出盡管美國在前沿LLM能力突破上速度較快，但中國AI公司的工程效率提升同樣令人矚目。在算力約束條件下，中美頂尖模型在Artificial Analysis智能指數上已基本齊平，MiniMax M2.7、智譜GLM-5.1等國產模型均位于50-54分區間，中美技術差距已收窄至3-6個月。

中國模型"性價比"優勢正成為全球競爭力的關鍵

摩根士丹利在研報中指出，以美國同行15%-20%的推理成本實現同等智能水平，這一效率優勢源于架構創新、后訓練優化和推理基建三大方向的協同突破。DeepSeek-V4的發布正是這一趨勢的最新例證，展現了中國AI產業在工程效率方面的深厚積累。

他們還指出，OpenRouter數據顯示，中國頭部模型的token消耗份額從2025年4月的5%快速攀升至2026年3月的32%，而美國頭部模型份額則從58%大幅下滑至19%。MiniMax、智譜、阿里等中國廠商的token使用量在2026年2-3月較去年12月增長4-6倍，主要受編碼與agentic Workflow能力突破驅動。

與市場擔憂的"模型商品化"趨勢相反，前沿模型正在展現明確的定價權：智譜年初至今價格基本翻倍，MiniMax KV cache價格亦實現翻倍。摩根士丹利預期，MiniMax在M3模型升級后將啟動新一輪價格上調，這將成為ARR(年度經常性收入)增長的重要催化劑。

從業績預期來看，摩根士丹利給出的ARR預測顯示，頭部模型單家ARR有望在2026年底達到10億至15億美元，2027年底進一步攀升至25億至50億美元，對應3-5倍的年化增速。目前，MiniMax2026年2月ARR已達1.5億美元，智譜3月ARR達2.5億美元，增長勢頭強勁。

港股市場格局也正在被AI產業重塑。智譜與MiniMax大概率于6月8日納入恒生科技指數，合計權重5%-7%，預計帶來12.5億-17.5億美元被動資金流入。更深遠的影響在于，科技板塊在港股IPO募資中占比已達年初至今40%、儲備項目43%，AI產業正成為重塑港股指數構成、流動性與資金流向的長期結構性力量。