梁皓的『坑』，華商基金越挖越深

文/任暉

距離2024年9月A股那輪氣勢如虹的“擎天一柱”行情啟動，已過去一年半。

在此期間，市場熱點從數字經濟、人工智能到機器人輪番上演，不少主動權益基金凈值已修復失地甚至創出新高。

然而，并非所有基金都分享了這場回暖——華商雙擎領航混合便是其中一個刺眼的例外。

這只基金自成立以來歷經三任基金經理，不僅未能實現“領航”的愿景，反而讓持有人承受了接近50%的累計虧損，其凈值曲線上的那道深近70%的最大回撤疤痕，至今未愈。

華商雙擎領航的故事，為投資者上了一堂深刻的風險警示課。它揭示出，一只基金的長期表現，不僅取決于基金經理的個人能力，更依賴于其投資策略的穩定性、公司的投研體系與風險控制文化。

當這些基礎要素存在缺陷時，即便看似占據黃金賽道，最終也可能駛向相反的終點。

一、梁皓的言行矛盾和倉促離職

華商雙擎領航成立于2020年11月23日，一個微妙的時間點。

彼時，A股市場情緒高漲，尤其是“核心資產”與成長賽道備受追捧。華商雙擎領航的投資策略明確指向“科技+消費”兩大黃金賽道，這一“雙擎”概念在當時頗具吸引力，成功募集約30億元。

首任基金經理梁皓，是當時華商基金力捧的明星，同期還為他發行多只基金。梁皓的投資風格具有鮮明的標簽：激進、高換手、并極致偏好成長股，歷史持倉高度集中于醫藥生物、食品飲料、電氣設備等高景氣行業。

這種風格在2019年至2021年的結構性牛市中如魚得水。據Wind數據，梁皓的代表基金華商萬眾創新混合在2019、2020、2021年的收益率分別高達38.81%、116.67%、32.88%。

盈虧同源，隨著市場風格轉動以及管理規模的加大，梁皓的業績出現較大滑坡。

2021年，當梁皓管理的其他基金仍能獲取約30%的正收益時，華商雙擎領航卻虧損7.99%。

分析持倉可以發現，梁皓對這只新產品采取了顯著的“差異化”管理，在其他基金大舉擁抱如火如荼的新能源賽道時，華商雙擎領航卻重倉了當時正處于深度調整中的醫藥和消費板塊。這種看似規避熱門板塊的策略，結果卻踏空了全年最主流的行情。

（來源：Wind）

2022年，市場風格繼續轉變，梁皓重點配置的電力設備、醫藥生物、國防軍工成為重災區，華商雙擎領航混合在2022年第一季度就虧損了23.41%。

更為戲劇性的是，2022年年中，在業績壓力巨大的背景下，梁皓突然卸任其管理的所有基金并離職。尤為引人注目的是，其卸任清單中包括一只他僅管理了111天的新基金。這種短時間內集中卸任所有基金的情況，可能暗示離職過程并非完全按部就班。

突然的人事變動疊加市場持續調整，梁皓參與管理過的多只基金2022年全年虧損慘重，多只基金虧損幅度超過30%，其中華商遠見價值甚至虧損幅度接近50%。

需要注意的是，梁皓在路演時闡述其投資哲學：“成長永遠是最好的護城河，選擇成長性好的公司長期持有，這是在長周期內戰勝市場的很好的投資方法”。然而，一個顯著的矛盾點在于，其所管理基金的實際換手率遠高于行業平均水平，這種“言行不一”也是虧損的根源之一。

二、梁皓的『坑』華商基金越挖越深

梁皓離職后，華商基金派出高兵接管華商雙擎領航。

高兵在2022年二季度對基金配置方向進行了大幅調整，在季報中明確表示“新能源持倉戰略性退出”，并將核心持倉轉向計算機、醫藥、通信、傳媒及消費等領域，重點布局數據要素、信創、AI算力等方向。

（來源：Wind）

然而，2022年下半年至2023年，AI主題雖有萌芽，但整體市場仍處于熊市氛圍，計算機、傳媒等板塊波動巨大。2023年，華商雙擎領航再度虧損24%。

一個尷尬的事實是，在華商雙擎領航上，高兵的表現已屬“較好”。據Wind數據，華商雙擎混合在2023年和2024年分別虧損24%，而高兵管理的其他基金同期虧損多有超過30%。

令人困惑的是，高兵旗下多只基金重倉股高度相似，為何業績卻差異顯著，值得深思。

三、張曉管理：方向迷失與后知后覺

2025年到來，隨著AI技術突破和商業應用預期升溫，A股AI板塊迎來史詩級行情。高兵在這一年打了一場漂亮的“翻身仗”，其管理的多只基金年度收益率超過60%，然而此時的華商雙擎領航已不在他的管理之下。

2024年第二季度，張曉開始單獨管理該基金。面對深度折戟的凈值，她的投資操作顯得尤為謹慎，甚至有些迷茫。從持倉變化看，基金的投資方向在電子、醫藥、軍工、汽車、家電等多個行業中頻繁切換，缺乏清晰主線。

直到2025年下半年，在市場共識已高度一致后，該基金才開始顯著增加AI相關配置。這種后知后覺的調倉，導致其完全錯過了AI行情最具爆發力的主升階段。最終，華商雙擎領航在2025年收益率僅為22.10%，在同類基金中排名后50%。

對于一只凈值仍在深淵、亟需大幅反彈以修復信心的產品來說，這樣的表現無異于杯水車薪。