研發不足 內控不佳 萬邦醫藥IPO道阻且長

文/馮微

安徽萬邦醫藥科技股份有限公司（以下簡稱萬邦醫藥）將于近日在創業板首發上會。公開資料顯示，萬邦醫藥是一家提供藥學研究和臨床研究服務的綜合性CRO企業。其在藥學研究領域，主要為客戶提供仿制藥開發、一致性評價服務；臨床研究領域，主要提供生物等效性研究服務。

萬邦醫藥在內部管理上問題頻發，多次受到行政處罰，這對信譽產生較大負面影響；作為醫藥企業，萬邦醫藥的研發和同行相差較遠，這也為其未來的盈利能力畫上一個問號；更重要的是，身處一個充分競爭的行業，以萬邦醫藥眼下的規模和實力，要想搶占更多的市場份額，并不容易。

大額分紅卻無錢實繳注冊資本？

公開資料顯示，2006年，許成法、陶春蕾、吳勁松、呂誼萍成立萬邦醫藥，4人成為創始股東。截至招股書簽署日，萬邦醫藥的實控人是陶春蕾、許新珞母子，二人合計持股82.99%。但是，翻看萬邦醫藥的歷史不難發現，萬邦醫藥曾經在2019年4月進行過一次減持，注冊資本從1000萬元減到100萬元，而減少的注冊資本實際上是尚未實際繳納的出資部分，即萬邦醫藥彼時有900萬元未實繳的注冊資本。

對于減資的原因，萬邦醫藥表示是為了減輕實控人（彼時公司股東僅陶春蕾和許新珞）的實繳資本籌措壓力以及平衡實繳注冊資本與認繳注冊資本之間的差距。換言之，母子二人沒有足夠的資金進行實繳，但是就在2018年12月，萬邦醫藥曾經進行現金分紅2125萬元，這筆錢正是由陶春蕾、許新珞二人獲得。其中，前者稅后分紅獲得1190萬元，用來購買理財產品和房產；后者獲得稅后分紅款510萬元，用于購買理財產品。這個時間和來年4月的實繳注冊資本的時間僅僅相差了4個月，所以，在接受了2000多萬元分紅之后，母子二人連900萬元的實繳金都拿不出來，是因為根本不知道公司注冊資本實繳這回事還是在時間判斷上有誤呢？顯然，“實控人存在實繳資本籌措壓力”這一說法與其說是理由，更像是個借口，沒法服眾。

除此之外，萬邦醫藥還因為相關財務問題受到過行政處罰。招股書內容顯示，2021年4月，萬邦醫藥全資子公司因未按期申報個人所得稅被行政罰款50元；再往前3個月，萬邦醫藥湖南分公司因未按期申報個人所得稅被相關稅務部門處以100元罰款；2019年6月，公司全資子公司伊然生物未按期申報增值稅，被行政罰款100元。

財務不合規的情況也時有出現。2018年，陶春蕾的親屬郭敏從萬邦醫藥拆出資金290萬元，因為要“幫助親屬完成存款業績指標”；同年，萬邦醫藥高管高燕因個人購房資金周轉需求從公司拆出資金102萬元。盡管這兩筆關聯方拆借資金都已經在當期全部收回，但是卻沒有收取任何利息。

研發實力堪憂

對于醫藥企業而言，研發實力是決定企業競爭力的最重要的因素，甚至沒有之一。對于像萬邦醫藥這種CRO企業，研發更是重中之重，屬于知識密集型企業。無論是相關研發人才還是研發費用的投入，都在很大程度上決定著其研發結果，進而影響著產品的核心競爭力和企業未來的發展狀況。

但是，萬邦醫藥在研發方面和同行相比，遜色不少。

從研發費用來看，2019-2021年，萬邦醫藥研發費用分別為673.46萬元、778.31萬元和1034.74萬元，占當期營收比例分別為6.54%、5.59%、4.9%，呈現逐年下降趨勢。從研發團隊的規模來看，招股書數據顯示，截至2021年度，萬邦醫藥研發人員有198人，而在其同行可比上市公司中，泰格醫藥研發人員7429人、博濟醫藥研發人員823人、百花村研發人員586人、陽光諾和研發人員716人，比萬邦醫藥的人數高幾倍甚至幾十倍。

在研發方面捉襟見肘的投入導致萬邦醫藥在專利方面也表現不佳。招股書內容顯示，截至招股書簽署之日，萬邦醫藥僅有4項專利，發明專利只有2項。反觀同行，藥明康德專利數量是2100項，其中發明專利1700件；2021年，泰格醫藥專利儲備30項專利；陽光諾和專利儲備22項發明專利；百誠醫藥、百花村分別為15項和60項。

眾所周知，藥物研發是一個漫長而復雜的過程，盡管萬邦醫藥提供的是醫藥研發的外包服務，與客戶公司簽訂的合同中約定了藥物研發失敗的責任劃分及款項結算條款，但其仍存在因自身原因導致合同終止并向客戶退款的風險。而且，如果研發總是出現問題不能完成客戶的條件，其信譽度也會受到影響。未來，一旦在技術上無法滿足創新要求，將會對萬邦醫藥產生巨大負面影響。

競爭激烈 差距明顯

招股書數據顯示，報告期內，萬邦醫藥實現營業收入分別為10304.68萬元、13912.99 萬元和21109.20 萬元及10763.89 萬元，分別實現凈利潤 2649.00萬元、5451.56萬元、8187.03萬元及3582.54萬元。盡管萬邦醫藥的營收和凈利潤都呈現上漲趨勢，但是報告期內其主營業務毛利率卻較為波動，分別為 47.12%、54.34%、50.68%和47.39%。對此，萬邦醫藥解釋稱，其提供的藥學研究服務及臨床研究服務均為定制化服務，不同項目之間由于在項目周期、研究風險及研究成本之間的差異導致毛利率具有一定的差異，故毛利率會因開展項目的不同產生一定的波動。而毛利率也受到市場供求狀況、行業內技術更新情況等多方面因素的綜合

影響，因此，未來可能面臨著毛利率無法持續保持較高水平的風險。

縱觀萬邦醫藥所處的行業，前景可期。公開數據顯示，我國2016年CRO行業市場規模為220億元，2020年行業市場規模增長至522億元，年均復合增長率達到24.11%。弗若斯特沙利文預計，我國CRO市場2025年將增長至1583億元規模。

如此大的市場潛力也吸引了很多入局者，搶食激烈程度可想而知。一方面，是海外巨頭。包括IQVIA、Covance等在內的國際CRO企業無論是技術還是資金實力均在行業中占據絕對領先地位。同時，隨著國內醫藥企業研發服務需求的不斷上升和研發外包需求的不斷增強，國際CRO企業也加緊在國內設立分支機構的步伐，這在一定程度上加劇了國內市場的競爭。

另一方面的國內市場，雖然集中度不是很高，但也已經出現了集中的趨勢。截至目前，藥明康德市場份額約占16%，康龍化成市場份額約占6%，泰格醫療市場份額約占4%。頭部企業不斷發展壯大，有的已經形成了明顯競爭優勢，這對于還沒有成氣候的小企業而言影響很大。而萬邦醫藥目前仍處于成長期，業務規模相對偏小，抵御市場風險的能力有限，未來，無論是拓展市場、產品力以及激烈的市場競爭可能都會是萬邦醫藥要面對的問題。