達利食品陷業績下滑困局：毛利率明顯下降，研發成本微乎其微，機構不斷下調買入評級

蛋黃派、小面包、薯片……它們的存在構成了90后童年記憶中的傳統貨架一隅。而隨著消費市場的升級與消費訴求的日趨多樣化，傳統的休閑零食亟待通過創新尋求新的生機。

據官網介紹，達利食品集團有限公司（以下簡稱“達利食品”）成立于1989年，是位列中國民營企業500強的綜合性現代化食品企業集團，專注食品行業，形成食品、飲料兩大支柱齊頭并進的產業結構，旗下“達利園”糕點、“好吃點”餅干、“可比克”薯片、“和其正”涼茶、“達利園”花生牛奶、“樂虎”功能飲料，“豆本豆”豆奶、“美焙辰”短保面包，已成為各行業知名品牌。

近期，高盛發布研究報告，重申達利食品“中性”評級，目標價由4.2港元下調9.5%至3.8港元。2022年1月至今，達利食品的股價也連連下跌，截至2023年1月11日收盤，達利食品報3.570港元/股。

除此之外，達利食品2022年上半年的業績也出現了明顯下滑。2022年中期報告顯示，報告期內達利食品實現營業收入103.18億元，同比下降8.6%；實現凈利潤17.06億元，同比下降15.3%。

時代數據記者深入調查發現，達利食品還存在著毛利率持續下降，銷售及營銷開支居高不下，產品質量投訴頻出等情況。

針對達利食品業績下滑，銷售及營銷開支居高不下等問題，時代數據于2022年12月27日向達利食品方面發去采訪函，并于2022年12月29日致電公司官方電話，對方表示僅負責食品問題對接。截至發稿未收到達利食品就采訪問題的回應。

業績連年下滑，毛利率持續下降

達利食品的業績已經連續兩年出現下滑。2022年中期報告顯示，報告期內公司實現營業收入103.18億元，同比下降8.6%；實現凈利潤17.06億元，同比下降15.3%。2021年報則顯示，2021年度公司實現營業收入222.94億元，同比增長6.4%；凈利潤37.25億元，同比下降3.2%。

細分來看，2022年上半年，達利食品營業收入的三大板塊僅一板塊實現增長。財報顯示，家庭消費分部收入17.26億元，同比上升2.8%；休閑食品分部收入45.28億元，同比下降6.8%；即飲飲料分部收入29.65億元，同比下降15.9%。

達利食品近年的毛利率也出現明顯下降。2020年、2021年及2022年上半年達利食品的毛利率分別為39.3%、36.6%、35.2%。

據達利食品2022年中報，受疫情反復影響，休閑食品和即飲飲料分部收入有所下降。2022年上半年毛利率下降則主要是由原材料價格上升所致。

銷售及經銷開支走高，研發成本微乎其微

業績下滑的同時，達利食品的銷售及經銷開支居高不下。財報顯示，達利食品2020年、2021年及2022年上半年的銷售及經銷開支分別為35.55億元、38.84億元、18.43億元，占營業收入16.96%、17.42%、17.86%。而公司2020年、2021年及2022年上半年的研發成本僅為0.65億元、0.69億元、0.39億元，占營業收入0.31%、0.31%、0.38%。

值得注意的是，達利食品曾在2020年年報中提及，公司“電商板塊銷售增長高達45.2%，占比集團食品飲料整體銷售6.8%?！贝撕?，在2021年年報和2022年中報中，達利食品未再提及電商板塊的具體銷售情況。

貿易應收款項逐年增加

達利食品近兩年的貿易應收款項快速增加。財報顯示，2020年、2021年及2022年三季度，達利食品的貿易應收款項分別為9.00億元、13.71億元、14.55億元。

達利食品在2022年中期報告中指出，由于受疫情影響，集團放寬了部分渠道經銷商的信用條件，從而導致貿易應收款項有所上升。

產品投訴頻出

時代數據記者查閱發現，達利食品有關產品質量問題的消費者投訴層出不窮。2022年12月21日，有消費者在投訴平臺上發帖稱，在達利園巧克力派中吃出兩塊電池。2022年11月26日，有消費者發帖反映，在達利園瑞士卷中吃出蟲子。

達利食品近年的主推產品豆本豆也逃不開品控問題。2022年11月30日，消費者發帖稱，標示2022年11月30日生產的豆本豆巧克力味豆奶出現變質，有強烈酸味。

此外，也有不止一位消費者表示，自己遇到購買的樂虎在活動時間內中獎，經銷商卻不予兌換的情況。

除消費者以外，也有經銷商發帖投訴稱，豆本豆豆奶出現滯銷壓倉的問題，代理商未履行如滯銷導致產品臨期過期換貨的承諾。

股價創近五年低位，機構下調評級

近期，高盛發布研究報告，重申達利食品“中性”評級。機構表示，基于較低的飲料銷售部分被銷售、一般及行政開支減少抵銷的預測，下調2022-24年每股盈利預測5%至6%，集團今年收入及凈利潤或將分別跌3%及13%，2023-24年則增長6%-7%及8%-10%，目標價由4.2港元下調9.5%至3.8港元。

值得注意的是，達利食品曾多次遭機構下調評級。此前，2022年7月，高盛就已發布研報指，將達利食品評級由“買入”降至“中性”，將2022-24年每股盈利預測平均下調10%。另預計2021-24年收入年復合增長率放緩至4.7%，認為覆蓋的其他中國主食股更有上漲潛力，目標價由4.9港元下調13%至4.3港元。

2022年6月，高盛維持達利食品4.9港元目標價與“買入”評級。

2021年8月，高盛發布研究報告稱，予達利食品“買入”評級，目標價由5.6港元降至5.4港元。

2018年3月，高盛下調達利食品2018-2020年每股盈測6%至8%，目標價相應由9港元降至8.5港元，維持“買入”評級。

時代數據觀察到，自2018年1月24日，達利食品的股價創下7.930港元/股的歷史最高價后，便轉入漫長的回落期。2022年10月24日，達利食品股價最低至3.070港元/股，創近五年最低位。截至2023年1月11日收盤，達利食品報3.570港元/股。