以嶺第三季度凈利潤降84%，未擺脫連花清瘟高庫存陰影

投資者對中藥行業不再那么看好，是由于院內中成藥有降價預期，藥企業績恐受影響

文 | 趙天宇

編 | 孫愛民

圖/Pixabay

中藥行業曾被視為醫藥板塊里業績穩健、抗跌的角色，隨著上市公司陸續公布2024年三季報，這個光環變得黯淡。

2024年10月29日，新冠疫情期間曾以連花清瘟膠囊大放異彩的以嶺藥業（002603.SZ），披露了一份營收、凈利潤較上年同期雙雙下滑的三季報。其中，三季度凈利潤同比下降84.07%。

近十年來，這是以嶺藥業第一次交出如此低迷的三季度成績單。

“這盈利水平回歸到了2018年的水平，當時的股價是7元多。”一位長期關注以嶺藥業的投資者說。而現在，截至10月31日收盤，以嶺藥業的股價為17元，市值比六年前翻了倍。

今年前三季度，以嶺藥業的凈利潤是5.55億元，而2018年，前三季度的凈利潤是5.62億元。

其實，大半個中藥行業都在承受利潤壓力。包括以嶺藥業在內，截至10月30日，A股72家中藥企業有61家已完成三季報的披露，其中，38家的凈利潤低于去年同期，數量上已然過半。

也就是說，從今年前三季度的表現來看，多數中藥企業的盈利能力比去年同期更差。

No.1高庫存的陰影

財報數據顯示：今年前三個季度，以嶺藥業的營業收入63.65億元，凈利潤5.55億元，二者較去年同期的降幅分別是25.76%、68.46%。只看三季度的表現，以嶺藥業的業績降幅也明顯，營收下滑1.3%，凈利潤下滑84.07%。

連花清瘟膠囊等呼吸類用藥，在新冠疫情期間大量生產，其后市場需求迅速萎縮，至今以嶺藥業未能完全擺脫庫存高企的陰影。

據以嶺藥業披露，今年初至三季度末，信用減值損失較上年同期減少68.24%，主要是報告期內計提壞賬準備導致的；資產減值損失467.75萬元，是由于計提固定資產減值準備減少而導致的。對于庫存將在多大程度上拖累長期業績，截至發稿，以嶺藥業方面未回應。

10月15日，以嶺藥業2024年半年報集體業績說明會上，多名投資者詢問了連花清瘟膠囊業績波動及相關產品庫存量問題。以嶺藥業董事長、總經理吳相君的回應是，2023年和2024年對以嶺來說是較為特殊的年度，因外部因素影響，呼吸類品種需求波動較為明顯，加之高基數影響，上半年呼吸系統產品實現收入12.84億，較2023年同期下滑58.42%。

這類季節性用藥，如何處理需求突降導致的高庫存積壓，其中的靈活性考驗著企業的經營策略。

一位呼吸道疾病領域的藥企人士告訴《財經》，去年業內已經注意到以嶺藥業消化高庫存之難。各企業的處理方式有所不同，由于這類藥物用量變化大，需要密切觀察醫院、藥店的患病人群變化、各地監測報告、電商銷售信息，同時也要掌握商業公司的庫存變化，才能預測用量。對一線銷售人員的反饋，要有非常敏銳的即時反應，既不能丟掉市場份額，也不能陷入大量生產卻賣不出去的庫存積壓窘境。

以嶺藥業對市場的反應和調整尚未結束，仍有一部分收尾工作需要進行。

擴產的決心始于2020年。這一年的4月，國家藥監局批準連花清瘟膠囊/顆粒在原批準適應癥的基礎上，增加了“新型冠狀病毒肺炎輕型、普通型”的新適應癥。幾乎同時，3月底4月初時，以嶺藥業決定變更此前募集資金的用途，從原本的化學制劑國際產業化項目拿出2.55億元，用于連花清瘟系列產品的產能提升項目。

四年后，6月30日，連花清瘟系列產品的產能提升項目已基本完成。據以嶺藥業2024年半年報，該項目仍有部分設備采購收尾事宜待決，部分質保金尚待支付，預計未來12個月仍將投入882萬元。

有投資者表示，2019年至2023年五年里，以嶺藥業固定資產增加了約31億元，在建工程增加約11億元，花了大筆錢在基建上，因此表示懷疑，“有必要持續搞基建嗎？哪怕疫情結束了，基建也沒停下來”。

連花清瘟膠囊還有一項未竟之業，就是在美國的研究。

2015年12月，連花清瘟膠囊作為一款復方中藥，獲準進入美國食品藥品監督管理局（FDA）的二期臨床研究，用于治感冒抗流感。直到今年6月30日，“連花清瘟膠囊國際注冊項目”依然沒有完成，以嶺藥業表示“美國臨床試驗環境與國內存在差異，導致試驗的整體進度慢于預期進度。目前已完成病例入組，就相關數據統計分析工作與FDA進行溝通，等待溝通結果”。

No.2中藥行業為何集體現頹勢

中藥行業的低迷，從上半年已點燃引線，直到近期，業績不佳逐個顯現。

反映著A股行業漲跌及市場情緒的中藥指數，較年初下降。某種程度上，這是投資者身體力行“用腳投票”的結果。

萬得中藥指數顯示，該指數2024年5月中旬超過1200點之后一路下滑，到9月最低點已經不到900點。雖然當月經歷了一輪牛市，但難掩頹勢。10月31日收盤，中藥指數收于1065點，這個表現仍低于年初。

以嶺藥業的股價走勢同樣如此，不及年初。

投資者對中藥行業不那么看好，是由于院內中成藥有降價預期，藥企業績恐受影響。集采在推進，10月25日，全國中成藥聯合采購辦公室發布《全國中成藥采購聯盟集中采購文件（征求意見稿）》，此次集采品種涉及95種中成藥，含血脂康膠囊（片）、喜炎平注射液、舒肝寧注射液等多個品種。

本次是首次真正意義上的全國范圍內中成藥集采，31個省（區、市）和新疆生產建設兵團等聯盟地區將委派代表組成全國中成藥聯合采購辦公室。集采周期為自中選結果執行之日起至2027年12月31日。

此前，2021年由國家醫保局指導、湖北省牽頭的19省聯盟（含新疆生產建設兵團）開展過首批中成藥集采，有97家企業、111種藥品中選，中選價格平均降幅42.27%。兩年后，地域擴大，30省聯盟開展第二批中成藥集采，最終63家企業、68種藥品中選，中選價格平均降幅49.36%。

浙商證券表示，本次中成藥集采較少涉及上市公司的大品種，除了神威藥業的清開靈和新里程的獨一味，其他涉及上市公司的品種均較小，對上市公司業績影響有限，甚至或能實現以價換量。不過，預計隨著集采品種的持續擴圍，上市公司的大品種，特別是大的非獨家品種，或將被納入新批次集采目錄中。

即便當下沒進入集采范疇，部分中藥品種也難逃降價。比如今年5月，步長制藥披露：根據國家醫保局相關文件精神，對腦心通膠囊掛網價格進行了下調，最大降幅近20%。此款藥品是步長制藥的主營產品，其銷售收入占2023年總收入的22.2%。

今年前三季度，步長制藥營收較上年同期下滑14.71%，凈利潤下滑66.18%。該公司上半年已然表現不佳，部分產品因醫保受限或被部分省份納入重點監控目錄使得銷量減少，同時，主要產品中藥材價格比上年同期上漲，使得成本增加。

中藥原材料漲價，是當下企業表現不佳的另一個原因。

白術是一種植物的干燥根莖。中藥材天地網數據顯示，2022年7月白術價格為每公斤24元，2024年7月白術價格漲到了每公斤180元，隨著近期白術產新后，報價又逐漸回落。

10月18日，健民集團披露了三季報，前三季度營業總收入、凈利潤均較去年同期明顯下滑。該公司表示，中藥材價格上漲，帶來了采購成本增加，白術價格上漲帶來的影響明顯。

整個行業皆受影響，據中國醫藥企業管理協會統計，上半年，中成藥行業的營業收入、利潤，均為負增長。

盡管中藥飲片在醫藥工業板塊中是上半年唯一收入、利潤均還能實現增長的行業，但考慮到藥材價格上漲帶動，這種增長也不全是良性的。

10月29日，在以嶺藥業的業績說明會上，該公司對數十家券商表示，自今年開始，部分中藥材價格比如酸棗仁、 連翹、金銀花等，價格有所回落，但是蟬蛻、黃連等中藥材價格同比漲幅明顯。整體來看，該公司所需中藥材的價格同比2022年及去年同期，仍處于相對高位，而全年毛利率跟中藥材價格和產品結構直接相關，后續還需再觀察。

No.3仍有人加注中藥股

盡管當下表現欠佳，中藥并不是被完全拋棄的資產。

以嶺藥業三季報中，前十名流通股東里有七名增持股份，既有陸股通香港中央結算有限公司，易方達、華泰柏瑞等基金，公司創始人吳以嶺之女董事吳瑞，也有個人投資者“馬云”。

截至三季度末，“馬云”持有以嶺藥業7380820股，持股比例為0.44%。而在6月底，該人士持股數為7345120股。早在2020年半年報中，該人士已經出現在以嶺藥業的前十大股東之列，當時持股比例為0.38%，持股數4580285股。

對于四年間增持以嶺藥業的“馬云”，以嶺藥業方面表示“公司未掌握阿里馬云先生的相關詳細信息”。以嶺藥業董秘辦相關負責人也曾表示，“暫時沒有相關詳細信息可提供，但不排除是重名”。

至三季度末，A股醫藥行業中，國家隊持股市值前十大公司，仍有四家是中藥企業。

其中，國家隊持股市值最高的中藥企業是云南白藥，持有市值總計40.54億元，其次是片仔癀、同仁堂、白云山。據Wind（萬得）統計，國家隊對云南白藥持股微漲，持股比例同比增加了0.07%；片仔癀、同仁堂沒有變動，白云山同比下降1.23%，三季度末持股市值為17.19億元。

以嶺藥業、同仁堂、白云山、片仔癀等中藥企業，其產品既有臨床治療的價值，又某種程度上帶有文化傳承的元素。長遠看來，在如今的多元支付體系與嚴管的醫保支付下，唯有真正持續創新投入的制藥企業，才能更具備持續盈利的能力，也更有獲得資本市場青睞的底氣。