巴菲特的秘訣：商業模式放在第一位

段永平在交流中曾講過，“沒把商業模式放在第一位，那就基本上還不太懂生意。投資會蠻煎熬的”。

2012年他說，“在巴菲特那里，我學到的最重要的東西就是生意模式。以前雖然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的東西混在一起看的。當年老巴特別提醒我，應該首先看生意模式，這幾年下來慢慢覺得確實應該如此。護城河實際上我覺得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很寬的護城河，好的生意模式往往是好的未來現金流的保障”。

在段永平眼里，持續正向的利潤和現金流（生意模式就是賺錢的模式，最后賺得越多的模式就應該越好）、產品和服務的差異化、企業文化，是好的商業模式的重要特征，沒有護城河的生意模式不是好的生意模式，但有護城河的生意未必就一定是好的生意模式。

能夠持續有用戶喜歡的差異化產品的公司，往往就有了很好的生意模式。

差異化指的是產品能滿足用戶的某個或某些別人滿足不了的需求。能夠長期維持的差異化就是護城河。沒有差異化產品的商業模式基本不是好的商業模式，所以投資要盡量避開產品很難長期做出差異化的公司。

位置、渠道、消費心理（品牌）可能會成為差異化的來源，還沒見過成本優勢可以成“護城河”的，很少有企業能長期維持低成本的，制造業好像沒見過。

靠自己產品賣低價的企業，很難有長久的，至少我沒見過。

蘋果最厲害的就是在蘋果的企業文化下建立的生態系統，這是個非常強大得商業模式，非常難以撼動。壟斷是好的商業模式。

比較苦的生意的特點，往往是進入門檻比較低，產品差異化小，經常需要靠價格競爭。資本支出大的行業，不容易出現好企業。

段永平和巴菲特當前重合的持倉蘋果公司，是兩位公認的商業模式最優的公司。

段永平也曾講過：白酒和手機不是好的商業模式，茅臺酒和蘋果手機才是。（這句話是迄今為止讓我對商業模式理解最深刻的一段話）。

巴菲特在多年的致股東信中談到，他心目中好的商業模式，就是擁有市場特許經營權。巴菲特將企業分成二種：少數擁有特許經營權的企業和大部分一般化的企業，后者中的大部分企業是不值得購買的。

巴菲特將特許經營權定義為：一家公司提供的產品或服務，它被人們需求甚至渴求；被消費者認定沒有比較接近的替代品；沒有受到政府管制，不受價格管控的約束。

這三個特征允許特許經營型企業自由而有計劃地提價，卻不必擔心失去市場份額，從而可以賺取較高的資本回報，并且能夠容忍不當的管理，低能的經理人盡管會降低特許事業的獲利能力，但不會對其造成致命的傷害。

1991年致股東的信中巴菲特講到，“尋找產業的超級明星，是我們唯一能夠成功的機會。以我們目前操作的資金規模，無法靠著買賣一些平凡普通的企業來賺取足夠的利益，當然我們也不認為其他人就有辦法靠這種小蜜蜂飛到東、飛到西的方法成功。”

從實踐中看，僅僅把商業模式放在投資的首位也遠遠不夠，但他可以讓我們規避巨大的錯誤。

私募界的前輩寧泉資產楊東的一篇文章，總結了基金行業的投資方法論，并進行了一番比較，在他看來，很多同行們普遍采取“打獵模式”——不斷追尋新的熱點、新的機會領域、新的景氣行業。

這種模式意味著：基金經理在所投資產上，幾乎不作長期駐留，收益來源是差價和資金博弈。

楊東對其操盤風格，進行了總結：掌管穩健風格的大資金，以“農耕式”的方式來經營投資組合，種下優質的種子，精心呵護，等待回報。

他進一步指出：當前市場越來越難以尋找被輕松捕獲的機會，但更致命的是不謹慎的打獵還有可能被兇猛獵物所重創。

回望過去的我們的投資組合，在一定程度上向市場做了妥協，階段性用高倉位圍獵主題投資，但很不幸的是在年初被兇猛獵物（微盤股）所重傷。

未來的投資中，要在商業模式好的公司中選擇景氣度上行、不受負面政策影響的標的。

A股中難有完美的商業模式，只能更加注重持續正向的利潤和現金流，對估值和安全邊際的要求更加苛刻，嚴格區分主題投機和成長投資，對看不懂的行業和公司堅決放棄。

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個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。