巴菲特的秘訣：商業(yè)模式放在第一位

段永平在交流中曾講過，“沒把商業(yè)模式放在第一位，那就基本上還不太懂生意。投資會(huì)蠻煎熬的”。

2012年他說，“在巴菲特那里，我學(xué)到的最重要的東西就是生意模式。以前雖然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的東西混在一起看的。當(dāng)年老巴特別提醒我，應(yīng)該首先看生意模式，這幾年下來慢慢覺得確實(shí)應(yīng)該如此。護(hù)城河實(shí)際上我覺得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很寬的護(hù)城河，好的生意模式往往是好的未來現(xiàn)金流的保障”。

在段永平眼里，持續(xù)正向的利潤(rùn)和現(xiàn)金流（生意模式就是賺錢的模式，最后賺得越多的模式就應(yīng)該越好）、產(chǎn)品和服務(wù)的差異化、企業(yè)文化，是好的商業(yè)模式的重要特征，沒有護(hù)城河的生意模式不是好的生意模式，但有護(hù)城河的生意未必就一定是好的生意模式。

能夠持續(xù)有用戶喜歡的差異化產(chǎn)品的公司，往往就有了很好的生意模式。

差異化指的是產(chǎn)品能滿足用戶的某個(gè)或某些別人滿足不了的需求。能夠長(zhǎng)期維持的差異化就是護(hù)城河。沒有差異化產(chǎn)品的商業(yè)模式基本不是好的商業(yè)模式，所以投資要盡量避開產(chǎn)品很難長(zhǎng)期做出差異化的公司。

位置、渠道、消費(fèi)心理（品牌）可能會(huì)成為差異化的來源，還沒見過成本優(yōu)勢(shì)可以成“護(hù)城河”的，很少有企業(yè)能長(zhǎng)期維持低成本的，制造業(yè)好像沒見過。

靠自己產(chǎn)品賣低價(jià)的企業(yè)，很難有長(zhǎng)久的，至少我沒見過。

蘋果最厲害的就是在蘋果的企業(yè)文化下建立的生態(tài)系統(tǒng)，這是個(gè)非常強(qiáng)大得商業(yè)模式，非常難以撼動(dòng)。壟斷是好的商業(yè)模式。

比較苦的生意的特點(diǎn)，往往是進(jìn)入門檻比較低，產(chǎn)品差異化小，經(jīng)常需要靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。資本支出大的行業(yè)，不容易出現(xiàn)好企業(yè)。

段永平和巴菲特當(dāng)前重合的持倉(cāng)蘋果公司，是兩位公認(rèn)的商業(yè)模式最優(yōu)的公司。

段永平也曾講過：白酒和手機(jī)不是好的商業(yè)模式，茅臺(tái)酒和蘋果手機(jī)才是。（這句話是迄今為止讓我對(duì)商業(yè)模式理解最深刻的一段話）。

巴菲特在多年的致股東信中談到，他心目中好的商業(yè)模式，就是擁有市場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。巴菲特將企業(yè)分成二種：少數(shù)擁有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)和大部分一般化的企業(yè)，后者中的大部分企業(yè)是不值得購(gòu)買的。

巴菲特將特許經(jīng)營(yíng)權(quán)定義為：一家公司提供的產(chǎn)品或服務(wù)，它被人們需求甚至渴求；被消費(fèi)者認(rèn)定沒有比較接近的替代品；沒有受到政府管制，不受價(jià)格管控的約束。

這三個(gè)特征允許特許經(jīng)營(yíng)型企業(yè)自由而有計(jì)劃地提價(jià)，卻不必?fù)?dān)心失去市場(chǎng)份額，從而可以賺取較高的資本回報(bào)，并且能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾恚湍艿慕?jīng)理人盡管會(huì)降低特許事業(yè)的獲利能力，但不會(huì)對(duì)其造成致命的傷害。

1991年致股東的信中巴菲特講到，“尋找產(chǎn)業(yè)的超級(jí)明星，是我們唯一能夠成功的機(jī)會(huì)。以我們目前操作的資金規(guī)模，無法靠著買賣一些平凡普通的企業(yè)來賺取足夠的利益，當(dāng)然我們也不認(rèn)為其他人就有辦法靠這種小蜜蜂飛到東、飛到西的方法成功。”

從實(shí)踐中看，僅僅把商業(yè)模式放在投資的首位也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，但他可以讓我們規(guī)避巨大的錯(cuò)誤。

私募界的前輩寧泉資產(chǎn)楊東的一篇文章，總結(jié)了基金行業(yè)的投資方法論，并進(jìn)行了一番比較，在他看來，很多同行們普遍采取“打獵模式”——不斷追尋新的熱點(diǎn)、新的機(jī)會(huì)領(lǐng)域、新的景氣行業(yè)。

這種模式意味著：基金經(jīng)理在所投資產(chǎn)上，幾乎不作長(zhǎng)期駐留，收益來源是差價(jià)和資金博弈。

楊東對(duì)其操盤風(fēng)格，進(jìn)行了總結(jié)：掌管穩(wěn)健風(fēng)格的大資金，以“農(nóng)耕式”的方式來經(jīng)營(yíng)投資組合，種下優(yōu)質(zhì)的種子，精心呵護(hù)，等待回報(bào)。

他進(jìn)一步指出：當(dāng)前市場(chǎng)越來越難以尋找被輕松捕獲的機(jī)會(huì)，但更致命的是不謹(jǐn)慎的打獵還有可能被兇猛獵物所重創(chuàng)。

回望過去的我們的投資組合，在一定程度上向市場(chǎng)做了妥協(xié)，階段性用高倉(cāng)位圍獵主題投資，但很不幸的是在年初被兇猛獵物（微盤股）所重傷。

未來的投資中，要在商業(yè)模式好的公司中選擇景氣度上行、不受負(fù)面政策影響的標(biāo)的。

A股中難有完美的商業(yè)模式，只能更加注重持續(xù)正向的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，對(duì)估值和安全邊際的要求更加苛刻，嚴(yán)格區(qū)分主題投機(jī)和成長(zhǎng)投資，對(duì)看不懂的行業(yè)和公司堅(jiān)決放棄。

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個(gè)人觀點(diǎn)，僅作參考，不作推薦。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。