古茗“破發”之后再走低，茶飲賽道沒有“奇跡”

2月13日上午，古茗股再度飄綠至8.70港元/股，跌幅6.45%。而此前港股上市的兩家新式茶飲企業奈雪的茶、茶百道亦曾在上市首日破發，“破發魔咒”再現古茗。

公開信息顯示，2月12日，新式茶飲古茗控股有限公司(以下簡稱“古茗”)港股上市，股票代碼為“01364.HK”，發行價為9.94港元。古茗首日開盤價為10港元，上市第一日，古茗股價開始走低，盤中跌幅一度近10%，收盤價為9.3港元/股，跌幅為6.44%。

一、共性使然，魔咒延續

行業人士表示，港股新茶飲企業普遍面臨破發壓力，奈雪的茶（2021年）、茶百道（2024年）上市首日均出現破發，反映資本市場對行業盈利模式可持續性的擔憂。新茶飲行業依賴加盟擴張、同質化競爭加劇，疊加消費市場增速放緩，投資者對高估值持審慎態度。

事實上，古茗的表現并不差。營收方面，2024年前九個月，古茗營收同比增長15.62%至64.41億元，經調整利潤同比增長9.95%至11.49億元，對比來看，2023年古茗營收增速為38.08%，經調整利潤增速為85.15%。

通過數據來看，在2021年到2023年，古茗的凈利潤分別為2399.2萬元、3.72億元和10.96億元，凈利潤分別為0.5%、6.7%、14.3%。到2024年前九個月，古茗的凈利潤為11.2億元，凈利率提升至為17.4%，增長幅度明顯。

而同為上市公司的茶百道，其凈利潤2020-2022年分別為2.38億元、7.79億元和9.65億元，對應凈利率分別為22.0%、21.4%和22.8%；即便是“性價比之王”蜜雪冰城2021年、2022年、2023年期內利潤分別為19.12億元、20.13億元、31.87億元；期內利潤率分別為18.5%、14.8%、15.7%。

但從凈利率指標來看，古茗似乎超過蜜雪冰城，但規模效應上，其距離蜜雪冰城又相差甚遠。招股書顯示，2022年，古茗全國門店同比增長17.1%至6669家，2023年門店數同比增長35.0%至9001家，但2024年前九個月門店數9778家，這意味著，2024年前九個月，古茗門店增長不到1000家，但2023年全年其凈增門店2332家，整體放緩明顯。

與此同時，古茗自身局限性區域集中與擴張瓶頸。數據顯示，古茗78.8%的門店位于二線及以下城市，北方和一線城市布局幾乎空白，跨區域擴張面臨供應鏈成本上升和品牌認知度不足的挑戰。2024年前三季度，其單店日均GMV從1.9萬元降至1.8萬元，日均訂單數從417杯降至386杯，顯露出下沉市場飽和后的增長疲態。

盡管古茗2024年前三季度利潤同比增長73.2%（達11.2億元），但其凈利率（17.4%）略低于蜜雪冰城（18.7%），且依賴加盟模式下的單店盈利可持續性存疑。投資者擔憂下沉市場競爭加劇可能擠壓利潤空間。

二、投資與消費減弱，行業已進入沉淀期

中國連鎖經營協會（CCFA）發布的《2023新茶飲研究報告》顯示，我國新茶飲市場規模增速預計將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。

另據?窄門餐眼截至2024年12月15日的數據顯示，新茶飲門店總數在近一年內減少近1.78萬家。同期，新茶飲新開門店近12.8萬家。這意味著，新茶飲近一年內閉店超過14萬家。?

古茗破發折射出資本市場對行業盈利模型和增長可持續性的擔憂，在資本市場的表現也并不理想。事實上，奈雪的茶自上市以來，股價已經跌去超90%。

一方面，消費端需求增速放緩。行業估計，2025年新茶飲市場規模預計達3749.3億元，但增速從雙位數降至6%-8%，行業進入存量競爭階段。消費者偏好向健康化、個性化傾斜（如零糖零脂茶飲占比46.9%），從而造成產品創新成本高企，進一步促進茶飲產品同質化競爭而導致價格戰頻發，品牌溢價能力越來越差。

一方面，下沉市場紅利見頂，成本壓力陡增。縣域市場曾是增長引擎（如茶百道縣域門店銷量增幅達3500%），而2024年新開奶茶店12.77萬家的同時閉店14萬家，凈增長為負1.78萬家，顯示下沉市場過度競爭和單店存活率下降。從而使其供應鏈物流成本（尤其是跨區域擴張）增加，進一步降低了奶茶店的利潤。

在風口影響下，對一般三四線小城來說，加盟似乎仍然是一個不錯的選擇，不僅帶來一定的商業模式風險，但良莠的商戶，造成品牌護城河更加薄弱。但面對資本市場的“降溫”，品牌們只有表現出更強的盈利能力和市場競爭力，才能獲得更多認可。

古茗、蜜雪冰城等頭部品牌均以加盟為主，其占比超99%，隨著競爭的加劇，古茗單店經營利潤率為20.2%。品牌對加盟商的管理能力與技術支持成為關鍵挑戰。此外，消費者品牌忠誠度較低（僅6成消費者固定選擇2-3個品牌），加劇市場波動。

對于古茗的上市破發，應該是意料之中。中國食口行業分析師朱丹蓬表示，資本市場更多的是看它可持續發展的一個后勁，買的是商業的未來。就目前來說。古茗并不是一個全國品牌，古茗門店已分布全國17個省份，并且是以三四五線市場為主，所以造成品牌力是不足，渠道力欠缺，破發非常真實的反映了資本市場對古茗的態度。

三、分化與進化，2025茶飲的新挑戰

在茶飲行業的存量競爭時代，新茶飲玩家需要不斷提升競爭力，2025年將面臨“分化與進化”，茶飲市場的雙重挑戰。近斯，喜茶宣布停止加盟，打響行業“反內卷第一槍”，或許是行業處在調整期的一個重要標志。

在競爭進入白熱化的現制茶飲行業，穩定的出品、高效供應鏈體系搭建，以及門店網絡的布局，是茶飲贏得市場的重要因素，也是實現加盟商健康可持續的有力保證。

在朱丹蓬看來，2025年茶飲市場不會給出太大的驚喜，各茶飲企業還將繼續圍繞產品、品牌、渠道、全球化布局發力。

在產品上，2025年的茶飲市場，健康化、功能化與場景延伸不可逆轉。艾媒數據顯示，2023年無糖飲料市場規模同比增101.2%。以健康需求驅動產品升級將進一步被放大，零糖零脂茶飲、植物基飲品將成為主流，功能性茶飲或成新增長點，另外地域文化與個性化創新進一步釋放活力，挖掘地域特色原料和文化符號可增強差異化競爭力。

在品牌上，茶飲料在細分渠道與跨界融合。如茶顏悅色開設零食雜貨店、奈雪推出瓶裝飲料，顯示“茶飲+零售”模式可延伸消費場景，提升客單價與用戶黏性。一方面茶飲與餐飲、文旅跨界聯動**滬上阿姨聯名《蛋仔派對》、茶百道合作《新白娘子傳奇》，通過IP賦能吸引年輕客群，借文旅消費實現銷量倍增。

渠道端，茶飲品牌繼續下沉深耕。縣域市場仍具潛力，但需從粗放擴張轉向精準布局。發古“地域加密策略”提升區域門店密度，并適時結合本地化營銷鞏固優勢。

截至目前，蜜雪冰城海外門店近5000家，喜茶、霸王茶姬進軍歐美市場，顯示海外擴張成為頭部品牌第二增長曲線，東南亞、中東等新興市場對高性價比茶飲需求旺盛。

古茗上市只是個新起點，行業破發是常態，其未來增長速度會有更多的難點和困境。可以想象的是，在古茗奶茶加盟店總數到達一定數量級之后，也會陷入同店銷售額下滑與品牌內卷的危機，朱丹蓬表示。