擴內需離不開財政政策挑大梁

（學之智經濟原創）

今年的政府工作報告提出，要實施更加積極的財政政策。這是自2010年以來，財政政策基調首次由“積極”轉為“更加積極”。從公布的財政各項目標來看，財政政策力度顯著加大。

第一，一般性財政收支赤字率按4%安排，比去年提高1個百分點；赤字規模約為5.66萬億元，比去年預算增加1.6萬億元。

第二，今年計劃發行超長期特別國債1.3萬億元，比去年增加3000億元。

第三，今年將發行特別國債5000億元，用于支持六大行補充核心一級資本，有助于提升國有大行經營質效，增強信貸投放能力。

第四，今年新增地方政府專項債務限額4.4萬億元，比去年增加5000億元，將支持地方政府補充綜合財力。

綜合以上四項，廣義財政赤字規模將達到11.86萬億元，較去年年初預算增加2.9萬億元。去年GDP規模已經達到134萬億元，今年增長目標為5%，那么今年GDP規模有望達到141萬億元。由此可以計算出，今年的廣義財政赤字率為8.4%左右，這比去年預算提升了1.8個百分點。

因此，從政府工作報告的經濟工作任務和主要政策措施來看，財政將在擴內需、穩增長中挑大梁。無論從當前經濟狀況還是財政執行空間而言，這樣的政策方針是正確的，也是必要的。

接下來，重點從實體經濟視角展開分析，可以看到財政政策是應對市場需求不足的最有效手段，即擴內需離不開財政政策挑大梁。對于財政執行空間，后續文章再討論。

從金融市場的角度分析實體經濟的四種狀況

這幾年，我們常常都能聽到“有效需求不足”的說法，無論是官方發聲、主流媒體宣傳，還是各種自媒體吐槽、微觀主體悶聲抱怨，都對需求不足形成了共識。當然，還有一些無腦唱多的網紅不停地吆喝著“這邊風景獨好”，需求杠杠滴！就把他們當做是叫花子得了，通過不停地叫嚷吸引眼球和流量以賺取錢財，不必過多關注。

那么，如何判定市場需求是充足還是不足呢？是否有一些可以觀察的客觀標準？我認為，對于市場需求的狀況，可以簡單地通過金融市場來辨別。一些經濟研究者就是采取這樣的方法來觀察和研究經濟運行狀況的，并且效果還比較好。

可以把金融市場簡化為兩類參與者：借款人、貸款人。借款人就是期待和需要從金融機構獲得融資的人，如借款人（個人）獲得貸款買房、借款人（企業）獲得融資擴大生產。貸款人就是在金融市場提供資金的人，通常以銀行為主，也包括保險、基金、信托等金融機構。

為了簡化分析，在金融市場中，借款人可以簡單地分為“有”和“沒有”兩種情況。與此類似，貸款人也可以分為“有”和“沒有”兩種情況。那么，金融市場就可以被劃分為四種狀況（如圖）。其中，狀況1和狀況2是金融市場中擁有借款人的狀況，這時候市場需求充足；狀況3和狀況4是借款人消失的情況，即市場需求不足。

需要注意的是，市場中的借款人和貸款人通常不可能出現完全充足或者完全消失的情況，這里簡化為“有”和“沒有”兩種情況主要是為了分析方便。

貨幣政策對于市場需求充足的情況較為有效

如果經濟處于狀況1，即存在借款人和貸款人，這是典型的市場需求充足的情況，金融市場正常運轉。市場中存在借款人，并且能夠順利從貸款人那里獲得融資，意味著市場預期較好，市場主體原因擴大投資生產或者擴大消費支出。此時，不存在需求不足問題，而更應該適度關注市場可能出現過熱風險，比如存在過度借貸投資、借貸消費。當發行市場過熱，采取適度收緊的貨幣政策，減緩貸款人的資金釋放，是一種較為有效的應對措施。

如果經濟處于狀況2，即存在借款人，意味著擁有充足的潛在需求。不過，金融市場缺少貸款人，表明市場流動性缺失，形成了較為明顯的金融抑制。這時候，當經濟增長表現出乏力的征兆，為了促進經濟增長，常規貨幣政策就能夠應對，并且極為有效。通過降準降息等措施釋放流動性，能夠促進市場回到狀況1，即貸款人回來了，經濟活力很快就能夠恢復。

在狀況1和狀況2的情況下，財政政策應該保持中性比較合適。這時候，如果采取積極的財政政策，就會產生典型的擠出效應。即政府部門加大財政支出，吞噬掉市場主體的投資空間，從而降低整體經濟運行效率。因此，財政政策應當有所收斂。

財政政策是應對市場需求不足的最有效手段

當經濟處于狀況3，市場中的借款人沒有了，意味著市場需求不足和萎縮。這時候，即便存在貸款人，金融機構提供了充足的資金供給，但也難以找到足夠的借款人，并可能出現大量閑置資金，甚至產生資金空轉。那么，常規貨幣政策的效果就較差，甚至完全失效，出現流動性陷阱、貨幣政策失靈等現象。這時候，就需要積極財政政策發揮功能，依靠政府部門擴大財政赤字和支出規模，來促進總需求擴張。由于金融市場存在大量的閑置資金，這些資金可以流向政府部門，為財政赤字提供充足的資金支持。

如果經濟運行出現狀況4，這將是極其糟糕的情況，不但沒有了借款人，連貸款人也消失了。通常而言，爆發金融危機之后可能出現這種情況。我們可以看到，無論是上個世紀30年代經濟大蕭條，還是90年代日本房地產泡沫破滅之后，亦或是2008年國際金融危機的爆發，均表現出這樣的狀況。不但市場信心與預期低落，市場主體主動降負債、去杠桿，而且金融機構也難以生存下去，出現大量銀行、保險、資產管理公司等破產。此時，常規貨幣政策已經無濟于事，需要更加積極的財政政策來應對市場的劇烈波動和市場需求的萎縮，并且需要財政與貨幣協調配合，采取功能性財政貨幣政策。

無論是狀況3還是狀況4，財政政策都是最有效的應對手段。如果保持中性的財政政策，甚至緊縮性財政政策導致財政盈余，必將加重市場需求萎縮程度，將對本就疲軟的實體經濟造成更為嚴重的重擊。

更加積極的財政政策是當前中國經濟有效的應對之策

當前中國經濟處于何種狀況？種種現象表明，目前接近于狀態3的情況。

首先，雖然市場中的借款人并非以上簡化分析那樣“沒有”了，但的確出現減少的趨勢。其中有人口老齡化、人口負增長的原因，也有經濟結構轉型和部分產業供需錯配的原因。即便高技術產業、新興行業融資需求仍然強烈，但是大量傳統行業需求減弱已經是不爭的事實。尤其是房地產業調整過程中，大量借款人消失已經成為這幾年困擾經濟增長的重要因素。

其次，除了房地產業及其上下游產業以外，其他越來越多的產業均出現借款人消失的跡象。例如，出口型制造業，在外需不確定性加重的情況下，沒有太多企業仍然愿意繼續融資擴張。又如，大量農產品加工業、工業消費品行業也呈現出供大于求狀況，借款人減少難以避免。再如，即便是新興產業和高技術產業，供大于求也困擾著不少躊躇滿志的行業先行者們。受此影響，我們可以看到近幾年我國物價水平始終起不來，這是經濟整體結構性錯配的最直接印證。

再次，觀察作為借款人的金融機構，也能發現經濟運行趨向于狀態3。近年來我國持續加大降準降息力度，市場中的借款人較為充足，但是經濟運行似乎難以如期V型反彈，物價也沒有明顯回升。這與過去不太一樣，以前只要貨幣政策偏寬松，市場預期和熱情很快就能恢復。現在貨幣政策的邊際效用減弱了，側方面印證出市場中的借款人在減少，即經濟運行接近于狀態3。

此時，采取更加積極的財政政策是極為有效的應對之策。并且，在加大財政赤字、財政支出推動總需求擴張的過程中，還應該加強財政政策有效性的提升，關鍵在于提升財政資金使用效率。具體而言，可以從以下幾個方面著手。

一是優化財政支出結構。過去，我國財政政策擴內需更多地著力于政府投資上，如加大基建投資、市政工程建設、新城區規劃等。現在，隨著經濟結構轉型，財政著力點應該更多地放在消費端，通過加大養老、住房、社保、醫療、托幼等方面的支出力度，促進居民消費能力和意愿的釋放。

二是穩妥提升地方政府財力空間。地方政府對擴大公共需求、帶動經濟增長起到關鍵作用，然而近年來債務壓力繁重成為制約需求釋放的一個重要因素。有效的解決辦法是優化整體政府部門的債務結構，合理提升中央政府債務規模，嚴控地方政府債務的擴張。還應加大中央對地方的轉移支付，重點用于落實好地方“三保”工作，進而釋放經濟增長潛力。

三是加快財政體制改革。只有通過有效的財政體制改革，才能明顯提升政府部門運轉效率。需要改革的內容有很多，包括改革完善稅收制度、優化財政支出結構、理順各級政府機構財權事權、精簡不必要的公職人員等。當然，財稅體制改革能夠起到牽一發而動全身的作用，效果會較好，同時也難以一蹴而就，需要較大的魄力和決心才能徹底推動。

通過更加積極有效的財政政策來應對需求不足問題，這正是我們從今年的政府工作報告中可以讀出來的重要信息。隨著這些政策的落地落實，我國經濟運行必定能夠重拾強大的增長動力。

有人也會擔心，我國經濟會不會逐漸接近狀態4的情況？這樣的擔憂的確存在，但當前沒有狀態4的風險，也做好了應對之策。首先，我國金融市場中的貸款人較為充足，并未出現大量金融機構消失的情況。其次，為了防范于未然，今年將發行特別國債5000億元用于支持六大行補充核心一級資本，這將起到增強國有大行經營實力的作用，能夠有效應對潛在風險。再次，對于地方中小銀行，也可以采取地方加大注資或者大型金融機構幫扶的方式，增強金融系統抗風險能力。不過，對于極少數經營混亂、持續違規亂紀的一些不良小型金融機構，它們本就應該被市場淘汰，這是優勝劣汰的必然結果，不但不會對整個金融系統帶來明顯影響，更是提升金融市場有效性的方式。

（原創作品，請關注學之智經濟）