從長城汽車年報，看懂企業(yè)如何打破存量瓶頸

在總需求不足的經(jīng)濟周期中，大部分企業(yè)都遇到增長瓶頸，如何在弱勢消費環(huán)境下，實現(xiàn)可持續(xù)增長是每個公司的必解之題。

剛剛發(fā)布財報的長城汽車給了一個參考答案。2024年，公司實現(xiàn)高質(zhì)量增長，其營收實現(xiàn)2021.95億元，同比增長16.73%?？鄯菤w母凈利潤為97.35億元，同比增長101.4%。公司現(xiàn)金流凈額實現(xiàn)277.83億元，同比增長56.49%。

能實現(xiàn)逆勢增長，得益于公司不進行價格戰(zhàn)內(nèi)耗，而是聚焦高品質(zhì)造車，以品質(zhì)獲得品牌溢價。得益于此，公司造血能力強于行業(yè)，其毛利率比A股上市公司高出8.71個百分點。

在穩(wěn)健發(fā)展的同時，長城汽車也正通過出海、智能化重塑想象空間。

/ 01 /扣非凈利潤同比暴增101.4%，造血能力行業(yè)領先

2024年汽車競爭激烈，價格戰(zhàn)持續(xù)，行業(yè)陷入到增收不增利的低質(zhì)量發(fā)展中。乘聯(lián)會秘書長崔東樹發(fā)文稱，2024年汽車行業(yè)利潤4623億元，同比下降8%。

但長城汽車逆勢增長，2024年公司扣非歸母凈利潤97.35億元，同比增長101.4%。橫向?qū)Ρ龋L城汽車造血能力也強于A股汽車公司。2024年長城汽車毛利率達到19.51%，而A股上市車企平均毛利率只有10.8%。

長城汽車業(yè)界造血能力領先，是長城汽車堅持技術研發(fā)向上、高品質(zhì)造車，以及高端升級的共同結(jié)果。

技術研發(fā)上，長城汽車研發(fā)投入連續(xù)3年超百億，研發(fā)人員達到2.3萬人。依托高強度研發(fā)，公司在智能駕駛、智能座艙、智慧底盤等領域布局全產(chǎn)業(yè)鏈，同時構(gòu)建了“光伏+分布式儲能+集中式儲能”的能源體系，完成了“太陽能－電池－氫能－車用動力”的全價值鏈布局。

在持續(xù)高強度研發(fā)的基礎上，公司依托高標準質(zhì)量體系，嚴格把關從供應鏈管理到工藝流程的每個環(huán)節(jié)。建成并投用徐水試驗場和一系列先進試驗室，在性能測試等維度上不斷精進。

公司產(chǎn)品品質(zhì)也獲得了行業(yè)認可，2024年，魏牌高山、山海炮斬獲C-NCAP五星安全認證，坦克500、山海炮獲澳洲ANCAP五星安全評級。

優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)使公司在激烈的行業(yè)競爭中，即使不跟隨價格戰(zhàn)，也能實現(xiàn)銷量增長。2024年，長城汽車銷量實現(xiàn)123.33萬輛。其中，新能源車型銷售321795輛，同比增長22.82%.

在高品質(zhì)造車的同時，公司進一步進行高端化升級，提高毛利。報告期內(nèi)，公司整車價格進一步提升，其單車收入16.38萬元，同比提升2.30萬元。

越野車的進階就是高端升級的例子，公司越野車已經(jīng)完成了全場景、全動力布局，并在能耗、續(xù)航等方面做到了行業(yè)領先。

以長城汽車的泛越野坦克Hi4-Z產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品是業(yè)內(nèi)首次將功率分流技術應用于越野的車型，同時采用前后橋機械差速鎖和迪翁五連桿越野專用后懸架，帶來最大715kW的系統(tǒng)功率、4秒級零百加速和在插混越野領域全球最長的200公里以上純電續(xù)航，充分兼顧城市出行與泛越野需求。

兼顧城市出行與越野需求，公司用戶群體有望從越野用戶向城市用戶破圈，進而提高銷量天花板。

在實現(xiàn)行業(yè)領先造血能力的同時，長城汽車的出海進程也在提速。

/ 02 /海外銷量同比大增44.61%，實現(xiàn)高質(zhì)量出海

一直以來，中國汽車出海都面臨一道選擇題，究竟是在價格上競爭，“以價換量”，還是從價值出發(fā)，實現(xiàn)品牌溢價。盡管后者是更好的答案，但現(xiàn)實中，前者才是常態(tài)。

好在，隨著國內(nèi)汽車競爭力的增強，汽車出海正從產(chǎn)品出海向品牌出海轉(zhuǎn)變。而長城汽車正是其中的排頭兵。透過長城汽車2024年財報能清晰的看到，公司正實現(xiàn)高質(zhì)量的品牌出海。

2024年，長城汽車海外銷量同比大增44.61%，海外銷量創(chuàng)歷史新高。拆分出海結(jié)構(gòu)，公司高價值車型正在海外提速布局：2024年，魏牌高山出海迪拜、歐洲，坦克700 Hi4-T在哈薩克斯坦上市，坦克500登陸智利和印尼，坦克300進入南非、墨西哥、阿塞拜疆和馬來西亞市場。

進入2025年后，長城汽車出海勢頭依然強勁。2025年2月，長城汽車位列澳大利亞中國品牌銷量第一。3月，長城汽車董事長魏建軍與澳大利亞駐華大使吉思德，展開會共話中澳汽車產(chǎn)業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型與合作發(fā)展。

長城汽車實現(xiàn)高質(zhì)量出海，得益于公司率先從產(chǎn)品出海實現(xiàn)了生態(tài)出海。

與大部分汽車廠商仍然停留在產(chǎn)品出海階段不同，長城汽車已經(jīng)形成了研、產(chǎn)、供、銷、服的全面生態(tài)出海。

生態(tài)出海的優(yōu)勢是，可進行研、產(chǎn)、供、銷、服系列資源的統(tǒng)一調(diào)配，直接對接市場和用戶。這樣做不僅可以減少了海外團隊溝通匯報的層級，也能更敏銳的洞察到海外用戶的痛點并解決，有利于公司全球化品牌效應的提升，進而實現(xiàn)從產(chǎn)品出海到品牌出海的躍遷。

同時，生態(tài)出海也為公司帶來了更高的經(jīng)營效率。從1997年出海至今，長城汽車在歐亞、泰國、巴西擁有三座全工藝整車生產(chǎn)基地及多個KD工廠，海外銷售渠道超過1400家。依托全球的產(chǎn)能，渠道布局，公司可實現(xiàn)汽車本地供給，既實現(xiàn)了更快的供給速度，也減少了運輸費用，有利于優(yōu)化利潤率。

考慮到，海外汽車售價普遍高于國內(nèi)，長城汽車依托領先的性能優(yōu)勢，在海外也獲得了高溢價，公司在出海過程中有望實現(xiàn)市場規(guī)模與盈利能力的雙增長。

/ 03 /智能化躍遷重塑價值

年初，車圈出現(xiàn)了“接入DeepSeek”熱潮，資本市場對此也是先漲為敬。背后的邏輯是，AI是汽車智能化的質(zhì)變關鍵點，汽車有望從單一駕駛工具進化為移動智慧空間，隨之汽車行業(yè)價值也將實現(xiàn)躍遷。

但想要在汽車變局中抓住機會，除了跟風蹭DeepSeek熱度外，更重要的是形成自身領先的AI能力。這一點，長城汽車走在了前面。

長城汽車針對端到端帶來的“上限高、下限低”問題，確立“端到端+規(guī)則兜底”的基本思路，推出端到端智駕大模型——SEE。

公司大模型也獲得了行業(yè)認可，長城汽車自研大模型應用項目，在中國人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟（AIIA）聯(lián)合南京經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)管委會舉辦的大模型產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展大會上入選“樣板間工程”優(yōu)秀案例，同時獲得《智能體技術要求與評估方法 第6部分：汽車智能體》牽頭編制單位證書。

長城汽車的AI能力獲得行業(yè)認可的原因不難理解，AI競爭三要素是算力、算法、數(shù)據(jù)，長城汽車形成了全棧優(yōu)勢。

其中，算法決定模型性能，公司SEE大模型經(jīng)過多版本迭代，可最大限度平衡駕駛體驗和安全性。數(shù)據(jù)則能提高模型上限，公司構(gòu)建了新一代AI數(shù)據(jù)智能體系，在車端標簽方面設置超500種觸發(fā)事件標簽，為模型訓練提供海量數(shù)據(jù)，讓車輛“越開越聰明”。最后針對算力瓶頸，長城汽車也打造行業(yè)領先的九州超算中心，形成算力支撐。

如今，領先的AI能力也正反哺長城汽車的業(yè)務，公司依托AI已形成智駕系統(tǒng)、新一代智慧空間系統(tǒng)的布局，并實現(xiàn)了行業(yè)領先。

以智駕為例，公司旗下品牌藍山是新勢力之外第一個上端到端城市NOA的車型，目前用戶智駕活躍率高達95%。隨著AI帶來產(chǎn)品能力的領先，公司銷量也有望進一步增長。

而在資本市場上，隨著AI成果的逐漸兌現(xiàn)，公司估值也有望從傳統(tǒng)車企向智能電動車企切換，進而形成新一輪估值重塑。目前類似估值轉(zhuǎn)換的邏輯已經(jīng)被機構(gòu)率先洞察到，天風證券在研報中提到，2025年估值從傳統(tǒng)車企向智能電動車企切換是長城汽車的“潛在期權(quán)”。

綜合來看，堅持品質(zhì)造車使長城汽車造血能力優(yōu)于行業(yè)，保證了公司下限，而高質(zhì)量出海以及智能化層面的領先，則拉高了公司上限，使公司有望形成業(yè)績、股價的戴維斯雙擊。